公司深度报告：制冷剂迎来春天，行业龙头优势凸显

敬请阅读末页信息披露及免责声明 制冷剂迎来春天，行业龙头优势凸显 主要观点：  制冷剂行业显著回暖 17年1月国内制冷剂价格显著上升，行业呈回暖趋势。 17年1—5月底R22、R410a、R32、R134a、R125价格分别上涨88.89%、250%、166.67%、64.10%、328.57%。国内制冷剂行业11年之后进入低谷期，产能严重过剩，需求减少，产品价格一路下滑，行业经历了5年持续低迷期，部分产能退出，17年国内R22、R134a 、R125、R32产能分别为69万吨、24.3万吨、24万吨、25.06万吨。目前环保趋严，部分企业降负荷运行，产量供给整体偏紧。下游需求稳中有升，17Q1国内空调、冰箱、汽车累计产量分别为4404.49万台、2264.60万台、732.60万台，同比分别增长17.97%、9.97%、9.57%。同时原材料氢氟酸价格也呈上涨趋势，17年1—5月底价格上涨84.13%至11600元/吨，对成本起到支撑。  电子化学品稳步发展 公司以氟化工为基础，也积极布局电子化学品领域。主要通过凯圣公司和博瑞公司进入湿电子化学品和特种气体领域，已在部分领域实现突破。16年公司电子化学材料实现营收1.6亿元，同比增长39.80%，其占公司总营收比重为2%。随着公司电子化学品产能的逐步释放以及下游需求的快速增长，部分产品有望实现进口替代，电子化学品有望成为公司未来发展的新引擎。  制冷剂价格大幅上涨，公司业绩显著改善 17Q1公司实现营收29.21亿元，同比增长22.60%；实现净利润1.84亿元，实现扭亏为盈，产品综合毛利率为18.55%，较16年增加7.14个百分点，主要原因：制冷剂价格大幅上涨，带动公司业绩改善。公司做为国内制冷剂行业龙头，拥有R22产能10万吨、 R134a产能6万吨、R32产能1.5万吨、R125产能3.5万吨，17年1月以来国内制冷剂价格显著上涨，增厚公司业绩。  盈利预测及估值 公司做为国内制冷剂龙头，产能优势显著，受益于制冷剂价格上涨。预计17-19年的EPS为0.62元、0.77元、0.88元，对应当前股价PE分别为17X、14X、12X。给予“买入”评级。 盈利预测 单位：百万元 资料来源：wind、华安证券研究所  风险提示 制冷剂价格大幅回落，制冷剂下游需求放缓 巨化股份（600160）首次 投资评级：买入 报告日期：2017-06-02 股价走势： 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：蒋园园 0551-65161837 联系人：李超齐 0551-65161591 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 10101 13131 15757 18121 收入同比（%） 6% 30% 20% 15% 归属母公司净利润 151 1313 1624 1855 净利润同比（%） -7% 768% 24% 14% 毛利率（%） 11.4% 19.0% 19.5% 19.5% ROE（%） 1.5% 13.7% 17.8% 21.6% 每股收益 0.07 0.62 0.77 0.88 P/E 154.85 17.84 14.42 12.63 P/B 2.25 2.42 2.54 2.72 EV/EBITDA 28 12 10 9 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 巨化股份 沪深300 基础化工及新材料 证券研究报告-公司深度报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 公司介绍 .............................................................................................................................................................................. 4 1.1公司基本情况 ......................................................................................................................................................................... 4 1.2业绩显著改善 ......................................................................................................................................................................... 5 2制冷剂行业回暖 .................................................................................................................................................................... 6 2.1制冷剂行业及政策介绍 ......................................................................................................................................................... 7 2.2制冷剂价格显著上涨 ............................................................................................................................................................. 9 2.3供给端：行业低迷，产能收缩 ........................................................................................................................................... 11 2.4需求端：下游需求回暖 ....................................................................................................................................................... 15 2.5成本端：原材料价格上涨，成本压力增加 ....................................................................................................................... 17 3布局电子化学品，打造新动能 ........................................................................................................................................... 17 3.1电子化学品应用前景广阔 ................................................................................................................................................... 17 3.2电子化学品起航 ................................................................................................................................................................... 19 附录：财务报表预测 ............................................................................................................................................................. 21 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1 公司发展重要事件 .............................................................................................................................................................. 4 图表 2公司股权结构 ...................................................................................................................................................................... 4 图表 3公司产业链 .......................................................................................................................................................................... 5 图表4 11—17Q1公司营收 .............................................................................................................................................................. 6 图表 5 11—17Q1公司净利润 ......................................................................................................................................................... 6 图表6 13—16公司营收结构 ........................................................................................................................................................... 6 图表 7 11—17Q1公司综合毛利率 ............................