中报点评：资产质量保持稳定，息差有待提高

银行业 半年报点评 2010年8月18日 资产质量保持稳定 息差有待提高 ――交通银行（601328）中报点评 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级：中性（维持） 重点公司盈利预测及评级 宁波银行0.580.8820.413.5中性兴业银行2.662.879.789.07推荐招商银行0.951.2314.5311.31推荐浦发银行1.621.308.6810.82推荐民生银行0.540.739.917.38推荐建设银行0.460.5510.378.64中性09PE10PE投资评级股票简称09EPS10PE 公司表现 要点： 经营业绩概览：  2010年上半年公司实现净利润203.57亿元，较去年同期增长30.67%；其中净利息收入同比增长34.42%、中间业务收入同比增长30.11%；截至期末公司不良贷款余额253.33亿元、不良率1.22%、覆盖率161.17%、资本充足率12.17%、EPS 0.39元；ROAA 1.16%、ROAE 23.50%。 业绩亮点：  资本充足率得到有效提升：公司资本充足率、核心资本充足率分别为12.17%、8.94%，配股有效地弥补了资金缺口；  拨备覆盖率稳步上升：期末公司拨备覆盖率161.17%，较年初提升近10个百分点；  个人贷款增长迅速 业绩隐忧：  成本收入比有提升：公司上半年成本收入比34.22%，较去年同期有2个百分点的提升，员工成本在2季度的上升是主要原因；  未来存在一定拨备压力：公司专项准备计提不足，未来存在一定的拨备压力；  息差提升缓慢：由于贷款收益率不能有效提升，公司息差较年初仅上升7个BP。 200820092010E2011E2012E净利息收入65,636 66,067 92,679 114,644 130,223 YoY22.13%0.66%40.28%23.70%13.59%净利润23,502 29,557 41,886 56,774 61,894 YoY14.57%25.76%41.71%35.55%9.02%EPS0.480.600.791.081.17不良率1.92%1.36%1.06%1.43%1.67%PE13.2210.517.995.905.41PB2.141.901.581.200.94数据来源：长城证券研究所 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师： 程宾宾： (86-755) 83511215  cbb@cgws.com 执业证书编号：S1070210070008 2 1 经营状况概览 息差缓慢上升:息差较年初回升6BP; 拨备覆盖率有明显提升:2季度末161.17 %; 2季度成本收入比有所提升:2季度环比增长5.68个百分点; 资本充足率达标：2季度末为12.17%； 表1：交通银行经营业绩分析1H091H10YoY %1Q102Q10QoQ %损益表净利息收入29,68039,89634.42% 19,030 20,866 9.65% 非利息净收入6,9888,53422.12% 4,418 4,116 -6.84%营业收入36,66848,43032.08% 23,448 24,982 6.54% 营业支出(12,380)(16,617)34.22% (7,358)(9,259)25.84% 拨备前利润24,28831,81330.98% 16,09015,723-2.28%拨备(4,385)(5,391)22.94% (2,605)(2,786)6.95% 税前利润19,90326,42232.75% 13,48512,666-6.07%净利润15,57920,35730.67% 10,4519,906-5.21%资产负债表总资产3,294,1203,709,27912.60% 3,532,7823,709,2795.00% 贷款余额1,697,9772,029,74019.54% 1,960,5792,029,7403.53% 其他生息资产1,542,0731,584,9342.78% 1,489,4341,584,9346.41% 生息资产3,240,0503,614,67411.56% 3,450,0133,614,6744.77% 存款余额2,365,3342,702,93114.27% 2,564,2752,702,9315.41% 其他付息负债623,346618,158-0.83%626,327618,158-1.30%付息负债2,988,6803,321,08911.12% 3,190,6023,321,0894.09% 财务比率Y-YQ-Q生息资产收益率4.44% 3.94% -0.50%3.93% 3.95% 0.02% 计息负债成本率2.19% 1.66% -0.53%1.63% 1.67% 0.04% 净边际利率2.39% 2.41% 0.02% 2.36% 2.38% 0.02% 成本收入比率33.76% 34.31% 0.55% 31.38% 37.06% 5.68% 不良贷款率1.51% 1.22% -0.28%1.27% 1.22% -0.05%不良贷款覆盖率145.15% 161.17% 16.02% 157.23% 161.17% 3.93% 资本充足率12.00% 12.17% 0.17% 信贷风险成本0.30% 0.28% -0.02%数据来源：公司数据 长城证券研究所业务及管理费在2季度增长高达29.99%有效税率由1季度的22.20%下降至21.88%公司将更多的资源投向债券投资类产品业务及管理费增长明显一般损失准备金比例增加同业负债在负债中比例有所增加业绩分析净息差2.43%，较09年同期上升23BP,较年初上升6BP2季度公允价值损失导致其他非息收入下降1季度末公司贷存比超过75%，2季度减缓贷款投放速度我们推测年初以来贷款定价出现了一定程度的下滑 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 中报点评 2 业绩增长分析：息差贡献明显、成本略有提升 公司30.67%的净利润增长主要归功于净息差的扩大，由于成本收入比的提升，营业成本对息差的贡献为负；有效税率的提升同样也导致了其对净利润的贡献为负。 表2：交通银行业绩同比增长拆分 2008 1Q09 1H09 3Q09 4Q09% 1Q10 1H10 业绩同比增长 利息收入 29.70% 1.78% -0.83% -2.13% -0.85% 13.79% 18.49% 利息支出 40.87% 21.91% 12.05% 3.18% -2.78% -5.30% 0.22% 净利息收入 22.13% -11.47% -9.86% -6.07% 0.66% 31.10% 34.42% 非息净收入 -29.09% 109.29% 49.89% 43.87% 103.84% 33.43% 22.12% 营业收入 15.03% -0.85% -2.45% -0.09% 9.48% 31.53% 32.08% 营业支出 21.50% 0.25% -5.72% 1.67% 4.81% 24.25% 34.22% 拨备前利润 11.00% -1.38% -0.69% -1.06% 12.66% 35.15% 30.98% 拨备 58.69% -0.89% 144.56% -0.62% -8.68% 46.60% 22.94% 税前利润 -0.45% -1.47% -12.18% -1.16% 20.83% 33.15% 31.39% 所得税 -29.81% -9.05% -9.88% -8.04% 6.54% 38.56% 34.09% 税后利润 14.57% 0.80% -12.82% 0.79% 25.76% 31.53% 30.67% 业绩增长分拆 规模增长 15.72% 18.48% 20.79% 18.81% 8.41% 9.12% 5.78% 净息差 6.41% -29.95% -30.65% -24.88% -7.76% 21.98% 28.64% 非息收入 -7.11% 10.63% 7.41% 5.99% 8.82% 0.43% -2.34% 成本 -4.02% -0.54% 1.76% -0.97% 3.17% 3.62% -1.09% 拨备 -11.46% -0.09% -11.49% -0.10% 8.17% -2.01% 0.41% 税收 15.03% 2.27% -0.63% 1.96% 4.94% -1.62% -0.72% 总计 14.57% 0.80% -12.82% 0.79% 25.76% 31.53% 30.67% 数据来源：公司中报 长城证券研究所 我们相信2季度增发带来的业务成本不足以解释成本收入比的提升：2季度公司业务及管理费支出76.90亿元，较1季度增加17.74亿元。而公司A/H股增发成本折合人民币仅2.6亿元。员工成本的上升对成本收入比提升可能有更重要作用：公司上半年人均折年员工费用19.7万元，为公司上市以来最高值；即便按照2010年末的员工数量来计算，上述人均费用仍为上市以来最高值。 4 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 中报点评 表3：交通银行营业支出分析 2006 2007 1H08 2008 1H09 2009 1H10 员工费用 7,180 9,458 5,528 11,747 4,231 12,391 6,625 折旧与摊销 2,187 2,314 1,224 2,507 1,334 2,880 1,620 业务费用 6,481 8,442 3,506 8,525 4,009 8,328 5,361 营业税金及附加 2,564 3,688 2,359 4,923 2,373 5,068 2,967 营业收入 43,540 62,398 37,588 71,774 36,668 78,579 48,430 成本收入比 36.40% 32.40% 27.29% 31.74% 26.11% 30.03% 28.09% 成本收入比 42.29% 38.31% 33.57% 38.60% 32.58% 36.48% 34.22% 占比 员工费用 39.00% 39.57% 43.81% 42.40% 35.41% 43.22% 39.97% 折旧与摊销 11.88% 9.68% 9.70% 9.05% 11.17% 10.05% 9.77% 业务费用 35.20% 35.32% 27.79% 30.77% 33.56% 29.05% 32.35% 营业税金及附加 13.93% 15.43% 18.70% 17.77% 19.86% 17.68% 17.90% 人均成本 124,015 138,919 154,211 151,118 110,920 156,606 196,982 数