中报受毛利下降影响相对平稳，未来期待数通及海外市场放量

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天孚通信（300394） 证券研究报告 2017年08月08日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 持有（维持评级） 当前价格 22.94元 目标价格 35元 上次目标价 35元 基本数据 A股总股本(百万股) 185.85 流通A股股本(百万股) 71.05 A股总市值(百万元) 4,263.40 流通A股市值(百万元) 1,629.96 每股净资产(元) 4.08 资产负债率(%) 7.75 一年内最高/最低(元) 41.73/21.08 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天孚通信-季报点评:营收增长符合预 期 ， 新 产 品 放 量 增 厚 业 绩 》 2017-04-25 2 《天孚通信-年报点评报告:无源向有源迈进坚实一步，定增加码高速有源市场》 2017-03-20 3 《天孚通信-首次覆盖报告:行业景气保障主业稳定增长，借力资本市场发力高端产品线》 2017-02-05 股价走势 中报受毛利下降影响相对平稳，未来期待数通及海外市场放量 事件： 公司发布2017年半年度报告，报告期内营收1.71亿元，同比增长18.99%，归母净利润6097.5万元，同比增长1.31%，扣非后净利润5753.18万元，同比增长3.56%。 巩固老产品优势之际新产品放量可期，管理研发销售费用提升做先期准备 公司自2015年上市后在巩固老产品质量及客户资源的同时开始谋求开发新产品线，推出有源光器件及配套新产品，包括OSA、带隔离器组件、MPO、Lens等切入高速增长的数通市场,并通过与永昶合作收购日本Tsuois Mold公司加强FIBRE Lens产品线的技术实力。截至报告期，公司销售和管理费用分别同比增长54.35%和13.16%，而研发投入1765万元，同比增长53.4%。费用率的增加均为新产品量产及新客户资源打下先行基础。公司OSA高速光器件产品线和隔离器均实现批量生产，产能陆续爬升；MPO高密度线缆连接器系列产品在上半年尾声时进入量产阶段，预计下半年将拉动营收进一步增长；Lens产品线预计将在年底左右完成大客户认证，进入量产阶段。 积极面对短期毛利率承压现实，优化产品结构拓展海外市场期待新增长 公司上半年产品综合毛利率维持再60.08%，同比下降3.55%，环比2016年底基本持平，处于正常范围。我们认为同比下降主要受制于上游氧化锆等原材料成本的上涨,公司及时做出成本控制应对方案：与日本西铁城签署关于高精度陶瓷插芯技术转让协议，掌控高精度陶瓷插芯一线资源；同时公司承接了日本住友隔离器工艺，为公司带隔离器组件产品线提供坚实技术基础。带隔离器组件产品广泛应用于长距离单模光模块，由于全球具有隔离器制造生产工艺的厂家屈指可数，公司在技术上布局有益于提升整体产品线的毛利率。公司在敏锐察觉到下游光模块市场增长驱动力由电信向数通市场切换，及时优化了产品结构并丰富客户资源，实现海外客户销售额同比大幅增长44.34%。下半年，公司预计将在高安分厂开发MPO和OSA的二期扩产升级计划，OSA产品线生产销售子公司报告期内实现6047.06万元销售额，净利润1099.07万元，随着产能扩充到位，光模块市场需求持续旺盛，全年销售额及净利润预计将保持健康增长。 盈利预测及投资评级 我们看好公司新产品线量产，尤其是高速OSA组件，带隔离器组件以及LENS产品系列在高速数据中心光模块的大规模应用，优化的产品结构将提升公司毛利率。而超大规模IDC市场对高速光模块器件需求持续旺盛，将带动公司数据中心产品受益。我们预计，公司17~19年净利润1.41亿元，1.76亿元和2.10亿元，对应17年PE 30x，18年PE 24x。 风险提示：新产品线销售低于预期，光模块价格侵蚀快于市场预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 237.03 310.05 402.83 517.45 665.75 增长率(%) 18.14 30.80 29.93 28.45 28.66 EBITDA(百万元) 125.55 148.56 174.61 220.23 265.68 净利润(百万元) 103.27 121.58 140.70 175.53 209.78 增长率(%) 16.45 17.73 15.72 24.76 19.51 EPS(元/股) 0.56 0.65 0.76 0.94 1.13 市盈率(P/E) 41.29 35.07 30.30 24.29 20.32 市净率(P/B) 6.30 5.63 5.07 4.50 3.97 市销率(P/S) 17.99 13.75 10.58 8.24 6.40 EV/EBITDA 67.17 38.94 23.90 18.52 15.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-29%-21%-13%-5%3%11%2016-082016-122017-04天孚通信 元件 创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 140.74 221.98 192.54 284.82 196.02 营业收入 237.03 310.05 402.83 517.45 665.75 应收账款 82.99 103.81 142.36 173.86 232.99 营业成本 87.51 118.61 167.35 219.48 287.50 预付账款 1.87 1.23 11.97 3.40 13.37 营业税金及附加 3.07 3.63 5.12 6.49 8.31 存货 34.62 44.92 72.61 82.43 119.72 营业费用 3.99 6.72 8.86 10.35 13.40 其他 279.87 195.40 278.87 253.61 328.31 管理费用 31.13 52.63 68.48 87.97 123.16 流动资产合计 540.09 567.35 698.35 798.11 890.41 财务费用 (3.49) (6.19) (2.84) (3.27) (3.29) 长期股权投资 0.00 3.15 3.15 3.15 3.15 资产减值损失 0.83 1.29 1.05 0.86 1.01 固定资产 96.27 212.13 255.75 292.93 326.01 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 43.83 9.84 11.91 10.14 12.09 投资净收益 4.04 6.74 8.00 8.00 8.00 无形资产 15.30 14.96 14.33 13.69 13.05 其他 (8.08) (13.49) (16.00) (16.00) (16.00) 其他 11.94 8.56 7.59 9.18 8.14 营业利润 118.03 140.10 162.80 203.58 243.66 非流动资产合计 167.33 248.65 292.73 329.09 362.44 营业外收入 3.21 2.41 2.50 2.50 2.50 资产总计 707.42 816.00 991.08 1,127.20 1,252.85 营业外支出 0.05 0.17 0.08 0.08 0.08 短期借款 0.00 0.00 10.00 10.00 10.00 利润总额 121.19 142.34 165.22 206.00 246.08 应付账款 16.17 25.97 19.62 45.91 42.78 所得税 17.93 20.76 24.52 30.46 36.30 其他 13.60 31.29 18.87 23.38 26.11 净利润 103.27 121.58 140.70 175.53 209.78 流动负债合计 29.77 57.26 48.49 79.30 78.89 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 100.00 100.00 100.00 归属于母公司净利润 103.27 121.58 140.70 175.53 209.78 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.56 0.65 0.76 0.94 1.13 其他 0.51 1.65 1.08 1.08 1.27 非流动负债合计 0.51 1.65 101.08 101.08 101.27 负债合计 30.28 58.91 149.57 180.38 180.15 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 74.34 185.85 185.85 185.85 185.85 营业收入 18.14% 30.80% 29.93% 28.45% 28.66% 资本公积 332.92 221.41 221.41 221.41 221.41 营业利润 18.40% 18.70% 16.20% 25.05% 19.69% 留存收益 602.80 571.24 655.66 760.98 886.84 归属于母公司净利润 16.45% 17.73% 15.72% 24.76% 19.51% 其他 (332.92) (221.41) (221.41) (221.41) (221.41) 获利能力 股东权益合计 677.14 757.09 841.51 946.83 1,072.69 毛利率 63.08% 61.74% 58.46% 57.58% 56.82% 负债和股东权益总计 707.42 816.00 991.08 1,127.20 1,252.85 净利率 43.57% 39.21% 34.93% 33.92% 31.51% ROE 15.25% 16.06% 16.72% 18.54% 19.56% ROIC 39.19% 21.81% 25.87% 22.72% 26.86% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 103.27 121.58 140.70 175.53 209.78 资产负债率 4.28% 7.22% 15.09% 16.00% 14.38% 折旧摊销 11.04 14.97 14.65 19.92 25.31 净负债率 -8.19% -14.59% -19.38% -16.16% -19.99% 财务费用 (0.73) (3.13) (2.84) (3.27) (3.29) 流动比率 18.14 9.91 14.40 10.06 11.29 投资损失 (4.04) (6.74) (8.00) (8.00) (8.00) 速动比率 16.98 9.12 12.90 9.03 9.77 营运资金变动 (234.81) 101.98 (178.80) 21.73 (180.28) 营运能力 其它 228.61 (75.13) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 3.12 3.32 3.27 3.27 3.27 经营活动现金流 103.33 153.52 (34.30