【联讯交运公司点评】中储股份：仓储主业发展稳健，牵手普洛斯规划战略转型

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 7 物流 证券研究报告 | 公司研究 中储股份(600787.SH) 【联讯交运公司点评】中储股份：仓储主业发展稳健，牵手普洛斯规划战略转型 2017年08月02日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 8.72元 目标价： 10.5元 交运行业研究组 分析师：牛永涛 执业编号：S0300517050002 电话：13810660508 邮箱：niuyongtao@lxsec.com 研究助理：陈梦洁 电话：18701150220 邮箱：chenmengjie@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 15281 16442 17067 17920 （+/-） -14% 7.60% 3.80% 5.00% 净利润 755 553 545 534 （+/-） 16.4% -27% -1.3% -2.0% EPS(元) 0.35 0.25 0.25 0.24 P/E 24.91 34.71 35.18 35.90 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件 近日中储股份发布半年度业绩预减报告，预计2017半年度实现归母净利润与上年同期相比下降80%左右。扣除非经常性损益后归母净利润为8300万元左右，较去年同期5415万元相比，将增长60%左右。上半年实现归母净利润40986 万元，每股收益0.1863元。  仓储主业发展稳定，旧库迁址迎机遇 公司是以综合物流、物流贸易、金融物流以及物流地产等为主营业务，同时兼具物流技术、电子商务、融资贷款等服务功能的现代综合物流企业，是全国性大型仓储物流企业。公司主要业务以仓储为基础，不局限于做单一形式的交易，逐渐向周边业务延伸。2017年半年度业绩报告预计2017上半年归母净利润将同比下降80%，主要原因是去年同期获得土地补偿收入较多。扣非后归母净利润由去年同期5154万元增长至8300万元，同比增长60％左右。根据一季报的披露，经营性利润上涨的主要原因是业务规模扩大、所涉主要品种价格上涨，中储南京智慧物流公司业务规模大幅扩大等原因，预期二季度财报延续一季度经营主业向好的趋势。 图表1： 2016年公司营收业务构成 资料来源：公司年报，联讯证券 近年来，由于城市规划调整、交通管制、铁路专用线拆除、仓储功能退城进郊等多种因素，公司将有多家仓库因城市规划调整，需要进行迁建、升级改造或整体开发。公司旧库所占用土地被拆迁，可以获得相应的土地补偿收入，2016年获得土地补偿收入10.18亿。同时由于业务需求，老库需要更新改造，公司借力拆迁规划实现现址开发改造及新物流基地建设。 目前中储已完成第一阶段仓库更新升级，新库占比已达一半以上。城市中心仓库由政府重新规划再开发，原有仓库土地获得拆迁赔偿。老库用地招标中，-5%5%16%26%37%16-0 816-1 017-0 117-0 417-0 7沪深300 中储股份 中储股份(600787.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 7 公司依靠其效益创收及纳税优势，成功招标多处地产。同时，在郊区地段重新获得仓库用工业用地，继续开展仓储业务。公司目前正处于向电商物流及智慧物流发展的转型期，由于旧库迁址产生的土地补贴为公司的转型发展提供了资金周转支持。 图表2： 公司土地拆迁循环 资料来源：公司年报，联讯证券 图表3： 土地补偿收入（单位：亿元） 时间 区域 2015A 2016A 2017E-2018E 总额 2015/4 天津北辰 9.53 3.41 2.27 15.21 2016/1 天津河东 3.28 1.38 4.66 2016/12 郑州物流中心 3.49 2.88 6.37 合计 9.53 10.18 6.53 26.24 资料来源：公司年报，联讯证券  引入物流地产龙头普洛斯，实现强强联合 17年7月，由万科、普洛斯现任CEO梅志明、厚朴投资、高瓴资本、中银投资联合组成的财团拟私有化普洛斯，以约116亿美元价格进行全面收购。普洛斯作为物流地产业龙头，此次收购代表了市场对物流地产业发展潜力的认可。电商带动物流业发展，高效的仓配一体化专业性物流地产将逐步取代原有点对点连接的低端仓库，节约土地资源的同时获得更多市场增量。 2014年8月公司以11.82元/股的价格向普洛斯发行16,854.82 万股股票，普洛斯成为公司第二大股东，占公司股份的15.39%。此次定向增发，募集资金总额19.92亿，用于投资中储辽宁物流产业园项目、中储上海奉贤分区物流基地项目等6个项目，项目建设周期为2-3年。2016 年，公司与第二大股东普洛斯按照《战略合作协议》的约定，在仓储物流业务开拓、薪酬体系优化等方面已开展合作、沟通。目前公司与普洛斯拟成立合资公司事宜已初步达成一致，双方正积极推进合资公司的成立。普洛斯拥有高效的管理效率，在选址规划、项目建设和管理方面都有专业的团队，公司不仅服务质量高，开发新客户能力也极强。中储引入普洛斯公司作为战略投资者，学习其先进管理经验，完善公司治理机制，同时发挥中储直属央企在拿地能力及用地成本上的优势，实 中储股份(600787.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 7 现强强联合。  战略转型潜力高，混改催化股权结构性变动 公司以仓储业务为基础，逐步扩展业务链，形成以仓储、物流、贸易、金融等多位一体的综合物流服务企业，重视智慧物流、电商物流发展，同时依靠中储信用平台，积极搭建平台经济，连接无车货主与无货承运人，建设货物市场监督新模式。智慧物流是公司转型升级的重要突破口，公司目前采用“京东模式”，一是运输-互联网模式，即成立中储自运，通过互联网订单帮货主运货；二是仓储-自仓模式，即中储提供货物，寻找合适车主运输。从京东之前经验来看，第二种模式更具发展前景。2017年一季报中，中储南京智慧物流公司业务规模大幅扩大，带动公司营收大幅增加，较去年同期增长88%。智慧物流产业，结合电商物流及物流地产业务将成为公司未来业绩的主要发力点。尽管目前转型进度缓慢，但公司基础扎实，具有土地、资源、背景优势，转型方向迎合价值升级走向，符合市场预期，具备长期发展潜力。 母公司诚通集团2016年9月被国资委确定为央企重组改革平台基金发起人，总规模3500亿人民币。公司与普洛斯在股权上的合作以及转型升级的战略规划契合基金运作方向，可能成为进一步混改的扶持对象。此外，诚通未来定位于国有资本运作平台，只参股企业、不控股，公司未来控制权变动存在一定的想象空间。  盈利预测 预期公司仓储核心业务将继续稳健发展，携手普洛斯实现向电商物流、智慧物流、物流地产上的战略转型。同时，公司土地价值存在低估叠加母公司诚通的混改预期，利好后市发展。公司主业已迎来拐点，根据上半年情况土地补贴尚存在不确定性。预计公司2017~2019年EPS分别为0.25元、0.25元、0.24元，给予目标价10.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 转型发展不及预期等。 中储股份(600787.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 7 附录： 图表4： 中储股份PE走势 资料来源：Wind资讯，联讯证券 图表5： 中储股份PB走势 资料来源：Wind资讯，联讯证券 0.0002.0004.0006.0008.00010.00012.00014.00016.00018.000中储股份 600787.SH 收盘价 40.4X34.9X29.3X23.8X18.2X0.0002.0004.0006.0008.00010.00012.00014.00016.00018.000中储股份 600787.SH 收盘价 2.5X2.3X2.1X1.9X1.8X 中储股份(600787.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 7 公司财务预测表（百万） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 12,852 14,137 15,551 17,106 经营活动现金流 1,140 1,140 1,254 1,379 货币资金 1,778 2,200 3,787 6,083 净利润 764 564 556 545 应收账款 1,194 1,552 2,017 2,622 折旧摊销 204 215 225 237 其它应收款 2,154 2,800 3,640 4,732 财务费用 70 104 108 113 预付账款 895 1,163 1,512 1,965 投资损失 1 1 1 1 存货 6,433 8,363 10,871 14,133 营运资金变动 731 322 306 281 其他 399 -1,940 -6,276 -12,429 其它 -5,673 -65 58 202 非流动资产 6,884 7,572 8,330 9,163 投资活动现金流 -747 167 126 238 长期股权投资 250 250 250 250 资本支出 609 427 469 516 固定资产 1,952 2,050 2,152 2,260 长期投资 250 250 250 250 无形资产 2,568 2,696 2,831 2,972 其他 -1,606 -510 -593 -528 其他 2,114 2,576 3,096 3,680 筹资活动现金流 2,465 -885 207 678 资产总计 19,736 21,710 23,881 26,269 短期借款 1,468 1,541 1,618 1,699 流动负债 6,421 7,385 8,492 9,766 长期借款 355 355 355 355 短期借款 1,468 1,541 1,618 1,699 其他 642 -2,781 -1,766 -1,376 应付账款 650 845 1,098 1,428 现金净增加额 -2,184 422 1,587 2,295 其他 4,303 4,998 5,775 6,639 非流动负债 3,729 3,915 4,111 4,316 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 355 355 355 355 成长能力 其他 3,374 3,560 3,756 3,961 营业收入 -13.85% 7.60% 3.80% 5.00% 负债合计 10,150 11,300 12,603 14,082 营业利润 -39.62% -124.34% 12.49% 9.33% 少数股东权益 225 213 203 193 归属母公司净利润 16.45% -26.84% -1.34% -2.01% 归属母公司股东权益 9,362 10,197 11,075 11,994 获利能力 负债和股东权益 19,736 21,710 23,881 26,269 毛利率 4.91% 4.91% 4.91% 4.91% 净利率 4.94% 3.36% 3.19%