人社信息化龙头，搭建大健康生态，军民融合潜力巨大

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 久远银海（002777） 证券研究报告·公司研究·计算机行业 人社信息化龙头，搭建大健康生态，军民融合潜力巨大 买入（首次） 投资要点  中物院旗下人社信息化龙头。公司1992年起源于国家“两弹一星”的摇篮—中国工程物理研究院，实际控制人中国工程物理研究院持股比例为41.32%。公司是人力资源和社会保障行业信息化龙头企业，是人社部社会保险管理信息系统核心平台一、二、三版的主研单位，是人社部行业信息化建设的战略合作伙伴及部颁标准制定参与者。久远银海的产品及解决方案100%覆盖人社行业各领域，市场规模覆盖超过全国总数的30%地级城市。目前金保工程二期已于2013年开始启动，公司未来持续受益。  积极构建“三医联动”业务生态。医疗领域：“健康久远”服务平台与医院信息系统、医药便民服务平台深度整合，开启医疗、医药服务O2O模式，优化诊疗流程。医保领域：进入医保控费市场：医保控费潜在市场空间千亿，目前公司已经推出全套医保控费解决方案，公司作为人社信息化龙头具备先天优势，未来必将显著受益于医保控费市场的快速增长。与平安合作切入医保精算领域：为平安等商业保险机构等健康金融机构提供信息系统对接、风险评估与筛选、数据分析与挖掘等信息服务，帮助其设计保险精算产品。  中物院资本市场核心平台，“军民融合”潜力巨大：公司实际控制人中物院是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院，技术积累深厚，久远银海是中物院在信息化领域唯一上市平台，未来公司“军民融合”发展潜力巨大。  盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.98元、1.12元和1.37元我们看好公司大健康三医联动业务生态以及军民融合业务的发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：中物院军民融合进展低于预期，三医联动业务推进低于预期。 2016年6月16日 首席证券分析师 郝彪 执业资格证书号码：S0600516030001 haob@gsjq.com.cn 证券分析师 朱悦如 执业资格证书号码：S0600512080003 zhuyr@gsjq.com.cn 股价走势 市场数据 基础数据 相关研究 盈利预测与估值20152016E2017E2018E营业收入(百万元)450580735911同比(+/-%)23292724净利润(百万元)577898119同比(+/-%)3372522毛利率(%)42.541.942.041.3ROE(%)13.616.117.518.3每股收益（元）0.660.981.121.37P/E1571069276P/B21171614-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%2015-06-152015-07-152015-08-132015-09-152015-10-212015-11-192015-12-182016-01-192016-02-242016-03-242016-04-252016-05-25久远银海沪深300收盘价（元）一年最低价/最高价13.75/128.80市净率流通A股市值(百万元)0.02080.8104.04每股净资产（元）资产负债率（%）总股本（百万股）流通A股（百万股）80.0020.004.8347.41 久远银海2016年6月16日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 中物院旗下人社信息化龙头企业 公司实际控制人为中物院 四川久远银海软件股份有限公司1992年起源于国家“两弹一星”的摇篮—中国工程物理研究院，实际控制人中国工程物理研究院持股比例为41.32%。 公司是社保信息化龙头 公司主营业务包括人力资源和社会保障为核心的民生信息化领域软件产品、运维服务和系统集成，是人力资源和社会保障行业信息化龙头企业。公司产品覆盖养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险、生育保险、人力资源、劳动就业、医疗卫生、民政和住房公积金等领域，还为金融、军工等行业提供高端系统集成服务，拥有数字军工类产品、红外热成像产品、无线图传类产品。公司是中物院“军民融合”在IT领域的重点支柱性企业。 公司是人力资源和社会保障行业信息化龙头企业，是人社部社会保险管理信息系统核心平台一、二、三版的主研单位，是人社部行业信息化建设的战略合作伙伴及部颁标准制定参与者。久远银海的产品及解决方案100%覆盖人社行业各领域，市场规模覆盖超过全国总数的30%地级城市。 图表1公司产品服务对象 资料来源：公开资料、东吴证券研究所 公司2013年、2014年、2015年分别实现营业收入29,683.53 、36,571.04、44,981.79万元；归属于母公司的净利润分别为5,409.58、5,576.86、5,722.27万元。 久远银海2016年6月16日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表2近三年公司营业收入情况 单位（万元） 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表3公司近三年归属于母公司净利润情况 单位（万元） 资料来源：Wind、东吴证券研究所 图表4公司销售净利率和毛利率变化图 单位（%） 29,683.53 36,571.04 44,981.79 0.89 23.20 23.00 0510152025010,00020,00030,00040,00050,000201320142015营业收入（万元）同比(%)5,409.58 5,576.86 5,722.27 20.22 3.09 2.61 051015202501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201320142015归属母公司股东的净利润（万元）同比(%) 久远银海2016年6月16日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind、东吴证券研究所 2. 金保二期带动人社信息化业务持续增长 目前金保工程一期工程已经完成，二期已经与2013年开始启动。金保工程”二期将围绕“构建统一、规范的人力资源社会保障信息资源库，推进部、省两级数据中心和业务经办、信息监测、监督管理、决策支持、公共服务五类应用系统建设，建成覆盖全国、联通城乡、运转高效、安全稳定的信息化体系，实现跨地区、跨部门的信息共享和业务协同，实现社会保障‘一卡通’”的总体目标。根据赛迪顾问预测，到2016年人力资源和社会保障信息化市场将接近120亿元。 图表5金保工程二期系统模块示意图 资料来源：互联网、东吴证券研究所 图表6中国社保行业IT应用市场规模 49.38 46.02 43.13 18.03 16.15 14.04 0102030405060201320142015销售毛利率(%)销售净利率(%) 久远银海2016年6月16日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：赛迪顾问、东吴证券研究所整理 3. 布局大健康，构建“三医联动”业务生态 在人口老龄化、城镇化、财富增长以及基本医疗保障制度等因素的驱动下迅速扩容。国家卫生和计划生育委员会在《“健康中国2020”战略研究报告》中，提出了在2020年我国医疗卫生支出占国民生产总值6.5%-7%的目标，我国医疗卫生消费市场将达到6.2-6.7万亿元规模。考虑到人口和消费的巨大基数，未来我国医疗服务市场增长空间巨大。 图表7公司在医疗卫生领域的业务情况 55.264.275.688.5102.5118.514.50%16.30%17.80%17.10%15.80%15.60%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%020406080100120140201120122013201420152016市场规模增长率 久远银海2016年6月16日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：公司网站、东吴证券研究所整理 公司将“三医联动”作为公司医疗业务的发展重点，构建基于“三医联动”的业务生态： 医疗领域： 构建医疗健康服务体系：（1）“健康久远”服务平台：与医院信息系统、医药便民服务平台深度整合，开启医疗、医药服务O2O模式，优化诊疗流程。打通医院内外网，提高医务人员的工作效率，实现业务协同，提升医院管理和服务水平；对接医药企业服务，疏通供需信息渠道，以患者为中心，提升就医用药体验，帮助公民持久地获得更加健康的生活帮助。（2）医养健康服务云：为老年人提供多样化的服务（如：慢病管理、个人健康数据管理、健康咨询、紧急救助，电子商务等服务）；为企业提供信息互动、整合和导流服务，促进企业为客户提供更优服务并获得增值收益；为政府提供及时信息反馈，并为其评估政策效果、辅助决策制定和政务服务型转变提供帮助。 医保领域： 切入医保控费市场：国家卫计委等5部门在2015年11月下发《关于控制公立医院医疗费用不合理增长的若干意见》，提出到2016年6月底，医疗费用不合理增长的势头得到初步遏制；到2017年底，公立医院医疗费用控制监测和考核机制逐步建立健全，个人支出占比逐步降低。在政策的大力推动下，未来医保控费模式将加速普及并给行业带来扩容机遇，潜在市场规模将达千亿级别。目前公司已经推出基于事前、事中和事 久远银海2016年6月16日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 后的全套医保控费解决方案。我们认为公司作为人社部信息化核心企业，未来必将显著受益于医保控费市场的快速增长。 与平安合作切入医保精算领域：目前，国内商业保险机构普遍面临数据获取难度大、医疗服务介入能力不强的发展困境。由于缺少市场化的参与渠道，商业保险机构在保险精算、医疗审核、控费策略等方面的作用难以发挥，从而降低了与医疗健康相关的金融保险产业的发展效率。公司通过为平安等商业保险机构等健康金融机构提供信息系统对接、风险评估与筛选、数据分析与挖掘等信息服务，将有助于提升其金融及保险相关业务的经办效率和设计精准度。 4. 中物院资本市场核心平台，“军民融合”潜力巨大 4.1. 军民融合上升到国家战略 今年3月中央政治局会议指出，要把军民融合发展上升为国家战略。会议要求，要坚持用改革的办法、创新的思路，突破制约融合的体制性障碍、结构性矛盾、政策性问题，加快理论、科技、管理、实践等方面创新。要加紧推进国家和地方军民融合领导机构建设，编制好经济建设和国防建设融合发展“十三五”规划。 图表8近年来军民融合重要政策及事件 时间 部门/会议 内容 2016.03 中央政治局 审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》，会议明确：军民融合上升为国家战略。会议指出，把军民融合发展上升为国家战略，是党中央从国家安全和战略全局出发做出的重大决策，是在全面建成小康社会进程中实现富国和强军相统一的必由之路。 2015.03 十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议 习近平强调把军民融合发展上升为国家战略，深入实施军民融合发展战略，努力开创强军兴军新局面。 2014.04 工信部 制定并印发了《促进军民融合发展式意见》，提出到2020年，形成较为健全的军民融合机制和政策法规体系，军工与民口资源的互动共享基本实现，先进军用技术在民用领域的转化和应用比例大幅提高，社会资本进入军工领域取得新进展，军民结合高技术产业规模