调价或为放量讯号，税控爆发增长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年07月07日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 15.87元 旋极信息（300324） 计算机 目标价： 20.00元（6个月） 调价或为放量讯号，税控爆发增长可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：熊莉 执业证号：S1250514080002 电话：023-63786278 邮箱：xiongl@swsc.com.cn 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002 电话：021-68415380 邮箱：cxya@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.72 流通A股(亿股) 5.90 52周内股价区间(元) 15.87-24.23 总市值(亿元) 186.03 总资产(亿元) 70.17 每股净资产(元) 4.28 相关研究 [Table_Report] 1. 旋极信息（300324）：军民领域双驱动，被低估的军工嵌入式第一股 (2017-06-08) [Table_Summary]  事件：国家发改委7月4日印发通知，从8月1日起，下调增值税税控系统产品及服务费。公司税控业务主营产品税控盘单价由490元下调至200元；报税盘单价由230元下调至100元；向使用税控系统产品年服务费，由每户每年每套330元降为280元；对使用两套及以上税控系统产品的，从第二套起减半收取服务费用。税控系统产品购买和技术维护服务费用抵减应纳税额的政策不变。  税控主打看服务，降价影响不显著。公司税控业务的用户资源庞大，拥有400万户的税控设备用户存量，约占市场份额的三分之一；同时由于营改增已接近收官阶段，用户放量处于降速状态，因此今年税控营收的主要驱动因素不是税控盘销量，而是基于庞大用户基数的服务费。政策对税控盘的零售单价的大幅度下调，影响力相对有限，而年服务费的下调力度相对较小，下调幅度为15.2%。经测算我们预计，公司本次产品价格调整将影响公司2017年的税控营收约1.5亿元左右。经公司公告披露，本次价格调整对公司 2017 年净利润的影响预计约为4500万元，与我们的预计结果大体相符。公司去年营业收入21.89亿元，政策发布之前我们预测的营收增速64.4%，预测的营收为36亿元。考虑本次政策影响，增值税产品调整对今年总营收的影响在4.2%左右。  调价政策“晴雨表”，用户放量或可期。历史上出现的三次降价降标降税政策都是用户放量的“晴雨表”。2006年发布的“一机多票”规定，降标和管理办法的推进意味着国家希望把更多的企业纳入到一般纳税人来管理，此政策后续产生近160万户一般纳税人的用户增量。2009年发布的增值税改革，将小规模纳税人税率调至3%，同时调低小规模纳税人认定标准为工业企业年销售额50万，商业销售额80万，此举给税控企业带来约50%的用户超额增长。2013年推行的营改增政策，减税力度显著，整体产生了百万级别的用户增量。政策规定2018年1月起，起征点以下的小规模纳税人将纳入增值税体系，但具体方案未定。此次降价政策很可能是将这批小微企业接入税控系统的讯号，如猜测得以证实，市场规模将扩充2000余万户的小规模纳税人，公司作为市场巨头之一，用户数或迎来爆发式增长。  盈利预测与投资建议。由于本次政策影响，故下调2017年营收为34.3亿元，净利润下调至5.8亿元。2017-2019年EPS分别为0.50元、0.79元、0.97元，对应的PE分别为32倍、20倍、16倍。未来6个月，给予公司2017年40倍估值，对应目标价为20元，维持“买入”评级。  风险提示：小规模纳税人接入税控市场不及预期；其他税控业务发展或不及预期；军工设备健康管理系统发展或不及预期；外延智慧城市业务拓展或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2188.78 3434.02 5764.13 7940.34 增长率 123.27% 56.89% 67.85% 37.75% 归属母公司净利润（百万元） 377.30 582.92 928.83 1135.52 增长率 265.67% 54.50% 59.34% 22.25% 每股收益EPS（元） 0.32 0.50 0.79 0.97 净资产收益率ROE 11.69% 10.44% 14.52% 15.45% PE 49 32 20 16 PB 3.63 3.30 2.88 2.51 数据来源：Wind，西南证券 -29% -20% -11% -3% 6% 14% 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 旋极信息 沪深300 旋极信息（300324）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2188.78 3434.02 5764.13 7940.34 净利润 599.97 588.81 938.21 1146.99 营业成本 889.82 1774.98 3042.23 4340.67 折旧与摊销 36.19 29.32 29.32 29.32 营业税金及附加 13.62 26.53 41.65 58.70 财务费用 8.06 2.38 -0.52 -1.26 销售费用 228.10 357.87 600.70 827.49 资产减值损失 27.20 5.00 5.00 5.00 管理费用 368.70 611.42 1007.84 1396.82 经营营运资本变动 -233.01 -282.75 -143.81 -229.04 财务费用 8.06 2.38 -0.52 -1.26 其他 145.03 -34.72 -37.01 -34.04 资产减值损失 27.20 5.00 5.00 5.00 经营活动现金流净额 583.45 308.05 791.20 916.97 投资收益 14.77 30.00 30.00 30.00 资本支出 -1615.64 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1692.67 30.00 30.00 30.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 77.03 30.00 30.00 30.00 营业利润 668.05 685.85 1097.23 1342.94 短期借款 26.10 -201.60 0.00 0.00 其他非经营损益 50.91 6.87 6.54 6.46 长期借款 73.08 0.00 0.00 0.00 利润总额 718.95 692.72 1103.77 1349.40 股权融资 3098.29 0.00 0.00 0.00 所得税 118.98 103.91 165.57 202.41 支付股利 -21.28 -75.46 -116.58 -185.77 净利润 599.97 588.81 938.21 1146.99 其他 -1933.77 -6.11 0.52 1.26 少数股东损益 222.67 5.89 9.38 11.47 筹资活动现金流净额 1242.43 -283.17 -116.06 -184.50 归属母公司股东净利润 377.30 582.92 928.83 1135.52 现金流量净额 1904.87 54.87 705.13 762.47 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 2481.32 2536.19 3241.32 4003.79 成长能力 应收和预付款项 995.79 1625.83 2634.01 3706.36 销售收入增长率 123.27% 56.89% 67.85% 37.75% 存货 536.45 1073.51 1844.81 2632.08 营业利润增长率 416.72% 2.66% 59.98% 22.39% 其他流动资产 31.60 49.58 83.22 114.64 净利润增长率 419.00% -1.86% 59.34% 22.25% 长期股权投资 295.39 295.39 295.39 295.39 EBITDA 增长率 365.86% 0.74% 56.93% 21.75% 投资性房地产 2.21 2.21 2.21 2.21 获利能力 固定资产和在建工程 355.74 338.46 321.17 303.89 毛利率 59.35% 48.31% 47.22% 45.33% 无形资产和开发支出 2004.60 1992.92 1981.25 1969.58 三费率 27.63% 28.30% 27.90% 28.00% 其他非流动资产 171.65 171.28 170.91 170.53 净利率 27.41% 17.15% 16.28% 14.45% 资产总计 6874.73 8085.36 10574.29 13198.47 ROE 11.69% 10.44% 14.52% 15.45% 短期借款 201.60 0.00 0.00 0.00 ROA 8.73% 7.28% 8.87% 8.69% 应付和预收款项 1244.15 2018.54 3502.28 4977.13 ROIC 32.91% 20.40% 28.85% 31.55% 长期借款 73.08 73.08 73.08 73.08 EBITDA/销售收入 32.54% 20.90% 19.54% 17.27% 其他负债 224.23 352.45 536.03 724.12 营运能力 负债合计 1743.06 2444.07 4111.38 5774.33 总资产周转率 0.48 0.46 0.62 0.67 股本 1150.22 1172.20 1172.20 1172.20 固定资产周转率 10.11 11.19 19.90 29.15 资本公积 3093.15 3071.18 3071.18 3071.18 应收账款周转率 4.59 3.69 3.85 3.60 留存收益 627.50 1134.96 1947.20 2896.95 存货周转率 2.56 2.19 2.08 1.94 归属母公司股东权益 4832.93 5336.66 6148.90 7098.66 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 119.20% — — — 少数股东权益 298.74 304.62 314.01 325.48 资本结构 股东权益合计 5131.67 5641.29 6462.91 7424.13 资产负债率 25.35% 30.23% 38.88% 43.75% 负债和股东权益合计 6874.73 8085.36