点评报告：双轮驱动，当升科技中报业绩预告亮眼！

东吴证券研究所 当升科技（300073）点评报告 证券研究报告·公司研究·电力设备与新能源行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分 双轮驱动，当升科技中报业绩预告亮眼！ 买入（维持） 投资要点  公司预告2017年上半年归母净利润为1.35亿-1.45亿，同比增长269.6%-296.98%。非经常性损益对公司利润影响额为9000万-9200万，其中转让星城石墨股权确认8741万投资收益。因此上半年扣除非经营性归母利润为4300万-5500万，而第一季度公司扣非后归母净利润为1800万，故二季度公司扣非利润为2500万-3700万，环比增长39%-105%。二季度随新能源汽车行业回暖，公司正极材料达到满产状态，出货量环比增长明显，故而经营性利润实现高增长。  新增4000吨产能释放在即，另筹划建设1.8万吨高镍三元产能，助力公司高增长。公司目前正极材料产能为1万吨，包括2000吨钴酸锂，6000吨532，2000吨622，7月4000吨622正极产能将建成，9月正式投产，届时公司产能达到1.4万吨，其中622为6000吨。同时公司筹划建设1.8万吨高镍正极材料，一期产能有望年底启动，明年底投产，产能有序释放，确保公司高增长。  高镍三元成趋势，公司客户拓展顺利，后续潜力大。公司动力三元正极材料客户基本囊括国内前十大电池厂商，今年新拓展了数家大客户。作为高镍三元正极材料龙头厂商，公司产品自二季度起产品处于供不应求状态，每个月出货量超过900吨。除了应用于动力类电池，公司产品还广泛应用于消费电池、储能电池。公司给正极材料还配套日韩电池厂商，广泛应用于海外储能项目。  投资建议：我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为2.5亿、2.8亿、4.08亿元，EPS为0.68/0.76/1.11元，同比增长152%/12%/46%，对应PE为36x/32x/22x。考虑到公司为高镍三元正极材料龙头企业和稀缺标的，且后续产能逐步爬坡，客户拓展顺利，增长潜力大，因此给以目标价28元，对应2017年41倍PE，维持买入评级。 风险提示：产能建设进展不达预期，新能源汽车产销不达预期 2017年6月28日 首席证券分析师曾朵红 S0600516080001 zengdh@dwzq.com.cn 021-60199789 股价表现 市场数据 收盘价（元） 24.73 一年最低价/最高价 16.06/30.77 市净率（倍） 6.85 流通A股市值（百万元） 807.895 基础数据 每股净资产（元） 7.43（2017Q1） 资产负债率（%） 39.00 总股本（百万元股） 36.607 流通A股（百万股） 32.669 相关研究 1.南都能源一季报点评：业绩稳定增长，储能业务加速布局2017.04.27 2. 3月新能源汽车产销数据点评：销量继续大幅好转，继续看好电动车投资机会2017.04.12 3.天赐材料年报点评：业绩高增长，产能翻番及新业务拓展值得期待2017.04.10 4.行业点评：第三批推广目录超预期，继续强烈看好电动车板块2017.4.5 当升科技 2017年6月28日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附盈利预测表 [Table_Finance] 资产负债表 利润表 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1,297 1,949 2,370 3,512 营业收入 1,335 2,046 2,631 3,903 现金 252 205 263 390 营业成本 1,108 1,684 2,153 3,191 应收账款 512 788 1,013 1,502 营业税金及附加 4 6 8 12 其他应收款 3 3 3 3 销售费用 25 38 39 55 预付账款 10 15 20 29 管理费用 111 147 158 215 存货 243 369 708 1,049 财务费用 -2 4 8 21 其他 278 570 364 539 资产减值损失 10 10 9 20 非流动资产 866 882 897 901 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 54 54 54 54 投资净收益 16 100 36 40 固定资产 344 470 604 698 营业利润 95 257 291 429 无形资产 26 24 23 22 营业外收入 18 20 20 22 其他 443 334 216 128 营业外支出 4 4 5 5 资产总计 2,163 2,831 3,266 4,413 利润总额 109 273 306 446 流动负债 717 1,203 1,434 2,283 所得税 9 23 26 38 短期借款 252 498 534 951 净利润 99 250 280 408 应付账款 317 481 615 912 少数股东损益 0 0 0 0 其他 149 224 285 420 归属母公司净利润 99 250 280 408 非流动负债 105 105 105 105 EBITDA 131 305 354 516 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.27 0.68 0.76 1.11 其他 105 105 105 105 负债合计 822 1,308 1,539 2,388 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 183 366 366 366 成长能力 资本公积 977 794 794 794 营业收入 55.1% 53.3% 28.6% 48.4% 留存收益 180 363 567 865 营业利润 1579.3% 171.9% 13.2% 47.4% 归属母公司股东权益 1,341 1,523 1,728 2,025 归属于母公司净利润 647.6% 151.6% 12.1% 45.8% 负债和股东权益 2,163 2,831 3,266 4,413 获利能力 毛利率(%) 17.0% 17.7% 18.2% 18.2% 现金流量表 净利率(%) 7.4% 12.2% 10.6% 10.5% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 7.4% 16.4% 16.2% 20.1% 经营活动现金流 -71 -262 141 -129 ROIC(%) 6.1% 12.3% 12.5% 14.1% 净利润 99 250 280 408 偿债能力 折旧摊销 39 44 55 65 资产负债率(%) 38.0% 46.2% 47.1% 54.1% 财务费用 3 4 8 21 净负债比率 30.6% 38.1% 34.7% 39.8% 投资损失 -16 -100 -36 -40 流动比率 1.81 1.62 1.65 1.54 营运资金变动 -207 -470 -176 -604 速动比率 1.47 1.31 1.16 1.08 其他经营现金流 10 10 9 20 营运能力 投资活动现金流 -48 40 -34 -30 总资产周转率 0.62 0.72 0.72 0.81 资本支出 48 60 70 70 应收账款周转率 2 2 2 2 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.50 3.50 3.50 3.50 其他投资现金流 0 100 36 40 每股指标（元） 筹资活动现金流 165 175 -48 286 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.68 0.76 1.11 短期借款 0 247 36 417 每股经营现金流(最新摊薄) -0.39 -0.72 0.38 -0.35 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.33 4.16 4.72 5.53 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积金增长 0 -183 0 0 P/E 91.18 36.24 32.34 22.18 其他筹资现金流 165 -72 -84 -132 P/B 6.75 5.94 5.24 4.47 现金净增加额 45 -47 58 127 EV/EBITDA 71 30 26 18 资料来源：东吴证券研究所，公司报表，单位：百万 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn