强强联合深耕主业，多领域并购实现协同发展

公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广田集团（002482） 证券研究报告 2017年06月24日 投资评级 行业 建筑装饰/装修装饰 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.97元 目标价格 12元 上次目标价 11.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,537.28 流通A股股本(百万股) 1,310.18 A股总市值(百万元) 13,789.40 流通A股市值(百万元) 11,752.32 每股净资产(元) 3.97 资产负债率(%) 57.69 一年内最高/最低(元) 19.99/7.21 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广田集团-首次覆盖报告:营收持续上升，积极布局实现多元化发展》 2017-04-10 股价走势 强强联合深耕主业，多领域并购实现协同发展 订单增长情况亮眼，海外业务持续推进 公司2016年新签订单情况亮眼，公司全年新签装修装饰业务订单总金额为126.64亿元人民币，同比增长22.36%。2017年一季度，公司新签订单金额21.41亿元。公司收入增速也逐季提升。公司收入表现与公司加强营销以及成立的产业基金的协同作用有关。海外业务方面，公司成立了海外业务部，成立了香港和澳门子公司之后又完成了塞班、哈萨克斯坦、迪拜、泰国子公司的注册，并介入开拓中东、东南亚、非洲等地区市场。 装饰业务平台创新抢占市场，多方收购加速完善产业链 公司2014年成立的“过家家”为公司着力培育的互联网家装业务品牌，是公司以互联网思维开拓传统业务的创新之举，现已取得长足进展，引入腾讯作为战略合作伙伴，在深圳、武汉两城共有五家体验店落地。此外，公司在2016年完成了对上海荣欣装潢设计有限公司的增资，涉足成品装潢领域，全面开拓家装市场；投资并购了深圳市泰达投资发展有限公司以间接持股福建省双阳建筑工程有限公司，布局工程建设业务领域，扩大了业务范围。 智能工程积极布局，把握“人工智能”机遇期 2016 年，公司针对智能家居进行了积极的业务布局与市场引导，以B2B为主要业务模式。公司智能家居与工程项目2016年为公司贡献1893.79万元营业收入，在结构上占比较少，但是同比增长率达到了166.43%，证明了公司智能产品拥有实现落地的实力。广田机器人、友迪斯也进展顺利。 产业基金+金融公司做大工程金融，产融结合撬动工程业务 2016年，公司与东莞银行合作成立了规模6亿元的产业基金，与合源融达（恒大人寿为合源融达唯一有限合伙人）设立规模约30亿元产业基金，开展工程金融业务。除产业基金外，公司广融担保公司、广融小贷公司均已取得营业执照。近日发行应收账款ABS，有望改善负债率以及利润率。 投资建议 全装修正处于时代的风口上，公司无疑最为受益。在主业不断快速成长的背景下，公司与恒大、腾讯等大企业在互联网家装、智能家居领域强强联合，有望发挥各自优势，达到共赢效果，这些新领域有望逐渐收入、利润增量。金融方面动作体现了公司多元经营的实力。综上，公司经营情况持续向好，我们预计2017-2019年EPS为0.37、0.49、0.61元/股。对应PE为24、18、15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：固定投资增速大幅下行，新业务进展不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 8,010.01 10,112.54 14,217.09 18,569.12 22,348.22 增长率(%) (18.16) 26.25 40.59 30.61 20.35 EBITDA(百万元) 517.52 610.13 924.47 1,237.04 1,533.71 净利润(百万元) 278.92 402.72 575.58 748.48 932.60 增长率(%) (48.02) 44.39 42.92 30.04 24.60 EPS(元/股) 0.18 0.26 0.37 0.49 0.61 市盈率(P/E) 49.44 34.24 23.96 18.42 14.79 市净率(P/B) 2.39 2.26 2.08 1.90 1.71 市销率(P/S) 1.72 1.36 0.97 0.74 0.62 EV/EBITDA 32.77 22.04 17.91 13.03 12.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-5%2%9%16%23%30%37%2016-062016-102017-02广田集团 装修装饰 中小板指 公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 订单增长情况亮眼，海外业务持续推进 公司2016年新签订单情况亮眼，公司全年新签装修装饰业务订单总金额为126.64亿元人民币，同比增长22.36%。2017年一季度，公司新签订单金额21.41亿元，此外，公司还有5.81亿元已中标尚未签约订单，189.14亿元已签约未完工订单。公司与同行业其他公司相比，2017年一季度新签合同与中标未签约金额占营业收入比重位于中下水平，说明公司业务广泛，多元化发展水平初现。公司订单表现与公司加强营销以及成立的产业基金的协同作用有关。 图1：同行业各公司17年一季度订单占收入百分比 图2：公司主要客户关系百分比 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 首先公司贯彻“大市场、大客户、大项目”的营销战略，加强与公司第一大客户恒大的合作基础上，积极拓展和其他公司合作，拿下了一系列大单和地标性建筑。其次，公司成立的广融基金全年共投入资金8.5亿元，带动公司承接工程合同约19.1亿元，大幅增加了公司新签订单水平。最后，海外业务也是公司业务增长的新兴增长点，广阔的海外市场和国家大力的政策支持为公司“走出去”提供了蓝海市场。 2016年12月30日，与公司隶属于同一母公司的广田投资，以50亿元参与恒大地产重组深深房A，占股2.19%，成为恒大地产首批8家战投之一。预计深深房A将在7月14日前披露重大资产重组预案或报告书。以此为标志，公司和恒大的合作进一步在战略层面实现了深化，不仅囊括传统的装修业务，还延伸至金融、投资、智能家居等领域。近期，公司荣获恒大地产集团2016年度第四季度优秀园建施工单位，体现了恒大地产集团对公司实力的充分认可。 图3：公司进一步加深与恒大集团合作 资料来源：公司资料，天风证券研究所 2017年公司在接连中标海南省海石滩贰号公寓项目精装修工程、广东中山市迪兴商务中心幕墙工程等大型工程之外，3月6号更中标昆明涌鑫哈佛中心项目，项目金额达5亿元。 公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：公司合作伙伴关系 图5：公司参与地标性建筑 资料来源：广田公众号，天风证券研究所 资料来源：广田公众号，天风证券研究所 在海外业务方面，公司成立了海外业务部，成立了香港和澳门子公司之后又完成了塞班、哈萨克斯坦、迪拜、泰国子公司的注册，并介入开拓中东、东南亚、非洲等地区市场。2016年公司与哈萨克斯坦有关政府机构和大型房地产商进行了深入的沟通交流，并在17年2月就BI集团承建的哈萨克斯坦首都阿斯塔纳市多功能行政和住宅综合体“绿色城区”室内装修工程项目与其顺利达成合作。 公司2016年实现营业收入101.12亿，同比增长26.25%，2017年一季度收入18.63亿，同比增长17.94%，基本都保持了比较稳健的增长，这与订单的加速签订及业务拓展有关。另外，分产品来看，除木制品销售负增长外，其余业务均实现了大幅增长，还增加了土建施工收入项。 公司17年一季报预计本年1-6月净利润将变动0-30.00%，金额预计在1.63-2.12亿之间。随着公司战略的不断推进，我们预计公司全年收入增速将不断提高。 图6：营业收入及增速 图7：公司2016年产品收入结构 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 装饰业务平台创新抢占市场，多方收购加速完善产业链 公司2014年成立的“过家家”为公司着力培育的互联网家装业务品牌，是公司以互联网思维开拓传统业务的创新之举，现已取得长足进展，在深圳、武汉两城共有五家体验店落地。此外，公司在2016年完成了对上海荣欣装潢设计有限公司的增资，涉足成品装潢领域，全面开拓家装市场；投资并购了深圳市泰达投资发展有限公司以间接持股福建省双阳建筑工程有限公司，布局工程建设业务领域，扩大了业务范围。 公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2.1. “过家家”线上线下联动顺畅，引入腾讯打造互联网家装第一品牌 B2C家装业务的开拓是公司布局大装饰产业链的重要一环。广田“过家家”为公司进一步打通营销渠道的创新之举，借助互联网工具解决装修中存在的问题，去掉中介和非规范部分，以标准化产品升级完善装修产业链，以降低中间成本并提高运营及管控效率。“过家家”在2015年首先在深圳实现了线下落地，5家线下体验店3月接连举办优惠活动，吸引了大批新兴用户，另有四家线下体验店正在筹备当中。 图8： “过家家”成立以来发展大事记 资料来源：过家家装修网、天风证券研究所 2016年8月，广田云万家引入腾讯作为战略合作伙伴，共同设立了腾广科技（武汉）有限公司，合作开展互联网家装业务，充分利用腾讯优质、强大的线上资源与广田在工装领域多年积累的施工经验、管控能力和品牌号召力，共同开发抢摊家装4万亿市场份额，腾广科技（武汉）有限公司现已开业。 图9：公司与腾讯合作开展互联网家装业务 资料来源：公司官网，天风证券研究所 进入17年，“过家家”加紧产品研发和对外合作步伐，不仅推出“装修多少钱”装修报价 公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 小程序，更参与苏宁易购每年春季重点打造的家装IP项目“万屋更新”计划；在第七届深圳名品家博会，“过家家”作为家博会的联合冠名商展出，牵手腾讯推出家居整装产品3.0臻品家，参展期间捷报频传，签单数量冠领家博会榜首，打破了历届签单记录。 图10：装修报价小程序界面 图11：臻品家网站界面 资料来源：过家家装修网，天风证券研究所 资料来源：过家家装修网，天风证券研究所 广田“过家家”将于2017年开始打造并落地50+城的城市合伙人战略，创新资源整合方式，打造互联网家装的生态圈模式，与合伙人共享产品体系以实现共赢。项目第一期已于2017年4月11日-5月11日期间成功完成，“过家家”利用自身超强的资源整合能力、背后上市公司保障、互联网思维体验和首创整装套餐模式为项目提供坚实保证。 6月18日，过家家将举行第二轮城市签约仪式。合伙人制度区别于传统加盟模式，合伙人将拥有与广田上市企业共享品牌、销售渠道、强大的线上精准客户流量、十亿创业基金投资机会、专业产品研发团队、百亿企业全套管理体系、未来资本市场收益以及合伙人总部股权等诸多权益。 图12：“过家家”互联网产品体系 图13： 合伙人10S服务体系 资料来源：过家家装修网，天风证券研究所 资料来源：过家家装修网，天风证券研究所 公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2.2. 精装修市场占有率全国第一，加快家装全产业布局 整个精装修产业正处在历史的风口上：装配式建筑和住宅全装修，二者相辅相成，共同解决施