第三期员工持股计划出炉，业绩发力可期

敬请阅读末页信息披露及免责声明 第三期员工持股计划出炉，业绩发力可期 事件： 1）公司发布2017年员工持股计划（第三期）草案，上限为3亿元。 2）公司拟以自有资金不超过300万元在印度出资设立全资子公司。 主要观点：  第三期员工持股计划草案出炉，彰显对公司发展信心 公司于2014、2016分别实施两期员工持股计划。第一期员工持股计划已经于今年2月出售完毕；第二期员工持股计划于2016年7月购买完毕，均价为17.44元，接近公司当前股价。此次是公司第三期员工持股计划，覆盖员工1000人，占到公司员工总数的近一半。与之前两次不同的是，此次持股计划不含董监高，这将深度绑定公司员工利益与公司未来发展，彰显未来对公司成长信心。  2017迎接期权激励最终考核期，公司净利润有望突破10亿元大关 公司2014年11月发布股票期权激励计划，其考核要求是以2014年净利润为基数，2015、2016、2017净利润增长率不低于85%、170%、270%，分别对应实现净利润5.08 、7.41、 10.16亿元，2015和2016均实现对应净利目标。2015年1月完成了首期授予，涉及86名激励对象共计1352万份期权；2017年1月完成首次授予期权第一个行权期80名激励对象行权，数量为759万份，行权价格为10.71元。目前，第二期首次授予部分和第一期预留部分的行权条件已满足，合计87（76+11）名行权对象，合计可行权数量为848（730+118）万份，价格分别为10.61和17.39元。2017年为此次期权激励计划的最后一个考核期限，我们认为公司有充足动力完成既定目标，净利有望突破10亿元大关。  盈利预测与估值 从国内来看，第四批环保督查已经开始，高压延续；今年4月起的京津冀2+26个城市大气专项督察，秋冬季大气污染综合治理进入攻坚期；此外，今年是大气十条的终考之年。三重因素叠加，下半年大气污染保持高景气度。公司立足火电、扩展非电有望迎来业绩爆发。从海外扩展来看，公司已经设立了国际部，此次成立印度子公司有望进一步加快公司海外布局。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.93元、1.20元、1.49元，对应的PE分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 盈利预测：单位：百万元 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 3394 4412 5515 6618 收入同比（%） 50% 30% 25% 20% 归属母公司净利润 744 998 1290 1599 净利润同比（%） 47% 34% 29% 24% 毛利率（%） 37.4% 36.6% 36.8% 37.4% ROE（%） 18.8% 21.2% 22.3% 22.5% 每股收益 0.69 0.93 1.20 1.49 P/E 25.44 18.96 14.67 11.84 P/B 5.22 4.30 3.47 2.80 EV/EBITDA 18 13 10 8 资料来源：wind、华安证券研究所清新环境（002573） 投资评级：买入 报告日期：2017-08-14 股价走势： 金融环保组 联系人：杨易 0551-65161592 ivanyiyang@163.com -10%0%10%20%30%40%16/8/1516/9/1516/10/1516/11/1516/12/1517/1/1517/2/1517/3/1517/4/1517/5/1517/6/1517/7/15沪深300 清新环境 环保行业 证券研究报告-公司研究-点评报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 5,411 6,933 9,689 12,853 营业收入 3,394 4,412 5,515 6,618 现金 1,263 2,605 3,814 5,633 营业成本 2,125 2,796 3,488 4,140 应收账款 2,412 2,416 3,270 4,084 营业税金及附加 32 38 49 57 其他应收款 166 238 279 338 销售费用 77 94 120 155 预付账款 428 455 543 724 管理费用 173 279 335 401 存货 978 965 1,406 1,668 财务费用 105 73 53 29 其他流动资产 164 254 377 406 资产减值损失 46 0 0 0 非流动资产 5,805 5,321 5,024 4,714 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 103 51 69 74 投资净收益 (3) (1) (2) (2) 固定资产 4,881 4,572 4,263 3,953 营业利润 833 1,132 1,468 1,834 无形资产 139 130 121 113 营业外收入 58 16 20 25 其他非流动资产 682 568 572 573 营业外支出 0 2 2 1 资产总计 11,216 12,254 14,713 17,567 利润总额 891 1,147 1,486 1,858 流动负债 4,592 5,144 5,828 6,578 所得税 138 131 174 234 短期借款 1,758 1,745 1,724 1,693 净利润 753 1,016 1,312 1,624 应付账款 948 1,384 1,666 1,958 少数股东损益 8 18 21 24 其他流动负债 1,885 2,015 2,438 2,927 归属母公司净利润 744 998 1,290 1,599 非流动负债 2,618 2,305 3,014 3,786 EBITDA 1,211 1,523 1,838 2,179 长期借款 233 233 233 233 EPS（元） 0.69 0.93 1.20 1.49 其他非流动负债 2,384 2,072 2,781 3,553 负债合计 7,210 7,449 8,842 10,365 主要财务比率 少数股东权益 380 398 419 443 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 1,073 1,073 1,073 1,073 成长能力 资本公积 793 793 793 793 营业收入 49.66% 30.00% 25.00% 20.00% 留存收益 1,758 2,541 3,586 4,893 营业利润 43.54% 35.85% 29.66% 24.94% 归属母公司股东权益 3,627 4,407 5,453 6,759 归属于母公司净利润 46.69% 34.17% 29.25% 23.94% 负债和股东权益 11,216 12,254 14,713 17,567 获利能力 毛利率(%) 37.39% 36.64% 36.75% 37.44% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 45.09% 21.93% 22.63% 23.40% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 18.78% 21.15% 22.34% 22.54% 经营活动现金流 85 2,426 1,363 1,991 ROIC(%) 20.85% 16.60% 27.04% 32.70% 净利润 753 998 1,290 1,599 偿债能力 折旧摊销 273 318 318 317 资产负债率(%) 64.28% 60.79% 60.09% 59.00% 财务费用 79 73 53 29 净负债比率(%) 16.13% 17.44% 13.81% 3.10% 投资损失 3 1 2 2 流动比率 1.18 1.35 1.66 1.95 营运资金变动 (340) 1,017 (321) 19 速动比率 0.97 1.16 1.42 1.70 其他经营现金流 (682) 18 21 24 营运能力 投资活动现金流 (2,340) 50 (19) (8) 总资产周转率 0.38 0.38 0.41 0.41 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 2.05 1.99 2.13 1.96 长期投资 (52) 52 (17) (6) 应付账款周转率 4.17 3.78 3.62 3.65 其他投资现金流 (2,289) (1) (2) (2) 每股指标（元） 筹资活动现金流 3,014 (1,232) (136) (164) 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.93 1.20 1.49 短期借款 1,045 (14) (21) (31) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 2.26 1.27 1.86 长期借款 (194) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.38 4.11 5.08 6.30 普通股增加 8 (0) 0 0 估值比率 资本公积增加 88 0 0 0 P/E 25.4 19.0 14.7 11.8 其他筹资现金流 2,066 (1,218) (115) (133) P/B 5.2 4.3 3.5 2.8 现金净增加额 758 1,244 1,208 1,819 EV/EBITDA 17.87 12.83 10.08 7.75 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客