金融期货策略周报（国债）：去杠杆进程持续推进，国债期货震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）策略周报——境外冲击减弱，国债期货持续震荡 2016-11-21 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-11-27 去杠杆进程持续推进，国债期货震荡 策略摘要 基本逻辑：债市去杠杆进程继续推进，收益率上行压力增大。上周银监会修订了银行表外业务风险管理指引，并面向社会征求意见。在征求意见稿中，银监会计划将商业银行的表外业务全面纳入监管。这也是监管层进一步加强金融市场风险防范的举措之一。随着指引的发布和MPA规则的修改，债市的配置情绪将会受到极大冲击。同时，通胀走高的预期一直存在，这将增大国债收益率上行的压力。另一方面，年末利率债供应量有所缩量，这可以一定程度上缓解国债收益率上行的压力。目前看来，国债收益率短期将处于一个震荡区间，但中长期来说，仍有较大上行的压力。 本周展望： 本周，境外市场波动预计将继续减弱，国内市场流动性将在央行的调控下，进一步回归稳定。加上年末利率债供应减少，将使得中国国债收益率上行压力得到缓解。但另一方面，国债的配置情绪受到监管趋严的影响，将会有所减弱，对期债市场利空。目前期债市场将处在一个震荡区间。建议投资者空仓观望，虽然目前国债收益率10-1Y利差有所缩小，但仍可继续关注国债收益率曲线再度走陡的跨品种套利机会。重点关注市场流动性变化，和IRR 波动下的高抛低吸机会。 策略建议：空仓观望，关注跨品种价差扩大的套利机会。 策略风险点： 1.人民币汇率波动对市场流动性造成冲击； 2.央行货币政策调整，影响投资者情绪； 3.经济企稳超预期，投资者风险偏好回升。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年11月27日 2/10 一、套利策略跟踪梳理 1.期现套利：上周期货价格大幅波动下行，活跃合约可交割券的IRR普遍处于负值，期现套利机会较少。本周可持续关注可交割券的IRR，在期现价格波动剧烈时，考虑进行期现套利。 图 1：各合约对应活跃CTD券 合约代码 CTD IRR CTD成交量-亿 最活跃交割券 IRR 成交量-亿 TF1612 160015.IB -1.3215 4.7 140003.IB -2.9663 19.2 TF1703 160015.IB -0.1287 4.7 160021.IB -0.5309 14.6 T1612 160004.IB 2.8002 0.3 160010.IB -4.2264 50.0 T1703 160004.IB -0.5198 0.3 160010.IB -1.6576 50.0 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.跨品种套利： 上周， 10-1Y国债收益率利差周内有所回落，由上周的72bp下降到到64bp。我们继续维持随着通胀有所上升影响，预计国债收益率曲线将有所走陡的判断。随着中长期国债收益率持续上行，10-1Y国债收益率利差或可以达到80bp。建议继续关注多5年，空10年跨品种价差走阔的套利策略。 0 50 100 150 200 250 300 350 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2016/03/15 2016/03/29 2016/04/12 2016/04/26 2016/05/10 2016/05/24 2016/06/07 2016/06/21 2016/07/05 2016/07/19 2016/08/02 2016/08/16 2016/08/30 2016/09/13 2016/09/27 2016/10/11 2016/10/25 2016/11/08 2016/11/22 TF1612IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 FR007.IR 0 10 20 30 40 50 60 70 -5 0 5 10 15 20 2016/03/17 2016/03/31 2016/04/14 2016/04/28 2016/05/12 2016/05/26 2016/06/09 2016/06/23 2016/07/07 2016/07/21 2016/08/04 2016/08/18 2016/09/01 2016/09/15 2016/09/29 2016/10/13 2016/10/27 2016/11/10 2016/11/24 T1612IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） FR007.IR 隐含回购利率 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年11月27日 3/10 图 2：国债期货跨品种价差 单位：bp 图 3：国债收益率利差 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.跨期套利： 目前5年和10年期期限价差已经向下突破上限，投资者可考虑继续持有跨期价差收敛的套利操作。但由于合约已经完成跨季，跨期套利资金容量空间有限，在进行跨期套利时需关注交易成本。 图 4：5年期国债期货跨期价差 单位：bp 图 5：10年期国债期货跨期价差 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2016/11/25 2016/11/08 2016/10/20 2016/09/26 2016/09/05 2016/08/17 2016/07/29 2016/07/12 2016/06/23 2016/06/02 2016/05/16 2016/04/26 2016/04/07 2016/03/18 2016/03/01 2016/02/04 2016/01/18 2015/12/29 2015/12/10 2015/11/23 2015/11/04 2015/10/16 2015/09/22 2015/09/01 2015/08/13 2015/07/27 跨品种价差下限 跨品种价差 跨品种价差上限 跨品种价差20日均值 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2016/06/24 2016/07/08 2016/07/22 2016/08/05 2016/08/19 2016/09/02 2016/09/16 2016/09/30 2016/10/14 2016/10/28 2016/11/11 2016/11/25 10-1Y期限价差 10-5Y利差 30-10Y利差 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 2016/11/25 2016/11/18 2016/11/11 2016/11/04 2016/10/28 2016/10/21 2016/10/14 2016/09/30 2016/09/23 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 2016/07/20 2016/07/13 2016/07/06 2016/06/29 5年期期限价差下限 5年期期限价差 5年期期限价差上限 5年期期限价差20日均值 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 2016/11/25 2016/11/18 2016/11/11 2016/11/04 2016/10/28 2016/10/21 2016/10/14 2016/09/30 2016/09/23 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 2016/07/20 2016/07/13 2016/07/06 2016/06/29 10年期期限价差下限 10年期期限价差 10年期期限价差上限 10年期期限价差20日均值 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年11月27日 4/10 二、基本面跟踪 1.货币与财政政策：监管进一步推进金融资产去杠杆 随着人民币汇率贬值速度减缓，市场流动性压力得到一定缓解，使得上周央行在公开市场投放资金缩量。同时货币资金利率上行速度减缓，流动性市场继续呈现出紧平衡态势。而上周银监会发出征求意见的表外风险管理指引，也体现出了监管层加强金融市场风险防范的决心。随着表外业务监管的不断趋严，未来银行通过表外业务将资金投入债市的规模将会受到限制，进而打击债市配置情绪。目前看来，随着央行货币工作重心转向防风险。对金融市场，尤其是债券市场的去杠杆进程将会持续推进，对国债期货市场继续利空。 2.流动性跟踪：市场流动性趋紧，人民币继续贬值 上周，央行共投放4900亿元7天期逆回购、3350亿元14天期逆回购，和750亿元28天期逆回购，共计实现净投放400亿资金。虽然央行上周在公开市场投放的资金有所缩量，但是主要期限资金利率上升的势头得到一定缓解。 汇率方面，上周美元指数继续上升，一周上涨0.59，至101.49。受此影响，人民币汇率继续贬值。上周最后一个交易日人民币中间价贬值0.12%，周度贬值0.54%至6.9168；CNY日度升值0.05%，周度贬值0.35%至6.9151；CNH日度升值0.12%，周度贬值0.61%至6.9465。 图 6：央行逆回购操作 图 7：人民币汇率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.国际债市跟踪：美国国债收益上升幅度减慢 上周美国国债收益率继续上升，10年期美国国债收于2.36%，周度上涨了0.2bp。从上周周报我们就提到：虽然美债在上涨，但全球其他国家国债收益率涨幅有所回落。本-10000 -5000 0 5000 10000 15000 2016/06/24 2016/07/08 2016/07/22 2016/08/05 2016/08/19 2016/09/02 2016/09/16 2016/09/30 2016/10/14 2016/10/28 2016/11/11 2016/11/25 一周回购总量 市场净投放量 6.8950 6.9000 6.9050 6.9100 6.9150 6.9200