加码内容创意产业，上半年业绩增速超预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新经典（603096） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加50%到65%。2016年1-6月归属于母公司股东的净利润0.67亿元，预计2017年上半年归母净利润1.01-1.11亿元。 二、分析与判断  加码内容创意产业，上半年业绩增速超预期 根据公司公告，2017年上半年业绩大幅提升主因是进一步整合优质资源投入内容创意业务，使得毛利率较高的自有版权图书策划和发行业务规模增加。 公司2014-2016年营业收入复合增长率为5.39%，营业利润复合增长率27.63%，利润总额复合增长率29.07%，净利润的复合增长率为26.82%。2014-2016年归母净利润分别为0.98亿元、1.30亿元、1.52亿元，若2017上半年公司归母净利润超过1亿元，全年业务有望保持较高速增长。  自有版权图书项目储备丰富，数字图书业务具备成长潜力 目前公司主营业务聚焦图书策划与发行、图书分销、影视剧策划。截止2016年底，公司自有版权图书策划与发行业务营收占比56%，图书分销业务占比33%，非自有版权图书发行业务营收占比10%。根据2016年底数据，公司第一大核心主业自有版权图书策划与发行业务毛利率达到51%，第二大业务图书分销业务毛利率10%，第三大业务非自有版权图书发行业务毛利率18%。公司持续加大对自有版权图书策划发行的建设投入，业务占比有望进一步提升，从而提高整体盈利水平。 根据2016年开卷信息数据显示，图书细分市场方面，少儿类图书码洋同比增长28.84%，其次为文学类图书，码洋同比增长16.10%。公司在少儿类及文学类图书发行领域具备较强竞争优势： 1、 版权储备丰富：截止2016年底，公司拥有授权期内图书版权2967项，已打造多部畅销中外文学类、少儿类精品图书，拥有200多位知名作家（其中包括7位诺贝尔文学奖得主）作品的独家中文简体版权，包括加西亚·马尔克斯、V.S.奈保尔、川端康成、爱丽丝·门罗、村上春树、东野圭吾等人的多部重量级作品；并拥有多部畅销精品图书版权，包括：《窗边的小豆豆》、《白夜行》、《百年孤独》、《倾城之恋》、《撒哈拉的故事》、《解忧杂货店》等。 2、 产品畅销且长销，具备良好市场口碑：公司出品的少儿类畅销书《窗边的小豆豆》，从2008年至2012年连续5年位居开卷信息年度少儿类畅销书榜冠军，累计发行量超过960万册，内容入选北师大版和人教版小学语文推荐阅读书目；文学类图书《撒哈拉的故事》、《梦里花落知多少》、《倾城之恋》、《小团圆》、《雨季不再来》等图书累计单本发行量已超过110万册；2011年公司将加西亚·马尔克斯代表作《百年孤独》引入中国，累计单本发行量已超过520万册。公司具备丰富的发行经验与良好市场口碑，和版权方合作关系稳定，在版权获取方面长期具备优势。 此外，数字图书方面，截止2016年底，公司上线数字图书248种，数字图书业务收入占比为0.64%，仍存在较大提升空间。目前公司与亚马逊kindle、当当读书、掌阅 加码内容创意产业，上半年业绩增速超预期 简评报告/传媒互联网行业 强烈推荐 首次覆盖 合理估值区间 46.8～50.0元 交易数据（2017-8-11） 收盘价（元） 43.00 近12个月最高/最低 57.97/30.77 总股本（百万股） 133.36 流通股本（百万股） 33.36 流通股比例% 25% 总市值（亿元） 57.34 流通市值（亿元） 14.34 [Table_QuotePic] 个股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： (8610)8512 7645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 研究助理：吴清羽 执业证号： S0100115110030 电话： (8610)8512 7645 邮箱： wuqingyu@mszq.com 相关研究 2017年8月14日 新经典（603096) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 等主流数字阅读平台建立了合作关系，随着数字阅读行业占比的不断增长，公司数字图书业务有望进一步发展。  畅销书IP+影视互动，未来发展值得期待 公司影视业务处于筹备阶段，已于2014年成立新经典影业，2016年成立尔马影业；背靠图书发行端优势，已启动多部影视剧版权储备及剧本改编工作；已协助完成《公路美人》、《年少轻狂》、《诡劫》、《幸福很囧》等多部电影的宣传推广，拟参与影视剧包括：路遥《人生》的独家电影改编权；张爱玲《红玫瑰与白玫瑰》的独家电视剧改编权；高阳《慈禧全传》独家电视剧改编权；古龙先生《欢乐英雄》独家电影改编权；梦枕貘《阴阳师》独家电影、电视剧改编权等。未来公司有望完善文化创意全产业链布局，“图书+影视”业务发展值得期待。  股权激励计划彰显管理层信心 公司于今年6月发布股权激励计划，目前已获股东大会通过。激励计划拟向董事、高管、中层管理人员、资深编辑及业务主管等90人授予权益464万份，业绩考核指标为2017-2019年净利润增速不低于30%、40%、50%。公司股权激励业绩考核指标彰显了管理层对于未来经营的信心。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为公司自有版权图书策划发行业务规模有望持续提升，具备明显龙头卡位优势，拥有未来发力影视等文化创意全产业链的潜质。预计公司17-19年EPS为1.56、1.91和2.19元，当前对应PE为28X、23X、20X，给予“强烈推荐”评级，可给予2017年30～32倍PE，对应未来6个月合理股价为46.8元～50.0元。 四、 风险提示 1、盗版风险；2、图书策划发行选题风险；3、影视业务发展不达预期；4、行业竞争加剧。 五、盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 853 910 1,034 1,190 增长率（%） -3.3% 6.8% 13.6% 15.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 152 208 254 292 增长率（%） 16.7% 37.0% 22.2% 14.7% 每股收益（元） 1.52 1.56 1.91 2.19 PE（现价） 28.3 27.5 22.5 19.6 PB 6.5 6.3 4.9 3.9 资料来源：公司公告，民生证券研究院 新经典（603096) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 853 910 1,034 1,190 成长能力 营业成本 541 570 645 741 营业收入增长率 -3.3% 6.8% 13.6% 15.1% 营业税金及附加 1 1 1 1 EBIT增长率 26.7% 16.8% 20.6% 17.4% 销售费用 72 75 67 71 净利润增长率 16.7% 37.0% 22.2% 14.7% 管理费用 41 32 41 48 盈利能力 EBIT 199 232 280 329 毛利率 36.6% 37.3% 37.6% 37.7% 财务费用 1 0 0 0 净利润率 17.8% 22.9% 24.6% 24.5% 资产减值损失 12 0 0 0 总资产收益率ROA 18.5% 19.5% 18.9% 17.5% 投资收益 10 22 26 20 净资产收益率ROE 22.8% 23.0% 21.9% 20.1% 营业利润 196 254 306 349 偿债能力 营业外收支 16 21 27 22 流动比率 6.3 8.8 9.7 10.5 利润总额 212 270 322 365 速动比率 4.9 7.4 8.3 9.2 所得税 55 54 58 62 现金比率 3.3 5.7 6.7 7.6 净利润 157 216 264 303 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 归属于母公司净利润 152 208 254 292 经营效率 EBITDA 202 234 281 330 应收账款周转天数 28.7 28.0 28.0 28.0 存货周转天数 104.6 103.0 101.0 102.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 0.8 货币资金 401 657 901 1168 每股指标（元） 应收账款及票据 65 70 79 91 每股收益 1.5 1.6 1.9 2.2 预付款项 77 80 90 104 每股净资产 6.6 6.8 8.7 10.9 存货 174 161 178 207 每股经营现金流 1.5 1.4 1.5 1.7 其他流动资产 31 31 31 31 每股股利 0.4 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 768 1013 1297 1621 估值分析 长期股权投资 33 33 33 33 PE 28.3 27.5 22.5 19.6 固定资产 6 6 6 6 PB 6.5 6.3 4.9 3.9 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 26.4 21.7 17.2 13.8 非流动资产合计 53 52 51 49 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 821 1065 1348 1670 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 71 70 79 91 净利润 157 216 264 303 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 15 1 1 1 流动负债合计 121 116 134 154 营运资金变动 (12) 5 (21) (37) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 149 185 202 231 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 1 (16) (16) (16) 非流动负债合计 0 0 0 0 投资 7 0 0 0 负债合计 121 116 134 154 投资活动现金流 15 38 42 36 股本 100 133 133 133 股权募资 1 33 0 0 少数股东权