大股东增持，海外游戏业务值得期待

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 19.88 元 目标价格（人民币）：28.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 222.73 总市值(百万元) 7,887.75 年内股价最高最低(元) 26.39/17.65 沪深300指数 3668.09 相关报告 1.《加码易幻，推进产业链布局》，2016.11.24 2.《业绩符合预期，坚定转型之路》，2016.10.28 3.《拟收购易幻剩余股份，坚定转型之路》，2016.9.10 4.《易幻表现超预期，带动业绩大幅增长》，2016.8.23 石晨曦 常兆亮 联系人 (8621)61038200 shichenxi@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130517010002 (8621)60935529 changzhaoliang@gjzq.com.cn 大股东增持，海外游戏业务值得期待 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.228 0.355 0.752 0.938 1.125 每股净资产(元) 2.97 6.42 7.04 7.72 8.71 每股经营性现金流(元) 0.16 0.37 1.44 0.80 0.99 市盈率(倍) 137.92 59.43 26.44 21.18 17.68 行业优化市盈率(倍) 93.88 88.20 92.07 92.07 92.07 净利润增长率(%) -7.18% 106.05% 112.00% 24.81% 19.83% 净资产收益率(%) 7.66% 5.53% 10.68% 12.16% 12.91% 总股本(百万股) 300.00 396.77 396.77 396.77 396.77 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  宝通科技于6月23日公告，公司控股股东及实际控制人包志方先生，于2017 年05 月31 日至2017 年06 月23 日通过集合资金信托计划方式在二级市场增持本公司股份达到公司总股本1%。本次增持后，包志方合计持有公司股份98,556,644股，占公司总股本的24.84%。 投资逻辑  控股股东增持，彰显对于公司长远发展的信心。公司控股股东及实际控制人包志方先生于2017 年05 月31 日至2017 年06 月23 日，共增持公司股份4,764,214 股，占公司总股本的1.20%；本次增持后，包志方先生直接持公司股份90,261,952 股，通过定向资产管理计划间接持有公司股份3,530,478 股，通过集合资金信托计划间接持有公司股份4,764,214股，合计持有公司股份98,556,644股，占公司总股本的24.84%。  易幻为游戏海外发行龙头，持续运营精品大作，先发优势明显。易幻网络以港澳台、东南亚、韩国三大主力市场为业务核心，先后将产品推向中东、日本、南美、俄罗斯、德国等多个海外市场，具备较强的全球发行实力；同时与Facebook、Google、Twitter、Line、Kakao、DeNA等国际知名公司形成良好的合作关系。2016年，易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达88款（分不同地区版本），其中港澳台6款、韩国9款、东南亚37款、其他地区36款。游戏版本涵盖简体中文版本、繁体中文版、英文版本、印尼语版本、泰语版本、德语版本、葡萄牙语版本、俄语版本等多种语言版本，覆盖了全球20个国家和地区，充分体现了其“全球化”发展战略。  公司游戏大作储备丰厚，业绩表现值得期待。2017年一季度，易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达13款（不同地区和版本）。其中国内知名S级大作《暗黑黎明II》于2月登陆韩国市场，稳居该地区同类型游戏Google Play畅销榜前十；《御剑情缘》于2月登陆东南亚市场，上线一周就跃居该地区多个国家同类型游戏App Store和Google Play畅销榜前十。2017年度即将上线8-10款S级大作（包括网易出品的《倩女幽魂》、完美世界出品的《诛仙》和《梦幻诛仙》等），并将进一步提高日本、欧美、俄罗斯、德国等区域的市场份额。同时，易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透，继续扩大港澳台、韩国、东南亚地区的发行优势。我们预计公司二季度将实现利润7000万左右，其中易幻贡献利润约6000万，传统业务实现利润约010020030040050060016.1920.124.01160 627160 927161 227170 327人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宝通科技 国金行业 沪深300 2017年06月26日 宝通科技 (300031.SZ) 传媒互联网行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1000万。 投资建议和估值  我们预计2017E、2018E、2019E实现归母净利润分别为2.98亿、3.72亿、4.46亿，对应EPS分别为0.752元、0.938元、1.125元，给予公司28元目标价，对应30X18PE。给予公司“买入”评级。 风险  传统业务下游不景气；  海外游戏市场政策性风险。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 502 470 1,465 2,390 2,988 3,585 货币资金 206 161 441 1,017 1,240 1,594 增长率 -6.5% 211.7% 63.2% 25.0% 20.0% 应收款项 358 338 490 630 788 945 主营业务成本 -353 -311 -720 -1,470 -1,837 -2,205 存货 63 80 110 181 227 272 %销售收入 70.3% 66.3% 49.2% 61.5% 61.5% 61.5% 其他流动资产 10 18 393 200 236 273 毛利 149 159 745 920 1,150 1,380 流动资产 637 596 1,435 2,028 2,491 3,084 %销售收入 29.7% 33.7% 50.8% 38.5% 38.5% 38.5% %总资产 64.5% 57.2% 46.2% 56.7% 62.1% 67.4% 营业税金及附加 -3 -4 -2 -4 -5 -6 长期投资 0 99 46 47 46 46 %销售收入 0.6% 0.8% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 321 302 293 262 231 199 营业费用 -26 -31 -451 -478 -598 -717 %总资产 32.6% 29.0% 9.4% 7.3% 5.7% 4.3% %销售收入 5.1% 6.6% 30.8% 20.0% 20.0% 20.0% 无形资产 26 40 1,315 1,240 1,243 1,242 管理费用 -41 -51 -93 -143 -179 -215 非流动资产 351 445 1,668 1,552 1,522 1,489 %销售收入 8.2% 10.8% 6.3% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 35.5% 42.8% 53.8% 43.3% 37.9% 32.6% 息税前利润（EBIT） 79 73 198 295 369 442 资产总计 988 1,041 3,102 3,580 4,012 4,573 %销售收入 15.7% 15.6% 13.5% 12.3% 12.3% 12.3% 短期借款 2 12 0 0 0 0 财务费用 5 6 4 15 23 29 应付款项 146 102 358 559 699 839 %销售收入 -1.1% -1.3% -0.3% -0.6% -0.8% -0.8% 其他流动负债 7 6 22 89 98 107 资产减值损失 -2 -3 -6 0 0 0 流动负债 155 120 380 648 797 946 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 0 0 7 10 11 12 其他长期负债 6 7 55 0 0 0 %税前利润 0.0% 0.0% 3.4% 3.0% 2.7% 2.4% 负债 162 126 434 648 797 947 营业利润 83 76 204 320 403 484 普通股股东权益 824 892 2,546 2,800 3,070 3,464 营业利润率 16.5% 16.3% 13.9% 13.4% 13.5% 13.5% 少数股东权益 2 23 122 132 146 162 营业外收支 4 6 6 8 8 8 负债股东权益合计 988 1,041 3,102 3,580 4,012 4,573 税前利润 87 82 210 328 411 492 利润率 17.3% 17.5% 14.3% 13.7% 13.8% 13.7% 比率分析 所得税 -13 -12 -14 -20 -25 -30 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 15.2% 14.9% 6.9% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 74 70 196 308 386 462 每股收益 0.245 0.228 0.355 0.752 0.938 1.125 少数股东损益 0 2 55 10 14 16 每股净资产 2.745 2.973 6.417 7.039 7.719 8.713 归属于母公司的净利润 74 68 141 298 372 446 每股经营现金净流 0.302 0.160 0.369 1.440 0.796 0.995 净利率 14.6% 14.5% 9.6% 12.5% 12.5% 12.4% 每股股利 0.300 0.000 0.200 0.130 0.130 0.130 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.93% 7.66% 5.53% 10.68% 12.16% 12.91% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 7.45% 6.56% 4.54% 8.33% 9.28% 9.76% 净利润 74 70 196 308 386 462 投入资本收益率 8.10% 6.72% 6.91% 9.46% 10.78% 11.46% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 32 33 124 74 39 43 主营业务收入增长率 -10.44% -6.49% 211.74% 63.18% 25.00% 20.00% 非经营收益 -1 -2 -8 -11 -19 -20 EBIT增长率 -32.05% -7.34% 170.27% 48.93% 25.00% 20.00% 营运资金变动 -14 -53 -165 200 -91 -91 净利润增长率 -27.96% -7.18% 106.05% 112.00% 24.81% 19.83% 经营活动现金净流 90 48 146 571 316 395 总资产增长率 -1.11% 5.45% 197.89% 15.