收购大连泛谷 进军制剂领域完善产业链布局

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2017Q1） 通行 报告日股价（元） 51.23 12mth A股价格区间（元） 48.27-149.69 总股本（百万股） 112.34 无限售A股/总股本 52% 流通市值（亿元） 33.10 每股净资产（元） 7.27 PBR（X） 7.72 DPS（Y2016, 元） 10派5.00 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2017Q1） 通行 包建华 33.87% 浙江永太科技股份有限公司 10.79% 喻文军 5.13% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2016Y） β-内酰胺酶抑制剂及相关产品 63.43% 碳青霉烯类产品 29.55% 其他 7.02% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号：WY17-CT22 首次报告日期：2016年08月25日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《富祥股份（300497）2016年年报及2017年一季报点评： 利润高增长持续 他唑巴坦仍有[Table_Author] 分析师： 魏赟 Tel： 021-53686159 E-mail： weiyun@shzq.com 执业证书编号：S0870513090001 研究助理： 金鑫 Tel： 021-53686163 E-mail： jinxin1@shzq.com SAC证书编号： S0870116070016 [Table_Summary]  公司动态事项 7月13日，公司公告披露拟以现金1,386.8万元收购大连泛谷70%股权，并对大连泛谷增资3,000万元（其中公司承担的增资额为2,100万元），用于偿还债务、新药研发及水针线GMP改造、补充流动资金等。  事项点评 产业链向下游制剂延伸，丰富公司产品线 公司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业，通过此次收购，依托大连泛谷药品制剂许可和新版GMP资质，开始向产业链下游制剂领域延伸，有助于公司扩展产业链、完善产业规划布局，公司将以此为契机，打造医药全产业链。 大连泛谷现有小容量注射液、固体制剂及原料药三个生产车间，其中：1）固体制剂于2015年4月通过新版GMP认证，已批准药品包括盐酸多西环素分散片（全国独家剂型）等；2）较为完善且合规的制剂生产车间，已批准药品包括灯盏花素注射液、草乌甲素注射液等，公司收购后将进行水针线新版GMP改造，有利于公司今后研发制剂产品的报批和生产。 图 1 公司产业链及主要业务概况 数据来源：公司公告 上海证券研究所 在研产品储备丰富，长期来看有利于公司业绩持续增长 在完成此次收购的同时，深圳泛谷与大连泛谷签署了技术转让合同及技术开发（合作）合同，涉及产品有盐酸二甲双胍缓释片(II)、[Table_MainInfo] 增持 ——维持 富祥股份（300497） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2017年07月14日 收购大连泛谷 进军制剂领域完善产业链布局 行业：医药制造业 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 望量价齐升》 ——2017年04月26日 《富祥股份（300497）2016年三季报点评：业绩延续高增长 推进抗感染药物中间体原料药大平台建设》 ——2016年10月28日 《富祥股份（300497）2016年中报点评：上半年业绩延续高增长 并购有助解决产能瓶颈》 ——2016年08月25日 阿加曲班注射液、门冬氨酸鸟氨酸注射液。 盐酸二甲双胍缓释片药品分类为糖尿病用药—双胍类降糖药，2015年全球二甲双胍制剂市场规模约为80.41亿美元，同比增长9.79%，2015年国内样本医院糖尿病用药市场规模达到了200.1亿元，同比增长12.48%。在国内二甲双胍上市6种制剂剂型，其中盐酸二甲双胍片为主流剂型，约占69.05%市场份额，盐酸二甲双胍缓释片占13.70%份额排名第二。国内市场上市的有盐酸二甲双胍缓释片和盐酸二甲双胍缓释片(II)，目前国内仅重庆康刻尔上市盐酸二甲双胍缓释片（渗透泵型）。大连泛谷的盐酸二甲双胍已上市，盐酸二甲双胍缓释片(II)已获得临床批件。 阿加曲班是一种非蛋白，精氨酸相关的凝血酶抑制剂，临床显示阿加曲班能有效对抗血栓、不稳定心绞痛亦有较好效果，最近阿加曲班又获准用于治疗缺血性脑卒中，显示了较好的临床应用前景。2015年国内阿加曲班制剂市场销售规模约为1.37亿元，近5年销售额年复合增长率为50.62%。目前国内2家药企拥有阿加曲班注射液生产批件，2015年天津药物研究院占据整体市场99.80%份额，远高于原研田边三菱制药市场份额，呈市场垄断态势。阿加曲班注射液（20ml:10mg）由深圳泛谷委托大连泛谷为主体注册申报及生产，目前正在国家食品药品监督管理总局药品审评中心审评。 门冬氨酸鸟氨酸制剂，临床用于治疗潜在肝脏受损患者的并发症（如肝硬化）和明显的肝性脑病，2015年，内门冬氨酸鸟氨酸制剂市场销售规模约为10.65亿元，近5年年复合增长率为11.64%。国内仅德国麦氏和武汉启瑞2家拥有门冬氨酸鸟氨酸注射剂生产批件。门冬氨酸鸟氨酸注射液（10ml:5g）由深圳泛谷委托大连泛谷为主体注册申报及生产，目前正在国家食品药品监督管理总局药品审评中心审评。 公司将积极推进以上产品的研发报批工作。假设上述品种均能获得批准，产品上市三年后项目能达到满产状态，满产后能实现盐酸二甲双胍缓释片(II)年产量3,600万片，阿加曲班注射液年产量500万支，门冬氨酸鸟氨酸注射液年产量1,000万支。可为公司增加年销售收入26,000万元，年净利润4,500万元。 我们认为，公司通过收购大连泛谷向下游产业链制剂延伸，同时增资用于新药研发及水针线GMP改造等项目，有望加快药品研发进度、改善大连泛谷经营效率，进而和公司主业特色抗菌原料药及其中间体的研产销发生协同效应，提高公司整体的盈利能力，带动公司业绩保持较快的增长速度。  风险提示 产业链整合不及预期风险；在研产品研发、申报、上市进度不及预期；他唑巴坦提价不及预期；股东减持风险；环保及生产安全风险等 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  投资建议 未来六个月内，维持“增持”评级 预计17、18年实现EPS为2.24、3.10元，以7月12日收盘价51.23元计算，动态PE分别为22.94倍和16.57倍。同类型可比上市公司17年、18年市盈率中值为27.07倍、21.98倍，公司市盈率低于行业平均水平。我们认为：1）他唑巴坦维持量价齐升的态势，短期受上游主要原材料6-APA提价影响可能导致营业成本上升,仍是公司业绩的主要增长点；2）公司通过收购大连泛谷,产业链布局延伸至制剂领域,随着增资进行水针线新版GMP改造等项目,有望改善大连泛谷的经营效益,与公司主业发挥协同效应,提高公司整体的盈利能力。我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 763.69 1,050.88 1,326.38 1,649.73 年增长率 31.73% 37.61% 26.22% 24.38% 归属于母公司的净利润 173.91 250.88 347.34 449.20 年增长率 85.80% 44.26% 38.45% 29.33% 每股收益（元） 1.55 2.24 3.10 4.01 PER（X） 33.09 22.94 16.57 12.81 注：有关指标按当年股本摊薄 公司动态 2017年07月14日  附表  附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） [Table_ProfitDetail] 指标名称 2016A 2017E 2018E 2019E 一、营业总收入 763.69 1,050.88 1,326.38 1,649.73 二、营业总成本 577.14 758.29 920.59 1,125.18 营业成本 437.21 573.33 709.69 871.12 营业税金及附加 7.10 8.41 10.61 13.20 销售费用 18.32 24.17 29.18 36.29 管理费用 116.17 147.12 165.80 197.97 财务费用 -2.24 5.25 5.31 6.60 资产减值损失 0.58 0.00 0.00 0.00 三、其他经营收益 2.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 2.00 0.00 0.00 0.00 四、营业利润 188.54 292.59 405.79 524.55 加：营业外收入 20.04 10.00 11.00 12.10 减：营业外支出 4.95 5.45 5.99 6.59 五、利润总额 203.63 297.15 410.80 530.06 减：所得税 31.11 46.92 64.61 82.68 六、净利润 172.52 250.23 346.19 447.38 减：少数股东损益 -1.39 -0.66 -1.15 -1.82 归属于母公司所有者的净利润 173.91 250.88 347.34 449.20 七、摊薄每股收益（元） 1.55 2.24 3.10 4.01 资料来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 2017年07月14日 附表2资产负债表、现金流量表及预测（单位：百万元人民币） [Table_ProfitDetail] 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 341.7 683.1 862.1 1,237.3 交易性金融资产 - - - - 应收帐款 120.3 205.5 233.5 289.5 应收票据 48.9 41.7 88.1 74.1 预付帐款 6.4 7.0 10.5 10.8 存货 168.1 171.5 263.3 271.8 其他流动资产 175.2 58.4 77.9 103.8 可供出售金融资产 14.0 100.0 150.0 200.0 持有至到期投资 - - - - 长期股权投资 - - - - 投资性房地产 - - - - 固定资产 340.6 312.0 283.4 254.8 在建工程 75.7 75.7 75.7 75.7 无形资产 83.8 81.9 80.0 78.1 其他非流动资产 23.7 17.0 18.4 19.1 资产总额 1,398.4 1,753.8 2,142.9 2,615.2 短期债务 167.0 245.4 255.3 291.5 应付帐款 118.5 137.9 162.9 207.8 应付票据 76.9 70.7 114.0 119.6 其他流动负债 143.5 70.0 90.3 103.7 长期借款 - - - - 其他非流动负债 108.3 67.1 73.