徐工机械半年报业绩预告点评：中报业绩大幅增长超预期，行业景气回升+海外拓展促增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 徐工机械 股票代码：000425.SZ 徐工机械半年报业绩预告点评：中报业绩大幅增长超预期，行业景气回升+海外拓展促增长 事 项： 徐工机械发布半年度业绩预告，预计公司2017年1-6月份实现归属于上市公司股东的净利润为5-6亿，同比增长294%-372%，对应EPS为0.071-0.086元，去年同期实现净利润1.27亿。 目标价： - RMB 当前股价：3.8RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1、中报业绩大幅增长超预期，结合行业增长情况，预计公司各个业务条线均实现增长 汽车起重机1-5月行业销量7310台，同比增长86%，随车起重机1-5月行业销量4738台，同比增长49%，公司是汽车起重机行业龙头，市占率超50%，1-5月增速达106%，继续超行业增速增长，预计随车起重机市占率超35%，将保持或优于行业增速增长。受益龙头地位强者恒强，预计公司其他优势业务条线（包括装载机、压路机、平地机、钻机等）也将保持或优于行业增速增长。 公司背靠徐工集团，集团挖掘机业务上半年销售7406台，同比增速达175%，市占率提升至9.53%，成为国内第三大（前二为三一、卡特），大幅提振徐工品牌影响力。 2、预计公司Q2将延续Q1控费，使得利润增速超收入 公司Q1销售费用率为5.88%，较2016年年报（7.56%）下降1.68pct，管理费用为6.32%，较2016年年报（8.90%）下降2.58pct。随着公司Q2收入规模的进一步提升，预计费用率水平有望进一步下降。历史上公司费用率最低水平为销售费用1.71%（2007年年报），管理费用3.12%（2007年年报）。 3、受益“一带一路”国家战略，海外拓展稳步进行 根据最新海关数据，1-5月徐工集团出口超24亿元，同比增长94.18%，高于行业增长，其中中亚区、非洲区、中东地区出口占有率领先。未来随印尼钦奈基地落地，亚太地区优势地位继续稳固，以及巴西等南美市场逐步打开，海外业务有望全面开花。 4、定增引入战投，继续提升公司在高端装备制造业以及国际化拓展的竞争力 公司拟以定增的形式以3.13 元/股向华信工业等发行股票不超过16.47 亿 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572556 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：吴纬烨 电话：021-20572552 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 总股本(万股) 700,773 流通A股/B股(万股) 699,357/- 资产负债率(%) 54.5 每股净资产(元) 2.9 市盈率(倍) 66.6 市净率(倍) 1.3 12个月内最高/最低价 4.38/3.04 公司基本数据 证券分析师 公司研究 工程机械 2017年07月18日 徐工机械公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 股，募集资金总额不超过51.56 亿元。募集资金拟用于高端装备智能化制造项目、环境产业项目、工程机械升级及国际化项目、工业互联网提升项目等。此次定增有望持续提升公司在高端装备制造业以及国际化拓展的竞争力。 5、盈利预测 预计公司17-19年净利润10.76亿元、14.46亿元、19.13亿元，对应EPS为0.15、0.21、0.27，对应PE为25X、18X 、14X，维持推荐评级。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 16,891 24,357 29,031 34,249 同比增速(%) 1.4% 44.2% 19.2% 18.0% 净利润(百万) 209 1,076 1,446 1,913 同比增速(%) 312.2% 415.8% 34.4% 32.2% 每股盈利(元) 0.03 0.15 0.21 0.27 市盈率(倍) 128 25 18 14 资料来源：公司报表、华创证券 《徐工机械（000425）：基础设施投资增加工程机械产品景气度回升，看好公司未来转型》 2016-04-05 《徐工机械（000425）：徐工机械公司深度研究报告：否极泰来，起重机行业周期向上引领公司超预期增长——工程机械行业系列报告之一》 2017-02-22 《徐工机械（000425）：行业触底回升，资产负债表显著改善》 2017-03-30 -14%-2%9%21%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-29～2017-03-27 沪深300 徐工机械 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 徐工机械公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 4,936 1,326 -3,088 -4,555 营业收入 16,891 24,357 29,031 34,249 应收票据 2,576 2,205 2,262 2,348 营业成本 13,607 19,496 23,208 27,429 应收账款 15,414 23,176 28,513 32,492 营业税金及附加 88 127 151 178 预付账款 308 740 698 829 销售费用 1,277 1,432 1,655 1,849 存货 6,644 8,774 10,616 12,761 管理费用 1,503 1,539 1,794 1,884 其他流动资产 604 868 994 822 财务费用 -55 273 447 606 流动资产合计 30,482 37,088 39,995 44,697 资产减值损失 551 200 40 0 其他长期投资 2,671 1,458 1,717 1,949 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 846 671 782 766 投资收益 199 10 10 10 固定资产 7,547 6,589 5,752 5,022 营业利润 119 1,300 1,746 2,312 在建工程 109 109 109 109 营业外收入 136 10 10 10 无形资产 1,821 1,835 1,718 1,791 营业外支出 15 5 2 2 其他非流动资产 491 460 440 464 利润总额 240 1,305 1,754 2,320 非流动资产合计 13,485 11,123 10,518 10,101 所得税 23 196 263 348 资产合计 43,967 48,210 50,512 54,798 净利润 217 1,109 1,491 1,972 短期借款 4,417 4,084 4,345 4,282 少数股东损益 8 33 45 59 应付票据 3,854 3,542 3,595 3,664 归属母公司净利润 209 1,076 1,446 1,913 应付账款 5,576 7,729 9,134 10,970 NOPLAT 354 1,499 1,890 2,472 预收款项 711 802 952 1,231 EPS(摊薄)（元） 0.03 0.15 0.21 0.27 其他应付款 1,316 1,765 1,434 1,505 一年内到期的非流动负债 3,385 3,268 3,733 3,462 其他流动负债 269 285 256 270 主要财务比率 流动负债合计 19,529 21,474 23,450 25,384 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 970 1,789 1,370 1,376 成长能力 应付债券 2,987 3,351 2,612 2,984 营业收入增长率 1.4% 44.2% 19.2% 18.0% 其他非流动负债 9 14 9 11 EBIT增长率 -30.4% 323.7% 26.1% 30.8% 非流动负债合计 3,966 5,155 3,990 4,370 归母净利润增长率 312.2% 415.8% 34.4% 32.2% 负债合计 23,495 26,629 27,440 29,754 获利能力 归属母公司所有者权益 20,458 21,534 22,980 24,893 毛利率 19.4% 20.0% 20.1% 19.9% 少数股东权益 24 57 102 161 净利率 1.3% 4.6% 5.1% 5.8% 所有者权益合计 20,482 21,591 23,082 25,054 ROE 1.0% 5.0% 6.3% 7.7% 负债和股东权益 43,977 48,220 50,522 54,808 ROIC 1.2% 4.7% 5.8% 7.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.4% 55.2% 54.3% 54.3% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 57.5% 57.9% 52.3% 48.4% 经营活动现金流 4,418 -5,489 -3,305 -603 流动比率 156.1% 172.7% 170.6% 176.1% 现金收益 1,159 2,526 2,797 3,291 速动比率 122.1% 131.9% 125.3% 125.8% 存货影响 -896 -2,130 -1,843 -2,145 营运能力 经营性应收影响 1,577 -8,022 -5,392 -4,197 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 1,496 2,380 1,279 2,253 应收帐款周转天数 329 343 354 342 其他影响 1,082 -243 -147 194 应付帐款周转天数 148 143 142 144 投资活动现金流 -4,123 1,414 -222 -304 存货周转天数 176 162 165 167 资本支出 -2,532 -15 117 -74 每股指标(元) 股权投资 181 185 -100 25 每股收益 0.03 0.15 0.21 0.27 其他长期资产变化 -1,772 1,244 -239 -256 每股经营现金流 0.63 -0.78 -0.47 -0.09 融资活动现金流 -443 465 -886 -560 每股净资产 2.92 3.07 3.28 3.55 借款增加 -165 733 -434 45 估值比率 财务费用 55 -273 -447 -606 P/E 128 25 18 14 股东融资 -339 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他长期负债变化 6 5 -5 2 EV/EBITDA 32 14 13 11 资料来源：公司报表、华创证券 徐工机械公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财