收购中锂新材80%股权，有望成为领先隔膜制造商

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收购中锂新材80%股权，有望成为领先隔膜制造商 ■事件： 8月9号公司公告，公司拟以支付现金15.92亿元购买中锂新材66.34%股权；以参与进场交易方式竞买国有股东合计持有的中锂新材的13.65%股权；此次收购中锂新材80%股权，加上原有10%中锂新材股权，此次收购完成后，公司将持有中锂新材90%股权。 ■中锂新材及其所处行业长期向好。中锂新材为国内领先的湿法隔膜优势企业，1）中锂新材已拥有湿法隔膜产线10条，其中在产产线8条，产能中国第一，产能优势十分明显。中锂新材是中国目前仅有的有能力向大型动力电池制造商批量供货的两家湿法隔膜制造企业之一。 2）中锂新材已经向锂电池知名厂商比亚迪和宁德时代批量供货，产品质量得到了客户的高度认可。中锂可以和宁德时代、比亚迪等世界级企业一起分享电动汽车快速增长的蛋糕，中锂新材及其所处行业长期向好。 ■本次收购后，将长期显著提高公司盈利水平。2016年度公司电动汽车相关材料业务由于长园华盛的产能受限，由新能源汽车产业增长带来的业绩增长贡献较少。此次收购，将落实公司重点发展电动汽车相关材料的战略，且中锂新材目前产线设备已提前规划投入，在未来两三年的扩张过程中保持领先地位。从短期看，由于本次收购使用自筹资金支付收购对价，公司负债总额及财务费用将有所上升，但公司负债率不会超60%。从长远看，本次交易完成后将明显提高公司的持续盈利水平。公司公告，预计中锂新材2017年、2018年、2019年业绩将达到1.8亿元、2.5亿元、3亿元，有望给公司带来业绩增厚。此次收购中锂新材估值为24亿元（80%股权对应价款19.2亿元），按照公司公告的2017年业绩预测，对应2017年估值13倍，相对其他隔膜企业处于较低水平。 ■巩固智能电网设备龙头地位，布局海外市场取得突破。2016年度，公司电网设备营收占比44%。其中子公司长园深瑞继续保持国内母线保护的领导地位，实现营收1.42亿元，合同增长主要来自于新产业和新能源业务；长园电力营业收入5500万元，稳定增长，在电力电缆附件产品技术国内领先的行业地位依然稳固；智能变电站保护和监控产品在中标2016年国网和南网的集中招标。海外业务拓展方面取得显著 突破。公司公告，中标泰国PEA配网和埃塞俄比亚电网首都配电项目，成功开拓国际业务新模式；330kV高压电缆附件首次走出国门，已获得俄罗斯FSK认证，孟加拉获得入围；中低压产品在马来西亚等东南亚以及非洲、美洲等新兴市场取得突破。 Tabl e_Title 2017年08月09日 长园集团（600525.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20.00元 股价（2017-08-09） 15.87元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 20,879.38 流通市值（百万元） 19,273.43 总股本（百万股） 1,317.31 流通股本（百万股） 1,215.99 12个月价格区间 12.21/16.20元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.04 8.17 -0.61 绝对收益 14.03 14.77 8.63 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 陈乐 报告联系人 chenle1@essence.com.cn 吴用 报告联系人 wuyong1@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 长园集团：业绩符合预期，三大板块布局清晰/黄守宏 2017-03-15 长园集团：业绩高速增长，运泰利有望持续放量/邹润芳 2016-07-12 长园集团：收购裁剪自动化设备龙头标的,智能制造布局再加码/黄守宏 2016-06-12 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2016-082016-122017-04长园集团 电子设备 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■智能装备业务景气度高，预计二季度逐步回归高增长。公司之前收购的长园和鹰其主营服装行业专用自动化设备制造，在缝制设备行业市场占有率超70%，收购的运泰利主营精密测试设备和工业自动化装备。在精密测试和工业自动化设备领域需求持续增长的情况下，2016年该业务营收占公司总营收近30%，同比增长+219.69%，毛利同比增长268.32%。我们预计，随着订单逐步确认，两家公司二季度业绩均实现大幅好转，智能装备业务全年保持高增长。 ■投资建议：暂不考虑收购中锂新材的业绩增厚，我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.65/0.78/0.94元，业绩增速分别为34%、20%、21%。维持公司买入-A 的投资评级，6个月目标价为20.00元。 ■风险提示：动力锂电池竞争加剧、中锂新材业绩低于预期、电网招标进度或者招标量低于预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 4,161.9 5,849.0 7,039.2 8,499.6 10,262.4 净利润 482.9 640.1 856.5 1,027.9 1,240.7 每股收益(元) 0.37 0.49 0.65 0.78 0.94 每股净资产(元) 4.05 5.36 4.33 4.99 5.80 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 43.2 32.6 24.4 20.3 16.8 市净率(倍) 3.9 3.0 3.7 3.2 2.7 净利润率 11.6% 10.9% 12.2% 12.1% 12.1% 净资产收益率 9.1% 9.1% 15.0% 15.6% 16.2% 股息收益率 0.7% 0.5% 1.2% 1.5% 1.8% ROIC 12.1% 10.4% 12.2% 10.9% 13.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/长园集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,161.9 5,849.0 7,039.2 8,499.6 10,262.4 成长性 减:营业成本 2,332.8 3,240.4 4,202.1 5,156.2 6,222.1 营业收入增长率 24.3% 40.5% 20.4% 20.7% 20.7% 营业税费 40.4 61.4 71.1 85.0 102.6 营业利润增长率 43.4% 28.1% 55.7% 17.1% 20.3% 销售费用 462.8 662.0 781.4 935.0 1,128.9 净利润增长率 32.0% 32.5% 33.8% 20.0% 20.7% 管理费用 766.0 1,148.4 1,267.1 1,487.4 1,744.6 EBITDA增长率 36.4% 21.5% 1.5% 16.0% 23.6% 财务费用 107.4 102.0 215.7 271.5 278.5 EBIT增长率 36.9% 22.2% 4.7% 14.7% 25.7% 资产减值损失 40.7 63.2 20.0 20.0 24.0 NOPLAT增长率 29.4% 32.3% 57.3% 19.1% 18.1% 加:公允价值变动收益 0.6 - 0.2 -0.1 0.0 投资资本增长率 54.5% 33.4% 34.2% -3.2% 19.1% 投资和汇兑收益 81.1 60.3 70.7 65.5 68.1 净资产增长率 85.6% 33.2% -17.6% 14.9% 15.9% 营业利润 493.4 632.0 984.2 1,152.9 1,386.8 加:营业外净收支 142.7 176.6 80.0 120.0 135.0 利润率 利润总额 636.1 808.6 1,064.2 1,272.9 1,521.8 毛利率 43.9% 44.6% 40.3% 39.3% 39.4% 减:所得税 123.4 103.1 168.7 198.3 224.7 营业利润率 11.9% 10.8% 14.0% 13.6% 13.5% 净利润 482.9 640.1 856.5 1,027.9 1,240.7 净利润率 11.6% 10.9% 12.2% 12.1% 12.1% EBITDA/营业收入 17.6% 15.3% 12.9% 12.4% 12.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.4% 12.5% 10.9% 10.4% 10.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 994.5 1,744.7 915.1 1,104.9 1,334.1 固定资产周转天数 85 62 49 42 39 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 170 127 172 194 193 应收帐款 2,514.5 3,351.6 4,469.8 4,974.2 6,428.4 流动资产周转天数 350 359 378 346 346 应收票据 203.9 310.7 197.6 416.2 325.0 应收帐款周转天数 199 181 200 200 200 预付帐款 104.7 205.5 98.0 274.4 175.0 存货周转天数 66 59 79 81 81 存货 803.8 1,098.1 2,006.8 1,803.0 2,794.4 总资产周转天数 676 768 788 664 612 其他流动资产 14.5 329.6 36.3 48.0 63.7 投资资本周转天数 440 443 493 461 411 可供出售金融资产 291.1 1,643.4 738.1 890.9 1,090.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 195.9 576.1 576.1 576.1 576.1 ROE 9.1% 9.1% 15.0% 15.6% 16.2% 投资性房地产 111.9 111.5 111.5 111.5 111.5 ROA 5.5% 4.5% 5.9% 6.7% 6.9% 固定资产 1,007.7 1,000.7 899.9 1,090.5 1,148.1 ROIC 12.1% 10.4% 12.2% 10.9% 13.2% 在建工程 164.0 447.6 547.6 323.8 211.9 费用率 无形资产 445.3 499.1 462.9 426.7 390.4 销售费用率 11.1% 11.3% 11.1% 11.0% 11.0% 其他非流动资产 2,489.9 4,301.4 4,122.8 4,112.1 4,101.4 管理费用率 18.4% 19.6% 18.0% 17.5% 17.0% 资产总额 9,341.9 15,620.0 15,182.5 16,152.5 18,750.9 财务费用率 2.6% 1.7% 3.1% 3.2% 2.7% 短期债务 1,437.2 2,443.1 5,677.3 5,205.5 6,329.0 三费/营业收入 32.1% 32.7% 32.2% 31.7% 30.7% 应付帐款 978.9 2,321.0 1,488.0