游戏及云业务增长迅速，17年整体盈利将上新台阶

中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (852) 2359-1800 Fax: (852) 2511-179 业绩简评 2017年3月22日 香港股市｜互联网及软件｜互联网平台 金山软件 (3888 HK) 游戏及云业务增长迅速，17年整体盈利将上新台阶 16财年业绩概要： 金山软件16财年总收入82.8亿人民币，按年同比提升46%，主要受惠于游戏和云计算及办公软件的快速增长。运营利润达到9.73亿人民币，同比提升79%。分业务看，网络游戏四季度收入8.2亿，同比和环比分别提升97.6%和3.6%。云服务及办公软件四季度分布收入4.7亿，同比和环比分别提升79.7%和42.7%。猎豹移动四季度收入12.5亿，同比和环比分别提升13.3%和12.9%。 成本也增长较快，从2015年的13.2亿增长到2016年的26.6亿，同比提升101.8%，导致毛利率从2015年的76.8%下降至16年的67.9%，成本增加的主要原因是猎豹移动的内容成本增加，以及新手游推出的相关分成费用增加，和带宽及互联网数据中心成本增加所致。 经营费用方面，研发费用全年增加至18.4亿人民币，同比提升36.5%，销售分销开支达到19.6亿，同比提升11.5%，网游推广活动开销增大，但同时猎豹严控工具产品推广费用。行政费用增加27.7%至5.7亿，乃是员工成本开始增加所致。 在2016年公司非经营损益最大一部分乃是在二季度计提了9.15亿的投资损失，主要是对所投资的迅雷及世纪互联的投资账面值所作出，为非现金损失，因此也导致在整个金山在2016年净亏损2.9亿，但2016年三季度和四季度该影响已经消失，这两个季度分别录得归属净利润2.6亿及1.4亿。 中泰评论： 游戏部分2016年增长抢眼，主要是金山成功在2016年推出了《剑仙情缘1》手游，令得游戏业务增长迅速，四季度月度平均付费用户达到452万，单用户ARPU达到60.4人民币。此外PC端游戏《剑网3》仍然持续增长，收入同比增加56%。2017年公司仍会有新游戏推出，主要为《剑侠情缘》系列下第三款手游，随着ARPU的提升和玩家增加，我们预计2017年游戏增速可达36.6%。 云业务增长强劲，利润率有了一定改善，特别是游戏云业务吸引力业内如完美世界、巨人网络等知名客户，此外在视频云方面仍然领跑行业，但云业务预计在17年仍难以实现盈亏平衡。 猎豹移动整体在2016年虽然增速不快，但年内经历了Facebook广告业务调整因此收到了一定的影响，公司及时做了业务调整，并加大了对内容产品的投入，内容产品将成为继工具类产品之后的新增长点。 我们预计金山2017年的收入达到106.9亿人民币，同比增长达到29%，经营利润可以达到14.2亿，同比增长46.4%，归属股东净利润10.41亿，超过以往各年。我们给予2017年26倍市盈率估值，对应目标价23.6港币，维持「买入」评级。 评级：买入；目标价：HK$23.6 公司基本资料 (更新至2017年3月21日)： 最新价： 19.20 (港元) 市值： 251.0 (亿港元) 流通股比例（%）： 56.5% 已发行总股本（百万）： 1307.08 (百万股) 52周价格区间： 12.7-19.8 (港元) 3个月平均每日成交： 109.30 (百万港元) 主要股东： 雷军先生 占16.13% 来源：彭博 价格及成交量走势(过去一年)： 来源：彭博 公司简介： 金山软件(3888 HK)。金山软件为中国的软件开发商之一，由雷军担任集团主席。公司业务分部包括网络游戏(「剑侠情缘」系列)、猎豹移动(「清理大师」)、办公软件及其他(「WPS」系列、云服务)等。 「猎豹移动」分部已正式在美国纽交所上市，股份编号(CMCM US)。腾讯(700 HK)现为集团的策略投资者及第二大股东，持有金山软件约8.2%的股权 分析师： 郑嘉梁(Jupiter Zheng) Jupiter.zheng@ztsc.com.hk 020406080051015202516年3月16年6月16年9月16年12月17年3月(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 金山软件(3888 HK)｜2017年3月22日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (852) 2359-1800 Fax: (852) 2511-179 (实际)(实际)(预测)(预测)(预测)15财年16财年17财年18财年19财年总收入5,676 8,282 10,690 12,916 14,719 - 网络游戏1,369 2,546 3,478 4,196 4,759 - 猎豹移动3,562 4,449 5,623 6,742 7,571 - 办公软件及其他746 1,288 1,589 1,978 2,389 收入成本(1,319) (2,662) (3,599) (4,100) (4,564) 毛利4,357 5,620 7,092 8,816 10,155 其他营运收入147 154 73 80 91 研发费用(1,348) (1,840) (2,203) (2,669) (3,109) 市场费用(1,756) (1,958) (2,389) (2,941) (3,477) 行政及其他费用(858) (1,003) (1,148) (1,368) (1,576) 经营利润543 973 1,424 1,919 2,084 财务成本(78) (115) (142) (171) (195) 非营运损益118 (1,016) 182 142 126 应占合营及联营公司损益(43) (12) (17) (22) (24) 除税前溢利542 (124) 1,448 1,868 1,992 所得税开支(201) (168) (316) (481) (439) 非控股净利润(27) (22) (91) (112) (125) 股东净利润369 (271) 1,041 1,275 1,428 (百万人民币)图表1：金山软件 (3888 HK)主要财务数据： (百万人民币) (真实) 15财年 (真实) 16财年 (预测) 17财年 (预测) 18财年 (预测) 19财年 总收入 5,676 8,282 10,690 12,916 14,719 增长率： 69% 46% 29% 21% 14% 经营利润 543 973 1,424 1,919 2,084 增长率： 6% 79% 46% 35% 9% 股东净利润 369 (271) 1,041 1,275 1,428 增长率： -52% -173% N.a. 22% 12% 每股盈利 (港元) 0.32 (0.23) 0.91 1.11 1.25 每股股息 (港元) 0.10 0.11 0.10 0.10 0.10 每股资产净值 (港元) 6.81 6.82 7.69 8.69 9.82 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表2：金山软件 (3888 HK) 收入损益表 来源：公司资料，中泰国际研究部 金山软件(3888 HK)｜2017年3月22日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (852) 2359-1800 Fax: (852) 2511-179 历史建议和目标价 金山软件(3888 HK)股价表现及评级时间表： 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 收市价 评级变动 目标价 1 2016/3/23 HK$17.80 「买入」(无变动) HK$23.0 2 2017/3/22 HK$19.20 「买入」(无变动) HK$23.6 附注：股价已反映股息、股本合并及分拆等调整因素 05.0010.0015.0020.0025.00(HK$) 金山软件(3888 HK)｜2017年3月22日