董事会通过现金收购湖南中锂80%股权议案，中报是业绩拐点，管理层增持彰显信心
[Table_Title] 长园集团（600525） [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 电力设备与新能源行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 董事会通过现金收购湖南中锂80%股权议案，中报是业绩拐点，管理层增持彰显信心 买入（维持） [Table _Financial] 盈利预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 5849 7485 9161 10559 同比（%） 41 28 22 15 净利润（百万元） 640 903 1148 1407 同比（%） 33 41 27 23 毛利率（%） 43.5 42.9 42.9 43.2 ROE（%） 9.1 11.9 13.9 15.2 每股收益（元） 0.49 0.69 0.87 1.07 P/E 33.34 23.63 18.59 15.17 P/B 3.02 2.81 2.58 2.30 投资要点 公司董事会通过了《关于收购湖南中锂新材料有限公司80%股权的议案》。经双方协商确定中锂新材总估值24亿元，定价假设中锂新材近三年2017年、2018年、2019年实现1.8亿元、2.5亿元、3亿元净利润。其中15.92亿元收购湘融德创等19名非国有股东持有的中锂新材66.35%股权；同意以3.28亿的报价参与进场交易的方式竞买4名国有股东合计持有的中锂新材13.65%的股权。经采用收益法评估，湖南中锂新材料有限公司在评估基准日2017年5月31日的股东全部权益账面价值5.12亿元，评估价值为23.94亿元，增值率为367.51%。 中锂供货比亚迪、CALT和沃特玛，目前8条线在产，月产能2800万平，单条线产能4200万平。中锂新材主营锂离子电池隔膜（湿法）的生产业务，是引进日本东芝全套湿法锂电池隔膜的生产线，2015年正式生产后产品主要供应深圳市沃特玛电池有限公司，并积极开拓新客户，2017年已与深圳市比亚迪供应链管理有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司签订年度供货合同或框架供货协议。企业在评估基准日共有生产线10条，17年5月评估人员现场勘察日时，其中1号线至6号线在产，7号线、8号线正在安装调试中，9号线和10号线已购入并运抵其全资子公司湖南中锂新材料科技有限公司的生产场地。截至目前湿法隔膜产能2亿平，现在有10条线，已经正常运行8条，还在调试的有2条，月产能2800万平，规划总产线有20条线，预计今年出货量1亿多平米，明年出货量3亿平米。 公司公告了湖南中锂的备考财报，8条产线设备总投资7.16亿元，毛利率60%以上。资产负债表截止17年5月，总资产15.44亿元，总负债10.32亿元，所有者权益5.12亿元，资产负债率66.84%。固定资产中相关机器设备账面原值5.64亿元，账面净值5.22亿元，主要为双向拉伸聚乙稀薄膜生产线6套及相关辅助设备分切机、溶剂回收系统等，共计405台/套/只。在建工程中设备安装账面值1.52亿元，主要为7#、8#双向拉伸聚乙稀薄膜生产线，7#、8#生产线共用设备-西村分切机3台、东洋坊溶剂回收系统1套，兼松分切机1台等。8条产线总投资在7.16亿元。利润表中营业收入16年1.75元，毛利率62%，净利润0.19亿 [Table _PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 15.87 一年最低/最高价 11.87/16.66 市净率（倍） 2.91 流通A股市值（百万元） 19297.8 基础数据 每股净资产（元） 5.53 资本负债率（%） 49.7 总股本（百万股） 1317.31 流通A股（百万股） 1215.99 [Table _Report] 相关研究 1、拟收购湖南中锂80%股权，抢抓新能源车发展机遇 2017-07-15 2、电网设备和功能材料增长较好，智能制造季节波动静待爆发 2017-05-02 3、电动车相关材料增长较好，打造智能制造龙头标的 2017-03-14 [Table_Author] 2017年8月9日 首席证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199798 zengdh@dwzq.com.cn -20%-10%0%10%20%2016/1/ 102016/3/ 102016/5/ 92016/7/ 82016/9/ 62016/11/52017/1/ 4沪深300长园集团 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告：长园集团（600525） F 元，净利率10.86%，销售费用率1.12%，管理费用率8.3%，财务费用率20.4%，长园集团收购后预计财务费用将会有大幅下降；17年前5个月营收1.27亿元，毛利率60%，净利润0.32亿元。现金流量表中，17年经营活动支出0.71亿元（目前9000万承兑汇票已经兑现，经营现金流已转正2000万），投资活动支出3.65亿元，筹资活动流入4.55亿元，其中非银行借款5.4亿元。 中报力争保平，形成业绩拐点，全年30%以上增长可期。运泰利与和鹰科技一季度因季节性因素确认收入较少，预计二季度将好转、三季度是出货高峰期，全年都有30%以上增长。功能材料板块长园电子与长园维安上半年都有较好增长，江苏华盛产能释放后下半年将增长较好。智能电网业务在国网南网份额稳定提升，网外和海外市场都有较好增长。 公司管理层前面公告增持股份，彰显对上市公司未来持续发展的坚定信心。此次增持比例为不低于公司总股本1%，不超过7%，增持价格不超过22元/股。藏金壹号及其一致行动人同时承诺，在增持期间以及增持完成后6个月内不减持。目前藏金壹号及一致行动人持股相比沃尔核材及一致行动人差距在1.46%，若按照增持计划上限7%增持，持股比例可能超过沃尔核材，沃尔未来没希望拿到控股权，预计股权之争将缓解。 盈利预测与投资评级：预计2017-2019年归属母公司股东净利润为9.03亿、11.48亿、14.07亿元，EPS为0.69/0.87/1.07元，同比增长41/27/23%；若考虑收购成功并且有财务费用，我们判断明年将有13亿左右的利润，给予2018年20-25倍PE，对应市值300亿左右 ，维持“买入”评级。 风险提示：智能电网建设进度低于预期，原材料价格大幅波动。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告：长园集团（600525） F 长园集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 7040.2 7669.1 9211.2 10615.1 营业收入 5849.0 7484.5 9160.6 10559.4 现金 1744.7 1035.2 1365.2 1678.2 营业成本 3240.4 4198.0 5141.3 5896.4 应收款项 3662.4 4716.3 5521.5 6364.6 营业税金及附加 61.4 74.8 91.6 105.6 存货 1098.1 1437.7 1760.7 1938.6 营业费用 662.0 785.9 934.4 1045.4 其他 535.1 480.0 563.8 633.8 管理费用 1182.6 1325.6 1573.1 1779.3 非流动资产 8579.8 8618.0 8594.9 8569.7 财务费用 102.0 151.0 210.1 200.5 长期股权投资 576.1 576.1 576.1 576.1 投资净收益 60.3 60.0 50.0 50.0 固定资产 1448.3 1502.3 1495.1 1485.7 其他 -28.9 -37.6 15.8 15.8 无形资产 475.1 459.3 443.4 427.6 营业利润 632.0 971.6 1275.9 1598.1 其他 6080.2 6080.2 6080.2 6080.2 营业外净收支 176.6 170.0 175.0 180.0 资产总计 15620.0 16287.1 17806.2 19184.8 利润总额 808.6 1141.6 1450.9 1778.1 流动负债 6147.8 6129.8 6826.4 7061.0 所得税费用 103.1 159.8 203.1 248.9 短期借款 2946.2 2946.2 2946.2 2946.2 少数股东损益 65.5 78.5 99.8 122.3 应付账款 1356.2 1610.2 1972.0 1938.6 归属母公司净利润 640.1 903.2 1148.0 1406.8 其他 1845.4 1573.4 1908.2 2176.3 EBIT 736.8 1116.0 1436.0 1748.6 非流动负债 2003.0 2103.0 2186.7 2284.8 EBITDA 895.4 1194.2 1527.5 1846.6 长期借款 535.2 535.2 535.2 535.2 其他 1467.8 1567.8 1651.6 1749.6 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 8150.8 8232.8 9013.1 9345.8 每股收益(元) 0.49 0.69 0.87 1.07 少数股东权益 414.3 457.5 507.4 568.6 每股净资产(元) 5.36 5.77 6.29 7.04 归属母公司股东权益 7054.9 7596.8 8285.6 9270.4 发行在外股份(百万股） 1317.3 1317.3 1317.3 1317.3 负债和股东权益总计 15620.0 16287.1 17806.2 19184.8 ROIC(%) 6.8% 8.2% 10.1% 11.7% ROE(%) 9.1% 11.9% 13.9% 15.2% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 43.5% 42.9% 42.9% 43.2% 经营活动现金流 445.2 -295.0 857.6 807.8 EBIT Margin(%) 12.6% 14.9% 15.7% 16.6% 投资活动现金流 -1945.0 -53.2 -68.4 -72.7 销售净利率(%) 10.9% 12.1% 12.5% 13.3% 筹资活动现金流 2082.1 -361.3 -459.2 -422.1 资产负债率(%) 52.2% 50.5% 50.6% 48.7% 现金净增加额 594.5 -709.5 330.0 313.0 收入增长率(%) 40.5% 28.0% 22.4% 15.3
