金融期货策略周报（国债）：货币政策将持续宽松，期债价格持续震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）策略周报——市场流动性稳定，期债市场保持震荡格局 2016-02-22 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-02-28 货币政策将持续宽松，期债价格持续震荡 策略摘要 基本逻辑：货币政策仍将保持宽松，收益率曲线继续变陡。目前看来，央行近期会在维持汇率稳定的基础上，继续保持货币政策的宽松。上周资金利率稍有抬头，央行通过公开市场操作释放资金。所以可以预测：虽然下周将有万亿元逆回购到期，但央行仍将根据市场流动性的变化情况进行灵活的公开市场操作。流动性将会保持相对稳定，对期债市场价格形成一定支撑。另一方面，投资者目前在进行资产配置时的缩短久期意愿十分强烈。近两周国债各期限利差不断扩大，收益率曲线变得陡峭。这也印证了市场对后市的担忧，也符合我们在年度预测中对债牛拐点将要到来的预计。而上周中国股市大幅下挫，或再次推升投资者避险情绪。目前看来，低迷的通胀数据、宽松的货币环境和疲软的经济，将继续维持债牛格局。但投资者避险情绪的波动和全球债市收益率分化的走势会使得期债市场处于一个震荡区间，更加倾向于结构性机会。 本周展望： 本周公开市场将有11600亿元逆回购到期，但预计央行会继续通过公开市场操作维持市场流动性的稳定。而为了配合供给侧改革和促进经济发展，宽松的货币政策仍将持续存在一段时间。同时，因股票市场波动而升温的投资者避险情绪，带动资金回流债市。短期看来，稳定的市场流动性，升温的投资者避险情绪将支撑期债市场价格，使得期债市场处在一个震荡区间。因此，建议投资者谨慎操作，缩短配置久期。重点关注近期财政政策变动和公开市场操作。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 策略建议：谨慎操作，继续跟随IRR波动高抛低吸 关注因子： 1.央行货币政策； 2.国际债市收益率和避险情绪变化； 3.人民币汇率波动； 4.股票市场成交情况。 策略风险点： 1.央行放慢货币投放速度，造成流动性紧张； 2.人民币汇率贬值带来的资金外流； 3.地方债规模庞大，资金挤占效应增强； 4.股市交易走暖，投资者情绪稳定造成的资金回流股市。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年2月28日 2/18 一、基本逻辑梳理：货币政策仍将保持宽松，收益率曲线继续变陡 目前看来，央行近期会在维持汇率稳定的基础上，继续保持货币政策的宽松。上周资金利率稍有抬头，央行通过公开市场操作释放资金。所以可以预测：虽然下周将有万亿元逆回购到期，但央行仍将根据市场流动性的变化情况进行灵活的公开市场操作。流动性将会保持稳定，对期债市场价格形成一定支撑。同时在上周召开的G20会议上，各国均表示了要使用包括货币政策和财政政策在内的各种手段防风险、促经济。预期宽松的货币政策仍将持续一段时间。 另一方面，投资者目前在进行资产配置时的缩短久期意愿十分强烈。近两周国债各期限利差不断扩大，收益率曲线变得陡峭。尤其是10-5年期国债收益率利差由1月底的10bp左右上升到了20bp。这也印证了市场对后市的担忧，也符合我们在年度预测中对债牛拐点将要到来的预计。而上周中国股市大幅下挫，或再次推升投资者避险情绪。 目前看来，低迷的通胀数据、宽松的货币环境和疲软的经济，将继续维持债牛格局。但投资者避险情绪的波动和全球债市收益率分化的走势会使得期债市场处于一个震荡区间，更加倾向于结构性机会。 图 1：公开市场逆回购操作 图 2：国债收益率利差 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、本周展望：市场流动性稳定，期债市场保持震荡格局 本周公开市场将有11600亿元逆回购到期，但预计央行会继续通过公开市场操作维持市场流动性的稳定。而为了配合供给侧改革和促进经济发展，宽松的货币政策仍将持续存在一段时间。同时，因股票市场波动而升温的投资者避险情绪，带动资金回流债市。短期看来，稳定的市场流动性，升温的投资者避险情绪将支撑期债市场价格，使得期债市场处在一个震荡区间。因此，建议投资者谨慎操作，缩短配置久期。重点关注近期财-6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 2015/04/10 2015/05/01 2015/05/22 2015/06/12 2015/07/03 2015/07/24 2015/08/14 2015/09/04 2015/09/25 2015/10/16 2015/11/06 2015/11/27 2015/12/18 2016/01/08 2016/01/29 2016/02/19 一周回购总量 市场净投放量 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 2015/05/19 2015/05/29 2015/06/08 2015/06/18 2015/06/28 2015/07/08 2015/07/18 2015/07/28 2015/08/07 2015/08/17 2015/08/27 2015/09/06 2015/09/16 2015/09/26 2015/10/06 2015/10/16 2015/10/26 2015/11/05 2015/11/15 2015/11/25 2015/12/05 2015/12/15 2015/12/25 2016/01/04 2016/01/14 2016/01/24 2016/02/03 2016/02/13 2016/02/23 国债收益率利差 10-1年期国债利差 10-5年期国债利差 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年2月28日 3/18 政政策变动和公开市场操作。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 关注因子： 1.央行货币政策； 2.国际债市收益率和避险情绪变化； 3.人民币汇率波动； 4.股票市场成交情况。 策略风险点： 1.央行放慢货币投放速度，造成流动性紧张； 2.人民币汇率贬值带来的资金外流； 3.地方债规模庞大，资金挤占效应增强； 4.股市交易走暖，投资者情绪稳定造成的资金回流股市。 图 3：周度经济日历表 数据来源：Wind 中信期货研究部 当地时间国家/区域事件预测值实际值上期值去年同期值2016/2/29美国成屋签约销售指数(2001年=100) 2016/01----106.8103.72016/2/29美国达拉斯联储制造业产出指数 2016/02-----10.20.52016/2/29中国国内信贷(亿元) 2016/01----13326931093561.42016/2/29中国未列入官方储备的外币资产(亿美元) 2016/01----2006.8--2016/2/29中国服务贸易差额:当月值(亿美元) 2016/01-----185.9-1352016/3/1美国上周ICSC-高盛连锁店销售年率(%) 2016/02----3.41.82016/3/1美国上周ICSC-高盛连锁店销售环比(%) 2016/02----0.102016/3/1美国上周红皮书商业零售销售年率(%) 2016/02----1.22.72016/3/1美国建造支出(百万美元) 2016/01----11165709900512016/3/1中国官方制造业PMI 2016/02----49.449.92016/3/1中国官方非制造业PMI:商务活动 2016/02----53.553.92016/3/1中国财新制造业PMI 2016/02----48.450.72016/3/2美国美联储发布经济状况褐皮书--------2016/3/2美国MBA再融资指数(1990年3月16日=100) 2016/02----2267.41870.32016/3/2美国MBA购买指数(1990年3月16日=100) 2016/02----217.9169.82016/3/2美国ADP就业人数:环比:季调(%) 2016/02----0.20.22016/3/3美国持续领取失业金人数:季调(人) 2016/02----225300024230002016/3/3美国当周初次申请失业金人数:季调(人) 2016/02----2720003250002016/3/3美国全部制造业:新增订单:环比(%) 2016/01----2.8-122016/3/3美国MBA30年期抵押贷款固定利率(%) 2016/03----3.63.82016/3/3美国全部制造业:新增订单(百万美元) 2016/01----4658474286212016/3/3美国企业:每小时产量(修正):同比(%) 2015/12--0.50.6-0.22016/3/3中国财新服务业PMI:经营活动指数 2016/02----52.4522016/3/4美国制造业平均时薪:环比(%) 2016/02----0.30.12016/3/4美国商品出口额(百万美元) 2016/01----119909121397.92016/3/4美国商品进口额(百万美元) 2016/01----179828180113.52016/3/4美国商品和服务贸易差额:季调(百万美元) 2016/01-----43357-436162016/3/4美国制造业平均周工时:季调(小时) 2016/02----41.842 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年2月28日 4/18 图 4：本周利率债发行时间表 数据来源：Wind 中信期货研究部 交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)中标价位中标区间认购倍数160405Z5.IB16农发05(增5)2016/2/2940103.33160404Z4.IB16农发04(增4)2016/2/294073.32160403Z5.IB16农发03(增5)2016/2/296053.01160402Z5.IB16农发02(增5)2016/2/295032.77160401Z4.IB16农发01(增4)2016/2/295012.47160208.IB16国开082016/3/1603160207Z.IB16国开07(增发)2016/3/17073.24160206Z2.IB16国开06(增2)2016/3/17052.96150218Z16.IB15国开18(增16)2016/3/1120103.74Z16022310.IB16广东债072016/3/1123.910Z16022307.IB16广东债062016/3/1123.97Z16022304.IB16广东债052016/3/1123.95Z16022301.IB16广东债042016/3/141.33160005X.IB16