【联讯宏观周观点】2017年第10期：货币紧、经济强、风险偏好降

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 11 证券研究报告 | 宏观研究 宏观经济周报 【联讯宏观周观点】货币紧、经济强、风险偏好降-2017年第10期 2017年04月18日 投资要点 分析师：陈勇 执业编号：S0300515060002 电话：010-64408702 邮箱：chenyong@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯宏观3月价格数据点评】PPI现拐点，价格处于黄金区域》2017-04-12 《【联讯宏观3月经济数据点评】一季度经济开门红，工业投资齐加速》2017-04-17  货币正在加速收紧 不管是从信贷投放、货币供给、社会融资规模，还是从基础货币净投放、利率调整的角度看，2017年一季度货币政策都在收紧。 从总体的货币供给和社融规模看，融资条件在逐渐趋紧。近期M2增速的高点是2016年10月的11.6%，今年3月份已经下降到了10.6%，如果剔除掉3月财政存款的大幅减少的话，M2增速估计已经跌至10%附近。同样，社会融资存量同比增速也从2016年11月13.1%下降至3月份的12.5%。 在过去几个季度逆回购和MLF大体都保持了正的净投放，但这种情况在今年一季度发生了逆转，净回笼了近4000亿元。再考虑到一季度外汇占款减少约3200亿元，整个一季度的基础货币净减少7500亿元左右。  一季度经济开门红，工业投资齐加速 一季度国内生产总值180683亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%，比去年四季度上升0.1个百分点。经济开门红主要来自于第二产业的回升，一季度第二产业同比增长6.4%，比去年四季度上升0.3个百分点。 对一季度经济增长贡献较大的是消费和净出口。虽然一季度社会零售名义增速比去年四季度下降0.4个百分点，但由于CPI比去年四季度下降了0.8个百分点，实际的消费增速反而是上升的。另外，虽然一季度货物贸易顺差同比下降40%，比去年四季度更加恶化，但由于出口价格远低于进口价格，导致实际的贸易顺差（经过价格调整）反而是改善的。 利润和价格上涨的效应终于释放，工业加速上升。3月份全国规模以上工业增加值同比实际增长7.6%，创下2015年以来最好的工业增速，增速比1-2月加快1.3个百分点，远超6.2%的市场预期。从环比角度看，3月工业环比增长0.83%，是2014年9月以来的最好水平。3月发电量同比增长7.2%，比1-2月大幅上升0.9个百分点。 房地产销售有所回落，房地产投资仍然坚挺。1-3月固定资产投资同比增长9.2%，增速比1-2月上升0.3个百分点，远好于8.7%的市场预期。1-3月份，商品房销售面积29035万平方米，同比增长19.5%，增速比1-2月份回落5.6个百分点。正如此前我们反复强调的，这一次房地产调控主要针对热点城市，整个调控的力度和效果看起来比此前市场预期的要温和。另外，房地产投资与销售的滞后关系可能也在拉长，使得房地产投资依旧保持坚挺。 制造业投资逐渐恢复，民间投资上升。1-3月制造业投资同比增长5.8%，增速比1-2月大幅上升1.5个百分点，； 1-3月民间投资同比增长7.7%，比1-2月上升1个百分点。民间投资的触底回升，表明投资的内生恢复力量有所增强。展望未来，房地产投资持续保持强势可能并不现实，但只要回落较为温7%8%8%9%10%2011-122013-032014-062015-092016-12 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 11 和，在制造业投资缓慢回升和基建投资强势的情况下，整体投资增速的中枢将会提升到9%附近。 汽车销售拖累一季度消费。一季度社会消费品零售总额同比增长10%，比去年全年低0.4个百分点，主要来自汽车销量的明显下滑。汽车购置税的优惠有所减少，导致年初汽车销量大幅下降，1-3月汽车销量同比增长2.3%，远低于去年四季度10%以上的增速。  国际地缘局势紧张 风险偏好明显上升 全球避险情绪在迅速积累，避险需求不断增加。原因在于：第一，美国频繁的军事行动使得地缘政治的紧张局势；第二，法国大选“黑马”频出，引发欧洲大选年对欧元、欧盟前景不利影响的担忧。 我们认为，避险情绪仍将在短期内主导市场，作为避险资产的黄金、日元仍然存在继续上升的空间，债券市场或迎来机会。  风险提示： 经济基本面急剧恶化 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 11 目 录 一、货币正在加速收紧 ......................................................................................................................................... 4 （一）货币供给和融资条件在逐渐趋紧 .......................................................................................................... 4 （二）基础货币净投放减少 ........................................................................................................................... 4 二、一季度经济开门红，工业投资齐加速 ............................................................................................................. 5 （一）经济回升主要来自第二产业，消费和净出口是主要动力 ....................................................................... 5 （二）利润和价格上涨的效应终于释放，工业加速上升 ................................................................................. 6 （三）房地产投资坚挺，制造业投资逐渐恢复 ............................................................................................... 7 1.房地产销售有所回落，房地产投资仍然坚挺 .............................................................................................. 7 2.制造业投资逐渐恢复，民间投资上升......................................................................................................... 7 （四）汽车销售拖累一季度消费 .................................................................................................................... 7 三、国际地缘局势紧张，风险偏好明显上升 .......................................................................................................... 8 （二）美国军事行动致地缘局势紧张升级 ...................................................................................................... 9 （二）扑朔迷离的法国大选 ........................................................................................................................... 9 图表目录 图表1： 一季度狭义和广义社融增速均有所下降 ........................................................................................... 4 图表2： 公开市场处于净回笼状态 ................................................................................................................ 5 图表3： 外汇占款仍在持续下降 ................................................................................................................... 5 图表4： 第二产业增速有所回升 ................................................................................................................... 5 图表5： 工业和发电量加速上升 ................................................................................................................... 6 图表6： 制造业投资逐渐恢复 ....................................................................................................................... 6 图表7： 购置税优惠减少致汽车销售下滑 ..................................................................................................... 7 图表8： 黄金、日元大涨 .............................................................................................................................. 8 图表9： “恐慌指数”飙升，美股齐跌 ......................................................................................................... 8 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 11 一、货币正在加速收紧 虽然今年依然延续着“稳健的货币政策”基调，但一季度货币政策执行起来却已经明显收紧。总体而言，不管是从信贷投放、货币供给、社会融资规模，还是从基础货币净投放、利率调整的角度看，2017年一季度货币政策都在收紧。 （一）货币供给