1H17在线；令人鼓舞的产量回升迹象

德意志银行评分购买亚洲中国运输空气公司春秋航空警报路透社彭博证券交易所代号601021.SS 601021 CH SHH 601021日期2017年8月16日结果2017年8月16日价格（人民币）31.77价格目标-12个月（CNY）41.2052周范围（CNY）49.94-30.60上证综合指数3,2521H17在线；令人鼓舞的迹象产量恢复孙飞，CFA研究分析师CFA研究分析师Ha Vincent Ha(+852 ) 2203 6130 (+852 ) 2203 6247收益率在2017年第二季度触底。由于成本增加，1H17盈利下降25％春季报告的1H17总收入同比增长28.1％至51亿元人民币，原因是客运量（RPK）增长29.1％，而客运收益率保持持平。然而，经营费用同比增长42.4％，主要由于1）燃油价格上涨导致燃油成本上涨； 2）增加营销和广告费用；该公司表示，以及3）更高的员工工资。和...一起1）人民币110万元的投资收益（相对于1H16的投资亏损）和2）人民币655.1百万元的营业外收入（同比增长8.6％）主要来自航线补贴，该航空公司的1H17净利润同比下降25.2％至5.540亿元人民币。CFA Joe Liew研究分析师（+81）3 5156-6725按季度计算，2017年第2季度总收入同比增长33.8％至25亿元人民币，市值（人民币元）25,434市值（美元）3,810RPK同比增长32.0％，且收益率回升迹象令人鼓舞，约为1％ 本季度同比。然而，由于营业费用同比增长42.8％，营业外收入同比下降15.2％，2017年第二季度净利润同比下降32.9％至2.507亿元人民币。已发行股份（百万）800.6大股东–自由流通量（％）21德意志银行的观点–最坏的时刻已经过去； 2017年第3季度pax收益率回升由于Spring的1H17利润占我们全年盈利预测的55％和共识的48％，因此我们认为结果符合预期。我们维持买入评级，因为我们预计该航空公司的收益率将在2017年第3季度见底，而载客率将保持在90％左右。我们认为，春秋航空将是中国低成本航空的主要受益者每日平均交易价值（美元）12.0开发，目前仍处于起步阶段，渗透率仅为9％。我们的目标价设定为3.5倍FY18E P / BV目标（不变）。2016年12月31日2017年2018年销售额（人民币百万元）8,423 9,882 11,498我们认为这是合理的，而可持续股本回报率约为15-16％。缺点净利950.51,011.31,364.9风险包括：1）国际航线上的新运力过剩； 2）北亚和东盟航线的需求增长低于预期，以及3）国内和区域航线的竞争。（人民币元）DB EPS（人民币）1.19 1.26 1.70市盈率（x）39.6 25.1 18.6产量（净值）（％）0.3 0.5 0.7德意志银行/香港发行于：16/08/2017 13:15:47 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=601021.SS MCI（P）083/04/2017。0bed7b6cf11c市场研究库存数据资料来源：德意志银行关键数据图1：春秋航空– 1H17业绩摘要资料来源：德意志银行（人民币百万元）1H171H16同比％德意志银行评论总收入5,065.23,953.428.1%RPK增长29.1％，旅客收益率持平营业费用(4,860.0)(3,412.8)42.4%主要是由于燃料成本，员工工资和营销费用等的增加。财务净成本(113.0)(113.5)-0.5%投资收益1.1(50.3)不适用营业利润200.1535.6-62.6%营业外收入655.1603.38.6%主要是由于航线补贴增加净利554.0740.1-25.2%资料来源：公司数据，德意志银行