增资大连泛谷，产业链延伸至制剂领域
生物医药 2017年07月13日 富祥股份 (300497) 增资大连泛谷，产业链延伸至制剂领域 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：51.23元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.fushine.cn 大股东/持股 包建华/33.87% 实际控制人/持股 包建华/% 总股本(百万股) 112 流通A股(百万股) 59 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 57.55 流通A股市值(亿元) 30.21 每股净资产(元) 7.27 资产负债率(%) 43.90 行情走势图 相关研究报告 《富祥股份*300497* 全年业绩符合预期，一季度收入延续高增长》 2017-04-25 《富祥股份*300497*核心产品快速放量，长期成长看出口、新品储备》 2017-01-18 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 梁欢 一般从业资格编号 S0350115080004 021-20660556 LIANGHUAN025@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 亊项： 公司以2100万人民币向大连泛谷制药增资，完成后获得70%股仹。增资除去用于偿还债务、补充流动资金外，主要用于制剂产品研収、水针线GMP改造。 平安观点： 利用生产线向制剂产业链延伸。公司主营业务为原料药中间体制造，增资后依托大连泛谷药品制剂许可和新版 GMP 资质，开始进入药品制剂业务，是公司扩展产业链、完善产业觃划布局的重要起点，公司将以此为契机，打造医药全产业链。大连泛谷现有小容量注射液、固体制剂及原料药三个生产车间，拥有四个原料药批文（盐酸事甲双胍、尼群地平、甲基硫氧嘧啶、乙水杨胺），制剂盐酸多西环素分散片为全国独家剂型，为甲类医保产品。 三大在研制剂品种具备潜力。大连泛谷拥有三个在研制剂产品，盐酸事甲双胍缓释片(II)、阿加曲班注射液、门冬氨酸鸟氨酸注射液。盐酸事甲双胍缓释片(II)是渗透泵型，比普通缓释片的血药浓度更平稳，技术难度大，目前仅重庆康刻尔一家产品上市，大连泛谷于2016年1月拿到化药5类临床批件。阿加曲班注射液主要用于抗血栓，目前国内市场仅天津药研院1家企业生产，去年销售额约1.5亿元，增速约13%，原研厂商日本三菱已退出中国市场。公司产品于2013年10月申报生产，目前处于审评审批状态。门冬氨酸鸟氨酸主要用于肝炎、肝硬化等疾病，可改善患者肝脏功能，国内仅德国Merckle和武汉启瑞2家生产，终端觃模超过10亿元。公司产品已于2014年8月申报生产，目前处于审评审批状态。初步预计三大在研产品上市稳定销售后将为公司带来超过2亿元的收入、近5000万净利润。 他唑巴坦系列增速符合预期，舒巴坦销量承压。他唑巴坦系列预计上半年保持40%量的增长，价格略有上升；舒巴坦由于公司主动控量预计销量有所下滑；培南系列由于优势竞争格局尚未形成，公司增速约15%。预计公司2017-2019年EPS分别为2.07元、2.61元、3.06元，对应市盈率估值分别为24.8 、19.6、16.7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示。产量不达预期；竞争格局变化。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 580 764 965 1202 1431 YoY(%) 13.5 31.7 26.4 24.5 19.1 净利润(百万元) 94 174 231 293 343 YoY(%) 75.1 85.8 33.0 26.5 17.1 毛利率(%) 35.5 42.7 45.7 46.2 46.2 净利率(%) 16.1 22.8 24.0 24.4 23.9 ROE(%) 15.7 22.0 20.8 20.8 19.6 EPS(摊薄/元) 0.83 1.55 2.07 2.61 3.06 P/E(倍) 61.5 33.1 24.8 19.6 16.7 P/B(倍) 9.7 7.6 5.3 4.2 3.3 -60%-40%-20%0%20%40%Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17富祥股仹 沪深300 证券研究报告 富祥股份﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 861 983 1245 1614 现金 342 579 721 1032 应收账款 120 234 207 318 其他应收款 49 42 71 64 预付账款 6 5 9 8 存货 168 123 236 192 其他流动资产 343 123 236 192 非流动资产 538 530 528 494 长期投资 0 0 0 0 固定资产 341 373 386 355 无形资产 84 82 80 78 其他非流动资产 113 75 61 61 资产总计 1398 1513 1772 2108 流动负债 506 332 319 312 短期借款 167 116 0 0 应付账款 96 117 146 167 其他流动负债 243 99 173 145 非流动负债 108 66 46 46 长期借款 0 20 0 0 其他非流动负债 108 46 46 46 负债合计 614 399 365 358 少数股东权益 28 28 28 28 股本 112 112 112 112 资本公积 403 399 399 399 留存收益 344 575 868 1211 归属母公司股东权益 756 1086 1379 1722 负债和股东权益 1398 1513 1772 2108 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 189 235 309 314 净利润 173 231 293 343 折旧摊销 34 38 44 45 财务费用 5 5 -2 -8 投资损失 -2 0 0 0 营运资金变动 -82 -39 -25 -66 其他经营现金流 61 0 0 0 投资活动现金流 -252 -38 -42 -12 资本支出 -23 -42 -42 -12 长期投资 -1 0 0 0 其他投资现金流 -228 4 0 0 筹资活动现金流 29 40 -125 9 短期借款 34 -51 -116 0 长期借款 -65 20 -20 0 普通股增加 40 0 0 0 资本公积增加 -18 99 0 0 其他筹资现金流 38 -28 11 9 现金净增加额 -35 237 142 311 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 764 965 1202 1431 营业成本 437 524 647 770 营业税金及附加 7 4 5 5 营业费用 18 24 31 41 管理费用 116 130 169 211 财务费用 -2 5 -2 -8 资产减值损失 1 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 2 0 0 0 营业利润 189 273 347 406 营业外收入 20 6 6 6 营业外支出 5 4 4 4 利润总额 204 275 349 408 所得税 31 44 56 65 净利润 173 231 293 343 少数股东损益 -1 0 0 0 归属母公司净利润 174 231 293 343 EBITDA 220 316 388 443 EPS（元） 1.55 2.07 2.61 3.06 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 31.7 26.4 24.5 19.1 营业收入(%) 71.6 45.0 26.7 17.2 营业利润(%) 85.8 33.0 26.5 17.1 归属于母公司净利润(%) 获利能力 42.7 45.7 46.2 46.2 毛利率(%) 22.8 24.0 24.4 23.9 净利率(%) 22.0 20.8 20.8 19.6 ROE(%) 35.3 37.1 42.5 47.4 ROIC(%) 偿债能力 43.9 26.3 20.6 17.0 资产负债率(%) -22.3 5.0 -24.4 -22.4 净负债比率(%) 1.7 3.0 3.9 5.2 流动比率 1.4 2.6 3.2 4.6 速动比率 营运能力 0.6 0.7 0.7 0.7 总资产周转率 6.4 5.5 5.5 5.5 应收账款周转率 9.2 9.1 9.2 9.2 应付账款周转率 每股指标（元） 1.55 2.07 2.61 3.06 每股收益(最新摊薄) 1.68 2.10 2.76 2.80 每股经营现金流(最新摊薄) 6.7 9.7 12.3 15.4 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 33.1 24.8 19.6 16.7 P/E 7.6 5.3 4.2 3.3 P/B 29.1 16.9 13.0 10.7 EV/EBITDA 31.7 26.4 24.5 19.1 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是
