钢铁行业动态跟踪报告：高低品铁矿价差创两年新低，高股息低估值个股受青睐

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月15日 钢铁行业 高低品铁矿价差创两年新低，高股息低估值个股受青睐 ——钢铁行业动态跟踪报告（2019年2月） 行业动态 ◆行情回顾： 2019年1月钢铁板块跑赢大盘0.2个百分点 2019年1月，申万钢铁指数上涨3.8%，跑赢上证综指0.2个百分点，在目前大机会难有的情况下，年报行情小反弹正在展开，涨幅靠前的有华菱钢铁（14.19%）、三钢闽光（10.56%）、方大特钢（8.61%）。2000年以来的19年中，2月份申万钢铁指数共有16年取得正的绝对收益，占比84%，共有15年取得正的相对收益，占比79%。 ◆供给： 减产政策影响弱化，钢产量仍存在弹性 2019年1月，高炉产能利用率81.4%，环比降0.1个百分点，同比升2.3个百分点，较2017年以来高点低出9个百分点，电炉产能利用率44.3%，环比降15个百分点，同比降19个百分点，较2017年以来高点低出32个百分点。截至2019年2月1日，高低品位矿石相对溢价创了2017年以来新低，生铁与废钢价差亦是如此。近期唐山空气质量有所改善，政府减产政策的干扰较少，未来若钢企利润增加，供给弹性不容忽视。 ◆需求：制造业有所恢复，基建仍然较为疲软 2019年1月，钢铁行业PMI新订单指数为53.4%，环比上升13.9个百分点，同比下降2.4个百分点，重回荣枯线以上，制造业的用钢需求有所恢复。1月水泥价格指数累计下跌6.39%，挖掘机开工小时数同比下降11.6%，环比下降17.4%，估计地产建筑领域用钢需求较弱。2019年春节后第一周钢材社会库存环比增速较2018年同期低出2个百分点，整体处于历史相对较低水平，说明今年冬储库存水平相对偏低。 ◆展望： 板块大机会仍需等待，年报前小反弹正在开展 尽管从中长期来看，钢铁板块难有比较明显的投资机会，但是阶段性的行情仍然值得期待和关注。今年冬储力度整体偏弱，高炉和电炉的产能利用率都处于低位；此外近期铁矿石价格波动使钢铁成本上涨，均有可能对春节后钢价走势形成支撑。大部分公司已发布年度业绩预告，钢铁板块整体估值处于较低水平，具备一定的阶段性反弹机会。 ◆投资建议：维持钢铁行业“增持”评级 2019年1月模拟利润为183元/吨，较2018年Q4平均利润下降45.5%。钢铁业的利润正在回归历史均值，显著的投资机会将难以期待，但是阶段性的超额收益仍然值得关注，我们维持钢铁行业“增持”评级，建议重点关注具有清晰战略、强执行力以及潜在高股息率的相关股票：方大特钢、方大炭素、大冶特钢、宝钢股份、华菱钢铁。 ◆风险分析： 1）环保限产继续低于预期；2）需求继续恶化；3）国际贸易摩擦。 增持（维持） 分析师 沈继富 (执业证书编号：S0930518060003) 021-52523813 shenjf@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18钢铁行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 政策弹性、需求韧性与利润理性——2019年钢铁行业年度策略 ····································· 2018-12-21 静待限产的落实和需求的恢复——钢铁行业动态跟踪报告（2018年12月） ····································· 2018-12-02 关注春节前后可能的阶段性反弹——钢铁行业动态跟踪报告（2019年1月） ······································ 2019-1-04 2019-02-15 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行情回顾：1月跑赢大盘0.2个百分点 ...................................................................................... 3 1.1、 钢铁板块上涨3.8%，跑赢大盘0.2个百分点 ......................................................................................... 3 1.2、 历史表现： 2月取得正收益的概率较高 ................................................................................................. 3 1.3、 个股表现：华菱、三钢和方大特钢表现较好 ........................................................................................... 4 2、 供给面：减产政策干扰减少，钢产量仍存弹性 .......................................................................... 4 2.1、 高炉产能利用率小幅升，电炉产能利用率大幅降 ................................................................................... 4 2.2、 定量测算：1月全国粗钢日均产量约245万吨 ....................................................................................... 6 2.1、 定性修正：高炉添加废钢的经济效益持续下降 ....................................................................................... 7 3、 需求面：制造业有所恢复，基建仍然较为疲软 ........................................................................ 10 3.1、 回顾：水泥价格小幅下降，冬储库存水平偏低 ..................................................................................... 10 3.2、 展望：制造业需求有所恢复，基建仍然较为疲软 ................................................................................. 11 4、 钢价&利润：螺弱板强格局延续，模拟利润环比小幅下滑 ....................................................... 13 4.1、 螺纹钢月内下跌0.79%，热轧上涨3% ................................................................................................. 13 4.1、 模拟利润环比进一步小幅下滑 .............................................................................................................. 14 5、 投资建议：维持“增持”评级 ................................................................................................. 15 6、 风险提示 ................................................................................................................................. 16 2019-02-15 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、行情回顾：1月跑赢大盘0.2个百分点 1.1、钢铁板块上涨3.8%，跑赢大盘0.2个百分点 截至2019年2月1日，申万钢铁指数2483点，上证综指2618点。2019年1月，申万钢铁指数上涨3.8%，跑赢上证综指0.2个百分点。 图1：申万钢铁指数与上证综指走势（截至2019/2/1） 01000200030004000500060007000800090002000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-01申万钢铁指数上证综合指数 资料来源：wind，光大证券研究所 表1：钢铁板块月度超额收益（2019年） 2019年 申万钢铁指数 上证综指 超额收益 1月 3.80% 3.64% 0.17个百分点 全年累计 3.80% 3.64% 0.17个百分点 资料来源：wind，光大证券研究所 1.2、历史表现： 2月取得正收益的概率较高 2000年以来的20年中，1月份申万钢铁指数共有13年取得正的绝对收益，占比65%，共有15年取得正的超额收益，占比75%。2月份申万钢铁指数共有16年取得正的绝对收益，占比84%，共有15年取得正的相对收益，占比79%。 表2：历史上钢铁板块和大盘在1月和2月的表现 年份 1月 2月 申万钢铁指数 上证指数 超额收益 申万钢铁指数 上证指数 超额收益 2000年 4.53% 9.15% -4.61% 6.21% 11.70% -5.49% 2001年 4.29% -0.38% 4.67% -0.75% -5.15% 4.41% 2002年 -4.58% -9.37% 4.80% 2.46% 2.21% 0.24% 2003年 10.94% 10.47% 0.47% 1.87% 0.81% 1.06% 2004年 2.99% 6.26% -3.27% 9.58% 5.30% 4.28% 2005年 -1.77% -5.90% 4.13% 7.39% 9.58% -2.19% 2006年 7.57% 7.54% 0.03% 5.23% 3.26% 1.97% 2007年 22.98% 4.14% 18.84% 9.08% 3.40% 5.68% 2008年 -11.20% -16.69% 5.49% 8.43% -0.80% 9.22% 2009年 15.99% 9.33% 6.66% 0.16% 4.63% -4.47% 2019-02-15 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2010年 -15.66% -8.78% -6.88% 3.58% 2.10% 1.48% 2011年 3.32% -0.62% 3.94% 5.76% 4.10% 1.66% 2012年 5.60% 4.24% 1.37% 7.86% 5.93% 1.93% 2013年 2.46% 5.13% -2.66% -1.82% -0.83% -0.99% 2014年 -7.77% -3.92% -3.86% 2.74% 1.14% 1.60% 2015年 -0.37% -0.75% 0.38% 5.85% 3.11% 2.74% 2016年 -22.32% -22.65% 0.33% -0.85% -1.81% 0.97% 2017年 6.08% 1.79% 4.29