【联讯石化公司点评】厚普股份：签订3.5亿EPC合同增厚业绩，能源工程业务稳步推进

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 其它专用机械 证券研究报告 | 公司研究 厚普股份(300471.SZ) 【联讯石化公司点评】厚普股份：签订3.5亿EPC合同增厚业绩，能源工程业务稳步推进 2017年06月21日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 15.3元 石油化工行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：韦家煜 电话：010-64408587 邮箱：weijiayu@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 1301 1669 1903 2171 （+/-） 16.9% 28.3% 14.0% 14.1% 净利润 168 195 240 294 （+/-） -4.7% 15.7% 23.0% 22.8% EPS(元) 0.45 0.52 0.64 0.79 P/E 33.90 29.30 23.82 19.40 资料来源：联讯证券研究院  事件 2017年6月16日，厚普股份全资子公司四川宏达石油天然气工程有限公司与云南藏燃能源开发有限公司签订《迪庆天然气支线管道工程EPC合同》，合同总价为人民币3.5亿元，占2016年公司经审计营业收入总额的26.90%。  全资收购宏达公司，石化工程业绩贡献明显 厚普股份于2016年1月13日收购宏达公司85.28%的股份，并于2016年12月实现全资控股。宏达公司主营业务为石油化工工程、市政公用工程及建筑机电安装工程，并表后签下多个重大合同，给公司带来可观利润。 2016年10月28日，宏达公司与云南中城签订《水富至昭通天然气输送管项目总承包合同》，合同总价2.21亿，截至2016年底已实现收入1.23亿元，成为公司2016年营收增长的主要动力。2017年6月7日，宏达公司与盘锦俊谊签订“10MW分布式光伏发电项目”，合同总价6000万元。2017年6月16日，宏达公司与云南藏燃签订《迪庆天然气支线管道工程EPC合同》，合同总价3.5亿。预计前述三个项目将给公司2017年带来约3.08亿元的收入。 天然气发展“十三五”规划指出：要将整体布局和区域协调相结合，加强统筹规划，加快天然气主干管网建设，推进和优化支线等区域管道建设。宏达公司主营天然气行业工程设计及总承包符合政策趋势，且伴随着公司业务能力的增强及市场的开阔，未来承接项目带来的收入也值得期待。  天然气汽车、加气站预期增长，加气站设备业务收入有望回升 厚普股份主营业务天然气加气站设备收入分别占2015-2016年总营收的95.33%和72.5%。2016年，宏观经济增速放缓，天然气石油价差缩小，国内天然气汽车产销量持续下降，2015年国内天然气汽车产量同比下降33.15%，2016年同比下降14.35%，导致国内LNG/CNG应用装备市场需求持续低迷，公司受此影响，天然气加气站设备业务收入减少。而今年以来，天然气汽车产量逐步增加，至5月，2017年累计产量已达到74850量，同比增长60.05%，扭转了2015和2016年同期29.53%和26.18%的跌幅。此外，天然气十三五规划中，国家预计到2020年，配套建设加气站超过1.2万座，相比于2015年的6500座，复合增长率为13.05%。天然气汽车产量的回升必然带来加气需求的增长，而国家鼓励建设加气站的政策也有利于公司主营业务的进一步拓展，其主营业务有望在2017年及以后年度实现进一步增长。  收购设立中下游公司，完善天然气产业链条布局 2016年，公司收购了具有压力容器A2、ASME资质的重庆欣雨，主要提供天然气钻采及成套撬装集成装置和压力容器的设计制造；此外，公司新设立湖南厚普公司，未来将从事加气站、民用燃气及分布式能源等产业链下游运-25%-15%-5%5%15%16-0 616-0 916-1 217-0 317-0 6沪深300 厚普股份 厚普股份(300471.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 营服务。结合公司已有的高真空绝热低温管及热力管件制造商科瑞尔和主营石化工程的宏达公司，一系列的收购兼并及设立使公司基本完成包括天然气分布式能源在内的天然气产业链整体布局。  抓住政策机遇，船用LNG有望成为新的利润增长点 在天然气发展“十三五”规划中，国家鼓励在内河、湖泊和沿海发展以天然气（LNG）为燃料的运输船舶。而公司船用L NG的研发也在稳步推进，天然气燃料动力船DCS气体控制系统和内河LNG燃料动力船舶供气橇已完成样机，船舶燃料（LNG）控制系统已开始小规模生产。在政策向好背景下，公司船用LNG项目逐渐投产，有望成为公司新的利润增长点。  盈利预测与投资评级 我们预计2017-2019年，公司营业收入分别为16.69亿元、19.03亿元、21.71亿元，EPS分别为0.52元、0.64元、0.79元，最新收盘价对应PE分别为29倍、24倍、19倍，给予“增持”评级。  风险提示 加气站设备项目回升不达预期，EPC业务拓展不达预期 图表1： 2017年中国天然气汽车产量回升（万辆） 资料来源:Wind、联讯证券 05101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014年 2015年 2016年 2017年 厚普股份(300471.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表2： PE-Band（TTM） 资料来源：Wind、联讯证券 图表3： PB-Band（TTM） 资料来源：Wind、联讯证券 厚普股份(300471.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1301 1669 1903 2171 净利润 168 195 240 294 营业成本 842 1150 1303 1476 折旧摊销 15 40 65 90 营业税金及附加 16 21 23 27 财务费用 -5 -5 -2 -1 销售费用 106 136 155 177 经营性应收项目变动净额 -495 1468 -1370 1481 管理费用 179 183 186 190 经营活动净现金流 -98 768 -362 912 财务费用 -5 -5 -2 -1 投资活动净现金流 -275 -452 -452 -452 资产减值损失 21 15 15 15 筹资活动净现金流 -75 -53 6 -162 营业利润 143 172 225 289 现金净增加额 -445 262 -807 299 营业外收入 57 57 57 57 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 营业外支出 2 1 1 1 成长能力 利润总额 199 229 281 346 营业收入增长率 17% 28% 14% 14% 所得税 31 34 42 52 营业利润增长率 -21% 20% 31% 29% 净利润 168 195 240 294 归属母公司净利润增长率 -5% 16% 23% 23% 少数股东损益 1 1 1 2 获利能力 归属母公司净利润 167 194 238 292 毛利率 35.26% 31.12% 31.56% 31.99% EPS（元） 0.45 0.52 0.64 0.79 净利率 12.93% 11.66% 12.58% 13.55% 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产净利率 8.36% 6.52% 9.37% 8.33% 货币资金 618 881 74 372 ROE 9.96% 10.65% 11.99% 13.32% 应收账款 872 387 1048 588 偿债能力 存货 149 1046 308 1227 资产负债率 27% 47% 33% 46% 流动资产合计 1604 2278 1394 2152 流动比率 252% 141% 141% 111% 固定资产 673 1122 1546 1945 营运能力 无形资产 66 62 58 55 总资产周转率 0.55 0.48 0.63 0.52 资产总计 2350 3472 3009 4165 应收账款周转率 1.60 5.28 1.96 4.36 应付账款 516 1499 789 1811 每股指标(元) 短期借款 0 0 76 0 每股收益 0.45 0.52 0.64 0.79 流动负债合计 516 1499 865 1811 每股经营现金 -0.27 2.07 -0.98 2.46 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.53 4.90 5.36 5.92 负债合计 637 1620 986 1932 估值比率 所有者权益 1713 1852 2023 2233 P/E 33.90 29.30 23.82 19.40 负债和所有者权益合计 2350 3472 3009 4165 P/B 3.38 3.12 2.85 2.58 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 厚普股份(300471.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业20年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基