【联讯宏观周观点】国内生产降，需求弱，全球紧缩陆续启动-2017年第12期

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 11 证券研究报告 | 宏观研究 宏观经济周报 【联讯宏观周观点】国内生产降，需求弱，全球紧缩陆续启动-2017年第12期 2017年07月03日 投资要点 分析师：陈勇 执业编号：S0300515060002 电话：010-64408702 邮箱：chenyong@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究  生产降、需求弱，CPI温和上升 需求走弱以及高基数的影响将使未来工业生产承压，随着需求的不断减弱和工业品价格的下降，未来工业利润增长仍面临较大回落压力。 房地产商品房成交量依然低迷。根据以往的房地产周期经验，一旦房地产投资开始下降，该下降趋势将会持续1-2年。所以我们预计，房地产下行的势头会在下半年持续下去。 6月蔬菜价格有所反弹，我们预计6月CPI将温和上升至1.7%。6月份主要工业品价格有升有降，总体趋于平稳。目前钢价坚挺，未来PPI下降速度会放慢。我们预计，PPI未来1-2个月将维持在5%左右。  决定美元走势的核心驱动力在欧洲 美联储下半年大概率将实施“加息+缩表”的组合拳。6月14日以来美联储官员频繁就缩表发言，缩表日期及计划日渐明朗。而对于第三次加息计划，FOMC成员大都预继续观望经济走势再做预判。我们认为，美联储或将在9月缩表，并在12月再度加息。 与欧央行德吉拉“一语激起千层浪”相反，市场对美联储“加息+缩表”政策的反应较为平淡。欧美两大央行相互角力，欧洲央行的一举一动将对未来美元走势起到更为决定性的作用。在欧洲央行行长德拉吉的鹰派发言推动下，市场对欧洲央行退出宽松政策的预期大增，欧元兑美元升破1.14。  弱势美元下人民币升破6.8 美元持续走弱带动人民币汇率大幅升值，人民币趋势性贬值或将结束。央行在人民币汇率形成机制中引入逆周期调节，以及中国经济表现相对稳定都对人民币形成支撑，有利于人民币更加平稳。  风险提示 房地产投资过快下行，美联储缩表力度超预期 7%7%8%8%9%2012-032013-062014-092015-122017-03 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 11 目 录 一、生产降、需求弱，CPI温和上升..................................................................................................................... 3 （一）发电量走低，工业企业利润回升难持续 ............................................................................................... 3 （二）需求端仍较疲弱 .................................................................................................................................. 3 1、商品房成交量低迷，房地产投资将持续下降............................................................................................ 3 2、汽车销售维持低位 .................................................................................................................................. 4 （三）CPI缓慢回升，PPI跌势暂缓 .............................................................................................................. 4 1、蔬菜价格回升带动CPI缓慢回升............................................................................................................. 4 2、工业品价格涨跌互现，PPI跌势趋缓....................................................................................................... 5 二、决定美元走势的核心驱动力在欧洲 ................................................................................................................. 5 （一）FOMC成员对缩表频频“示好” ......................................................................................................... 5 （二）德拉吉一语激起千层浪，欧元升破1.14............................................................................................... 7 三、弱势美元下人民币升破6.8............................................................................................................................. 8 （一）美元走弱带动人民币升值 .................................................................................................................... 8 （二）人民币贬值接近尾声，逆周期因子发挥作用 ........................................................................................ 9 图表目录 图表1： 工业暂时平稳，发电量回落 ............................................................................................................ 3 图表2： 商品房成交低迷 .............................................................................................................................. 3 图表3： 汽车销量低位平稳 .......................................................................................................................... 4 图表4： 土地成交面积下降 .......................................................................................................................... 4 图表5： 蔬菜价格指数反弹 .......................................................................................................................... 5 图表6： 猪肉价格或已接近底部 ................................................................................................................... 5 图表7： 美联储加息概率 .............................................................................................................................. 6 图表8： 美元指数大幅走弱 .......................................................................................................................... 6 图表9： 6月下半月美联储官员主要观点 ...................................................................................................... 6 图表10： 6月美联储会议声明对比............................................................................................................... 7 图表11： 人民币实际有效汇率指数 .............................................................................................................. 8 图表12： 人民币离岸汇率（USNCHN） ...................................................................................................... 8 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 11 一、生产降、需求弱，CPI温和上升 需求走弱以及高基数的影响将使未来工业生产承压，随着需求的不断减弱和工业品价格的下降，未来工业利润增长仍面临较大回落压力。 房地产商品房成交量依然低迷。根据以往的房地产周期经验，一旦房地产投资开始下降，该下降趋势将会持续1-2年。所以我们预计，房地产下行的势头会在下半年持续下去。 6月蔬菜价格有所反弹，我们预计6月CPI将温和上升至1.7%。6月份主要工业品价格有升有降，总体趋于平稳。目前钢价坚挺，未来PPI下降速度会放慢。我们预计，PPI未来1-2个月将维持在5%左右。 （一）发电量走低，工业企业利润回升难持续 需求走弱以及高基数将使未来工业生产承压。6月下半月，六大发电集团日均耗煤量同比下降约2%，而6月上半月该值同比上升15%，发电量在6月下半月出现明显下降。我们认为，六月下半月高频出现的梅雨天气在一定程度上影响了工业企业的开工率，加速了工业生产的下行。除此之外，工业增速还面临着一定的高基数效应，也给未来一段时间工业增速带来一定压力。我们预计，6月工业增速会略下降至