收购联奕科技完善泛政务布局，期待人工智能+法律加速落地

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 华宇软件 股票代码：300271.SZ 收购联奕科技完善泛政务布局，期待人工智能+法律加速落地 事件： 公告拟以14.88亿元联奕科技100%股权，其中现金支付4.76亿元，股份支付10.12亿元，发行股票价格为16.73元/股，同时募集配套资金不超过4.9亿元，大股东拟认购2亿并锁3年；联奕科技承诺17/18/19年净利润分别为7600/11000/14400万元，对应PE分别为19.58/13.53/10.33倍。明日复牌。 目标价：25RMB 当前股价： RMB 投资评级 强推 评级变动 首次评级 投资要点 1. 联奕科技是国内领先的教育信息化综合解决方案服务商 联奕科技业务具体包括数字校园产品及解决方案和系统集成解决方案两大类业务，覆盖客户超过500多所高校；标的成长性较好，2016年实现净利润5185万元，同比增长27%。 2. 收购联奕科技具有良好协同效应，助力完善泛政务布局 华宇软件长期战略是“面向泛政府细分行业，做领先、专业的信息服务商”，之前已在五个泛政府细分行业包括法院、检察院等领域具备明显竞争优势，此次收购联奕科技将助力公司快速切入教育信息化领域，进一步完善“泛政府细分行业”的业务布局。 3.积极布局“人工智能+法律服务”市场，有望开启新兴成长空间 公司作为法检领域信息化龙头，市场占有率全国领先；同时利用人工智能技术并携自身资源禀赋积极拓展法律服务市场，成立华宇元典强势切入“人工智能+法律服务”的认知智能市场，新兴成长空间有望开启。 4.投资建议： 公司作为法检领域信息化龙头，看好公司在“人工智能+法律”服务市场的持续布局，假设不考虑联奕科技业绩并表，我们预计2017-2019年EPS为0.54、0.71、0.94元，对应PE33倍、25倍和19倍，给予强推评级。 5.风险提示： 收购进度不及预期；人员流失风险 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 1,820 2,469 3,374 4,645 同比增速(%) 34.7% 35.7% 36.7% 37.7% 净利润(百万) 272 357 472 624 同比增速(%) 30.3% 31.4% 32.1% 32.3% 每股盈利(元) 0.41 0.54 0.71 0.94 市盈率(倍) 43 33 25 19 资料来源：公司报表、华创证券 证券分析师：寻赟 执业编号：S0360515090002 电话：021-20572536 邮箱：xunyun@hcyjs.com 联系人：庞倩倩 电话：021-20572539 邮箱：pangqianqian@hcyjs.com 总股本(万股) 66,607 流通A股/B股(万股) 48,256/- 资产负债率(%) 35.8 每股净资产(元) 2.7 市盈率(倍) 市净率(倍) 12个月内最高/最低价 / -18%-8%2%12%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-07～2017-04-06 沪深300 华宇软件 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 计算机 2017年04月07日 华宇软件公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 810 1,399 1,678 2,212 营业收入 1,820 2,469 3,374 4,645 应收票据 2 2 2 2 营业成本 1,103 1,496 2,044 2,814 应收账款 441 599 818 1,126 营业税金及附加 16 22 29 40 预付账款 42 57 78 108 销售费用 112 152 207 285 存货 435 590 806 1,110 管理费用 359 488 666 917 其他流动资产 171 171 171 171 财务费用 -5 -5 -9 -11 流动资产合计 1,902 2,818 3,553 4,728 资产减值损失 8 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 37 37 37 37 投资收益 3 0 0 0 固定资产 220 -76 27 -9 营业利润 230 318 436 599 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 83 90 99 101 无形资产 207 207 207 207 营业外支出 11 10 10 5 其他非流动资产 511 511 511 511 利润总额 303 398 525 695 非流动资产合计 975 680 783 747 所得税 28 37 49 65 资产合计 2,877 3,497 4,336 5,475 净利润 274 360 476 630 短期借款 1 1 1 1 少数股东损益 3 4 5 6 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 272 357 472 624 应付账款 190 258 353 486 NOPLAT 209 283 387 533 预收款项 539 731 999 1,375 EPS(摊薄)（元） 0.41 0.54 0.71 0.94 其他应付款 145 145 145 145 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 72 72 72 72 主要财务比率 流动负债合计 947 1,207 1,570 2,078 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 34.7% 35.7% 36.7% 37.7% 其他非流动负债 81 81 81 81 EBIT增长率 24.0% 35.7% 36.7% 37.7% 非流动负债合计 81 81 81 81 归母净利润增长率 30.3% 31.4% 32.1% 32.3% 负债合计 1,029 1,289 1,651 2,160 获利能力 归属母公司所有者权益 1,798 2,155 2,627 3,250 毛利率 39.4% 39.4% 39.4% 39.4% 少数股东权益 50 54 58 64 净利率 15.1% 14.6% 14.1% 13.6% 所有者权益合计 1,848 2,209 2,685 3,315 ROE 15.1% 16.6% 18.0% 19.2% 负债和股东权益 2,877 3,497 4,336 5,475 ROIC 13.6% 15.0% 16.3% 17.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.8% 36.8% 38.1% 39.5% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 4.4% 3.7% 3.1% 2.5% 经营活动现金流 187 584 270 523 流动比率 200.8% 233.4% 226.4% 227.5% 现金收益 302 571 275 559 速动比率 154.9% 184.6% 175.0% 174.1% 存货影响 -27 -155 -216 -304 营运能力 经营性应收影响 -118 -172 -240 -338 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 -35 260 363 509 应收帐款周转天数 87 87 87 87 其他影响 66 80 89 96 应付帐款周转天数 62 62 62 62 投资活动现金流 -142 -1 0 -1 存货周转天数 142 142 142 142 资本支出 -90 -1 0 -1 每股指标(元) 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 0.41 0.54 0.71 0.94 其他长期资产变化 -49 0 0 0 每股经营现金流 0.28 0.88 0.41 0.79 融资活动现金流 -35 5 9 11 每股净资产 2.70 3.24 3.94 4.88 借款增加 -2 0 0 0 估值比率 财务费用 5 5 9 11 P/E 43 33 25 19 股东融资 21 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他长期负债变化 -60 0 0 0 EV/EBITDA 35 19 36 19 资料来源：公司报表、华创证券 华宇软件公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组分析师介绍 华创证券首席分析师：寻赟 上海交通大学工学硕士。曾任职于长城证券、中信证券。2014年加入华创证券研究所。新财富入围团队成员。 华创证券分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 华创证券分析师：翟炜 北京大学工科硕士。曾任职于信息安全共性技术国家工程研究中心、方正证券研究所。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：侯子超 上海交通大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：庞倩倩 华南理工大学管理学硕士。曾任职于广证恒生证券。2017年加入华创证券研究所。 华宇软件公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任