老板电器业绩快报：全年业绩靓丽，看好未来发展

Company Update China Research Dept. 2015年2月13日 許椰惜 C0064@capital.com.tw 目標價(元) 50.00 公司基本資訊 產業別 家用電器 A 股價(2015/2/12) 39.80 深證成指(2015/2/12) 11302.73 股價 12 個月高/低 42.21/25.79 總發行股數(百萬) 320.00 A 股數(百萬) 314.38 A 市值(億元) 127.36 主要股東 杭州老闆實業集團有限公司(50.38%) 每股淨值(元) 7.23 股價/賬面淨值 5.50 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) -0.3 19.9 22.1 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 產品組合 油煙機 60.3% 燃氣灶 29.9% 消毒櫃 7.5% 機構投資者占流通A股比例 基金 24.1% 一般法人 56.8% 股價相對大盤走勢 老闆電器(002508.SZ) Buy買入 業績快報：全年業績靚麗，看好未來發展 結論與建議： 公司發佈業績快報，2014年度公司實現營業收入35.91億元，同比增長35.3%，實現淨利潤5.76億元，同比增長49.24%。單季度來看，4Q公司實現淨利潤2.29億元，同比增長52.0%。公司業績高速增長主要是得益于各主力產品市占率不斷提升，且原材料價格低行。 我們預計公司2015年、2016年實現淨利潤8.33億元（YOY+44.64%）、11.39億元（YOY+36.77%），公司首次股權激勵限制性股票授予完成，按新股本32405萬股攤薄計算，EPS為2.57、3.51元，當前股價對應14、15年動態PE分別為15X、11X，我們維持“買入＂建議，目標價50.00RMB（對應16年14PE）。 „ 業績保持高增：公司2014年度實現營業收入35.91億元，同比增長35.3%，實現淨利潤5.76億元，同比增長49.24%。單季度來看，4Q公司實現淨利潤2.29億元，同比增長52.0%。雖然去年廚電行業整體稍顯低迷，根據中怡康的統計，截至 12 月底，油煙機、燃氣灶、消毒櫃銷售額的增長率分別為4.95%、0.59%、-4.84%，但公司憑藉其高端定位與行業領先優勢持續保持快速增長。 „ 產品份額行業領先：公司持續加大市場開拓與品牌宣傳力度，市場佔有率進一步提升。截止2014年12月底，公司主力產品吸油煙機、燃氣灶銷售量的市場佔有率分別為16.19%、13.71%，同比提升0.65、0.68個百分點；銷售額的市場佔有率分別為24.15%、21.37%，同比提升1.46、1.32個百分點；均位列行業第一。消毒櫃銷售額的佔有率為 18.28%，首次位列行業第一。 „ 原材料價格低行，毛利率提升：報告期內主要原材料一直處於低位運行，作為主要原材料的鋼材，自去年年初至年底，價格下降了近13%。同時，公司推出多款高毛利率適銷產品，加上電商等高毛利率管道的快速增長，推動整體毛利率進一步提升。根據去年年底的數據，公司線下零售增長30%，其中KA增長20-25%，專賣店增長35-40%，網購增長70%。我們估算全年毛利率為56.5%，比去年提升了2個百分點左右。 „ 盈利預測與投資建議：目前房地產政策放鬆，住宅商品房銷量有所改善，而公司產品銷售與房屋銷售密切相關，除一線城市有更新需求外，80%的銷售來自新房。我們預計公司 2015 年、2016 年實現淨利潤 8.16 億元（YOY+41.83%）、11.27億元（YOY+38.00%），公司首次股權激勵限制性股票授予完成，按新股本32405萬股攤薄計算，EPS為2.52、3.48元，當前股價對應14、15年動態PE分別為16X、11X，我們維持“買入＂建議，目標價50.00RMB（對應16年14PE）。 ................................................................ 接續下頁 ............................................................................ 年度截止12月31日 2012201320142015F 2016F純利 (Net profit) RMB百萬元 268 386 576 816 1127 同比增減 ％ 43.34 43.87 49.27 41.83 38.00 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.83 1.19 1.78 2.52 3.48 同比增減 ％ 43.34 43.87 49.27 41.83 38.00 市盈率(P/E) X 48.12 33.44 22.41 15.80 11.45 股利 (DPS) RMB元 0.30 0.50 0.50 0.50 0.50 股息率 (Yield) ％ 0.75 1.26 1.26 1.26 1.26 Company Update China Research Dept. 2 2015年2月13日 圖1、油煙機零售額份額（%） 圖2、燃氣灶零售額份額（%） -505101520253012/0212/0612/1013/0213/0613/1014/0214/0614/10老板方太华帝美的05101520253012/0212/0612/1013/0213/0613/1014/0214/0614/10华帝老板方太万和資料來源：中怡康，群益證券 資料來源：中怡康，群益證券 圖3、鋼價格走勢 70758085909510010511011512012/1213/0413/0813/1214/0414/0814/12 資料來源：中怡康，群益證券 預期報酬(Expected Return；ER)為准，說明如下： 強力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2015年2月13日 附一：合幷損益表 百萬元 201220132014E2015E 2016E營業收入 1963 2654 3591 5045 6870 經營成本 911 1209 1560 2145 2910 營業稅金及附加 22 28 40 55 75 銷售費用 599 798 1087 1554 2117 管理費用 162 210 285 410 547 財務費用 -29 -36 -32 -66 -90 資產減值損失 1 4 4 5 5 投資收益 0 0 0 0 0 營業利潤 297 440 647 942 1307 營業外收入 12 7 19 8 8 營業外支出 2 3 1 0 0 利潤總額 307 444 665 950 1315 所得稅 45 66 97 141 196 少數股東損益 -6 -8 -7 -8 -8 歸屬于母公司所有者的淨利潤 268 386 576 816 1127 附二：合幷資產負債表 百萬元 201220132014E2015E 2016E貨幣資金 1120 1280 1455 1645 1900 應收賬款 141 210 305 442 641 存貨 316 449 637 905 1285 流動資產合計 1940 2340 2797 3392 4226 長期股權投資 1 0 0 0 0 固定資產 347 332 319 306 294 在建工程 0 32 22 16 11 非流動資產合計 392 462 546 644 760 資產總計 2332 2803 3343 4036 4986 流動負債合計 591 761 989 1286 1672 非流動負債合計 0 0 0 0 0 負債合計 591 761 989 1286 1672 少數股東權益 14 6 6 6 6 股東權益合計 1727 2036 2348 2744 3308 負債及股東權益合計 2332 2803 3343 4036 4986 附三：合幷現金流量表 百萬元 201220132014E2015E 2016E經營活動產生的現金流量淨額 324 323 330335 400投資活動產生的現金流量淨額 -196 -87 -80-75 -75籌資活動產生的現金流量淨額 -32 -77 -75-70 -70現金及現金等價物淨增加額 97 158 175 190 255 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香