【联讯交运公司点评】天津港：装卸主业稳步增长，未来受益国家战略

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 8 港口 证券研究报告 | 公司研究 天 津 港(600717.SH) 【联讯交运公司点评】天津港：装卸主业稳步增长，未来受益国家战略 2017年04月10日 投资要点 增持 当前价： 15.5元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：牛永涛 电话：13810660508 邮箱：niuyongtao@lxsec.com 研究助理：陈梦洁 电话：18701150220 邮箱：chenmengjie@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 13046.69 13118.90 13089.74 13108.29 （+/-） -15.29% 0.55% -0.22% 0.14% 净利润 1263.69 1316.39 1388.82 1469.39 （+/-） 3.13% 4.17% 5.50% 5.80% EPS元) 0.755 0.786 0.829 0.877 P/E 18.86 18.10 17.16 16.22 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件 公司3月23日发布2016年年报，全年实现营收130.47亿元，同比下降15.29%；实现营业利润22.14亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润12.64亿元，同比增加3.13%，对应EPS为0.75元，实现扣非归母净利润12.46亿元，同比增长4.47%。营业收入下降的主要原因是2015年6月公司转让了两家贸易类子公司股权，煤炭销售业务量及供油单价同比下降，共同影响销售业务收入下降。  吞吐量稳步上升，装卸主业量价齐升 2016年公司完成货物吞吐量37,583万吨，较上年同期增加1,715万吨，增长4.78%，其中：散杂货吞吐量30,334万吨，比上年同期增长 5.86%；集装箱吞吐量717.8万TEU，比上年同期增长2.09%。 报告期公司实现装卸收入61.36亿元，较上年同期58.25亿元增加3.11亿元，增长5.34%，占营业收入的47.03%。装卸主业毛利率为43.7%，较去年上涨1.32%。毛利上涨原因是装卸收入增长较好，人工成本增长放缓、折旧费用同比略降带动毛利率提升。 根据2017年2月公布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案（征求意见稿）》，7月底前，天津港不再转运煤炭，转由张唐铁路经唐山港转运。9月底前，天津和河北所有集疏港煤炭一律由铁路运输，禁止柴油火车运输集疏港煤炭。“公路禁运”与去年治超新政的双重影响下预期2017年公司吞吐量同比去年将出现回落。 图表1 ：天津港区货物吞吐量及同比增长 资料来源：Wind资讯，联讯证券 -11%8%27%46%65%16-0 416-0 716-1 017-0 117-0 4沪深300 天 津 港 天 津 港(600717.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 8  资产交易解决同业竞争，天津港区唯一装卸上市公司 为履行解过决同业竞争的承诺，公司控股公司天津港发展拟通过向公司出售全部装卸、物流业务的公司股权，并购买轮驳业务解决同业竞争问题。公司拟收购天津港联盟国际集装箱码头有限公司40%股权、天津港集装箱码头有限公司100%股权、天津港第二港埠有限公司100%股权、天津港海丰保税物流有限公司51%股权、天津港欧亚国际集装箱码头有限公司40%股权以及其他相关权利；同时，公司拟向天津港发展或其指定方出售其持有的天津港轮驳有限公司100%股权。 图表2 ：天津港发展近年主营业务收入情况 2015 年 增长率 2014 年 增长率 散杂货装卸业务 65.2 11.30% 58.6 13.50% 集装箱装卸业务 19.9 1.80% 19.5 4.00% 销售业务 88.8 -60.90% 227.1 86.30% 其他港口配套服务业务 31.5 3.70% 30.4 5.50% 合计 205.4 -38.80% 335.6 51.80% 资料来源：公司公告，联讯证券 资产交易完成后天津港将成为港区内装卸物流业务唯一上市公司，主业核心竞争力不断增强。期待通过进一步港口建设统筹，集中管理等措施发挥业务优势，实现协同发展，进一步提高公司业绩。  多重战略利好公司发展 京津冀协同一体化，良好区位优势，区域内协同合作不断加强。2016年公司与唐山港合作成立的津唐国际集装箱码头有限公司，注册资本为5亿元，未来1至2年内注册资本将达到10亿元，总投资规模达到30亿元。公司将充分发挥集装箱枢纽港的核心优势，在支持唐山港开通集装箱航线、提升集装箱量的同时，在集装箱业务方面形成互为支持、互为中转。打造环渤海集装箱枢纽港，增加经天津港中转的内外贸箱量，提升港口经济辐射腹地区域、服务首都经济圈发展的作用。 天津自贸区是中国北方的第一个自贸区，腹地辐射至京津冀甚至环渤海内各类要素资源，政策指引众多制度创新，推动贸易转型升级、效率提升，拉动吞吐量、实现客户聚集效应，扩大各类投资领域，吸引各类资本进入自贸区。港口是贸易活动的节点环节，预期伴随自贸区政策不断落地，港口内外贸货物吞吐量将不断增加。 “一带一路”战略上，公司现在拥有3条过境班列，分别是天津新港-阿拉山口班列、天津新港-满洲里-莫斯科班列、天津新港-二连浩特班列。天津作为中蒙俄经济走廊主要节点和海上合作战略支点及连接东北亚、辐射中西亚的铁水联运大通道，港口将成为重要投资贸易纽带，随着战略的深入，与沿路各国的合作将为公司带来新的活力。  全球航运复苏迹象将带动行业回暖 2月14日开始BDI指数大幅反弹，波罗的海干散货运价指数(BDI)连续上涨，3月29日收报1338点，上浮95.33%，创下了2017年2月以来的 天 津 港(600717.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 8 新高。运力最大的海岬型船日租金达到18000美元。此次BDI反弹主要原因是市场对于全年干散货市场供需预期乐观；同时今年前两个月进口铁矿石及煤炭量价齐升也是推动本轮BDI反弹的主要因素。上海航运交易所日前发布《2016/2017年水运形势报告》指出，随着世界经济与国际贸易的增速加快，将推动全球集运需求增幅继续扩大，预计2017年增幅为3%左右。航运回暖的环境下港口吞吐量也会随之上涨，有利港口航运板块的良好发展。  长期受益雄安新区发展，津保铁路延伸腹地 2017年4月1日 ，中共中央、国务院决定设立河北雄安新区。这是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区。突出“建设绿色智慧新城，建成国际一流、绿色、现代、智慧城市”等七个方面的重点任务。设立雄安新区，对于集中疏解北京非首都功能，探索人口经济密集地区优化开发新模式，调整优化京津冀城市布局和空间结构，培育创新驱动发展新引擎，具有重大现实意义和深远历史意义。雄安新区的设立，在交通规划、资源共享等方面对京津冀港口群实现重大利好，“提供优质公共服务，建设优质公共设施”等七个重点任务的完成将扩大雄安及周边基础设施建设，并随之带动各类货种贸易量，带动人财物及信息的流动。公司作为距离雄安新区直线距离最近的港口（距离雄县约170公里，距离安新县约200公里，距离容城县约180公里）将长期受益于雄安新区发展。 公司地处天津，是华北地区的重要港口，其实现快速发展离不开自身建设，且必须具有更加广阔的腹地。现在来看其自身建设完全可以满足自身需要，腹地是主要制约因素。津保铁路作为向西的大容量集疏通道，沟通了天津和京广、石太、太中等干线铁路，远期开辟天保大线（天津-保定-大新）后，天津港的腹地问题就得到基本解决。津保铁路连接天津市至河北省保定市，线路自天津西站高速车场引出，经河北霸州、雄县至保定站，连接京沪、京九、京广三大铁路干线，2010年3月开工建设，2015年12月28日正式运营。线路总长157.8公里，其中新建线路132.9公里，利用既有京广铁路24.9公里，全线桥梁比约为44%。全线共设7个车站，分别是天津西站、胜芳站、霸州西站、白沟站、白洋淀站、徐水站、保定站。 高铁加快铁：天津西站至霸州西站之间为津霸客运专线，设计时速250公里，为高速铁路；霸州西站至徐水站为客货共线的霸徐铁路，设计时速200公里，为快速铁路。津保铁路沟通了京广、京九、京沪三大干线，大大加强了路网机动能力。从地图上看，保霸铁路恰好与周边线路构成京津的铁路交通的“外环”；合理利用区域内的铁路枢纽资源，减轻北京枢纽的转运压力。协调北京、天津以及周边地区的铁路客货流量和流向；开拓了公司的发展空间。 天 津 港(600717.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 8 图表3： 雄安新区高铁加快铁 资料来源：百度百科，联讯证券 此外，2009年公司参与河北保定无水港的建设运营，2014年两个出口肯尼亚的20英尺集装箱从保定港启运天津港，标志着保定“无水港”正式投运。目前保定无水港由公司100%控股子公司天津港物流发展有限公司运营，子公司2016年净利润2166万元，总资产14.77亿元，净资产12.26亿元。  盈利预测及投资建议 预计公司2017~2019年归母净利润分别为13.16亿元、13.89亿元、14.69亿元，EPS分别为0.79元、0.83元、0.88元，对应的P/E分别为18x、17x、16x。自上而下看，多重战略政策向好，未来将长期受益雄安新区发展；自下而上看，公司吞吐量稳步上升，同业竞争解决业务结构不断优化。伴随航运复苏业绩改善向好，建议“增持”评级。  风险提示 宏观经济下滑，政策落地不及预期等。 天 津 港(600717.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 8 附录：公司PB/PE及盈利预测 图表4： 2016年天津港主营业务情况（单位：元） 分行业 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入同比增减 营业成本同比增减 毛利同比增减 装卸业务 6,136,277,022.58 3,454,966,005.42 43.7% 5.34% 2.92% 1.32% 销售业务 4,959,471,845.45 4,872,731,908.45 1.75% -39.23% -39.7% 0.77% 港口物流业务 1,719,368,223.10 1,393,967,449.74 18.93% -1.33% 2.69% -3.18% 港口服务及其他业务 1,216,320,785.87 656,171,718.78 46.05% -2.01% -3.17% 0.65% 抵消 -984,750,837.54 -972,026,153.45 -37.15% -37.22% 合计 13,046,687,039.46 9,405,810,928.94 27.91% -15.29% -21.12% 5.33% 资料来源：公司公告，联讯证券 图表5： 天津港PE走势 资料来源：Wind,联讯证券 图表6： 天津港PB走势 资料来源：Wind,联讯证券 天 津 港(600717.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 8 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018