网易严选与最生活专利争议的背后：消费升级离不开国内优质制造龙头

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002083 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,184 4,375 4,868 5,333 5,854 同比增长 -7.5% 4.6% 11.3% 9.6% 9.8% 营业利润（百万元） 415 487 587 661 736 同比增长 57.8% 17.3% 20.5% 12.6% 11.3% 归属母公司净利润（百万元） 311 378 455 511 568 同比增长 325.0% 21.7% 20.3% 12.4% 11.2% 每股收益（元） 0.34 0.42 0.50 0.56 0.63 毛利率 22.3% 23.4% 24.0% 24.2% 24.3% 净利率 7.4% 8.6% 9.3% 9.6% 9.7% 净资产收益率 10.8% 12.2% 13.7% 14.2% 14.6% 市盈率（倍） 19.7 16.2 13.5 12.0 10.8 市净率（倍） 2.1 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 网易严选与最生活专利争议的背后：消费升级离不开国内优质制造龙头 核心观点 近期网易严选与最生活有关G20专供同款毛巾产品侵权的争议引起广泛关注，抛开侵权的是非对错，两家新兴电商品牌的毛巾产品供应商都为孚日，一方面为孚日品牌与产品进行了极具效果的口碑宣传，另一方面，也反映了新兴品牌与渠道商对国内优质稀缺纺织制造资源的争夺与重视。经过多年出口市场的洗礼与国内市场的优胜劣汰，A股出口制造龙头公司无论在规模、产品品质与经营管理上都具备明显的竞争优势，在国内消费者日益重视品质与体验的消费升级背景下，随着越来越多下游品牌与零售企业对上游供应链厂家的重视与回归，这部分优质制造龙头有机会通过国内市场的开拓获得更高的市场份额。 近几年来随着消费观念的更新（卫生与健康诉求），以毛巾为代表的国内小家纺使用与购买频次在逐步提升（体现为行业销量的增长），另一方面中高收入群体对小家纺产品品质、安全、设计等更多细分需求的提升，也在一定程度上推动了兼具性价比与品质的本土与海外中高端品牌在国内消费市场的快速兴起，国内小家纺市场呈现出“大众消费频次增加（量）+细分市场升级（价）”驱动市场规模稳中有升的格局。孚日作为行业绝对龙头，在品控、经营管理、成本控制、产业链布局等各方面已经具备扎实的基础，国内毛巾消费从耐用消费品向快消品切换的过程中，孚日凭借明显的竞争优势将充分受益于国内市场扩容的进程，为公司收入与盈利进一步打开增长空间。 今年上半年与去年同期相比，人民币兑美元汇率同比仍有4%-5%左右的贬值幅度，我们认为17年上半年公司主业仍受益于贬值保持快速增长，从下半年开始随着新增产能（计划扩产10%）的逐步释放，全年公司业绩仍有望保持较快增速。 上市十年首推股权激励，控股股东连续增持彰显信心。公司第一期员工持股计划已于16年10 月完成购买，买入均价为7.01 元/股，锁定期12个月；同时，在16年11-12 月控股股东连续增持公司股份1815.95 万股，占公司总股本达2%。公司上市10 年以来首次股权激励的推出与控股股东的连续增持从中长期显示了大股东和管理层的信心，也有利于业务和投资的积极推进。 财务预测与投资建议 我们上调公司未来3年毛利率预测，下调期间费用率预测，预计公司2017-2019年每股收益分别为0.50元、0.56元与0.63元（原预测为0.48元、0.54元与0.60元），维持公司2017年19倍PE估值，对应目标价9.50元，维持“买入”评级。后续公司股价看点来自于可能的投资并购落地、人民币贬值、业绩超预期等。 风险提示：原材料价格与汇率大幅波动、海外贸易保护政策、投资平台与产业基金跨界投资风险等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年05月26日） 7.47元 目标价格 9.50元 52周最高价/最低价 7.50/5.70元 总股本/流通A股（万股） 90,800/85,609 A股市值（百万元） 6,783 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2017年05月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.3 5.5 3.9 27.3 相对表现（%） 1.1 4.5 3.7 13.7 沪深300（%）% 2.3 1.0 0.2 13.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 一季度业绩延续高增长态势 2017-04-25 16年受益于贬值与投资收益增加，未来看点在投资突破与主业扩张 2017-04-10 16年业绩超预期 未来投资布局蕴育新机会 2017-02-28 -10%0%10%20%31%16/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/04孚日股份沪深300孚日股份 002083.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 孚日股份动态跟踪 —— 网易严选与最生活专利争议的背后：消费升级离不开国内优质制造龙头 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 971 483 974 1,067 1,171 营业收入 4,184 4,375 4,868 5,333 5,854 应收账款 435 396 516 581 656 营业成本 3,252 3,350 3,699 4,045 4,432 预付账款 20 96 97 107 117 营业税金及附加 60 87 96 106 116 存货 2,036 1,828 2,219 2,508 2,881 营业费用 163 171 189 206 226 其他 639 183 424 453 487 管理费用 185 175 191 208 229 流动资产合计 4,100 2,985 4,230 4,716 5,311 财务费用 147 110 119 132 137 长期股权投资 1 1 1 1 1 资产减值损失 19 49 26 15 18 固定资产 2,902 2,632 2,682 2,754 2,838 公允价值变动收益 3 (3) 0 0 0 在建工程 65 72 128 165 194 投资净收益 31 56 40 40 40 无形资产 305 346 336 327 317 其他 21 0 0 0 0 其他 290 1,087 664 661 661 营业利润 415 487 587 661 736 非流动资产合计 3,562 4,139 3,811 3,908 4,011 营业外收入 19 15 15 15 15 资产总计 7,662 7,125 8,041 8,624 9,322 营业外支出 15 6 6 6 6 短期借款 2,904 1,298 2,866 3,094 3,398 利润总额 419 495 596 670 745 应付账款 419 425 470 514 563 所得税 106 115 138 155 173 其他 905 1,042 638 662 691 净利润 313 381 458 515 572 流动负债合计 4,228 2,765 3,974 4,270 4,652 少数股东损益 2 3 3 4 4 长期借款 330 550 550 550 550 归属于母公司净利润 311 378 455 511 568 应付债券 0 496 0 0 0 每股收益（元） 0.34 0.42 0.50 0.56 0.63 其他 112 124 50 50 50 非流动负债合计 442 1,170 600 600 600 主要财务比率 负债合计 4,670 3,935 4,574 4,870 5,252 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 3 4 7 11 15 成长能力 股本 908 908 908 908 908 营业收入 -7.5% 4.6% 11.3% 9.6% 9.8% 资本公积 1,261 1,261 1,261 1,261 1,261 营业利润 57.8% 17.3% 20.5% 12.6% 11.3% 留存收益 820 1,016 1,290 1,573 1,886 归属于母公司净利润 325.0% 21.7% 20.3% 12.4% 11.2% 其他 (0) 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,992 3,190 3,466 3,754 4,070 毛利率 22.3% 23.4% 24.0% 24.2% 24.3% 负债和股东权益 7,662 7,125 8,041 8,624 9,322 净利率 7.4% 8.6% 9.3% 9.6% 9.7% ROE 10.8% 12.2% 13.7% 14.2% 14.6% 现金流量表 ROIC 6.1% 7.0% 8.1% 8.2% 8.4% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 313 381 458 515 572 资产负债率 61.0% 55.2% 56.9% 56.5% 56.3% 折旧摊销 342 284 272 303 336 净负债率 97.0% 79.2% 77.7% 75.3% 74.4% 财务费用 147 110 119 132 137 流动比率 0.97 1.08 1.06 1.10 1.14 投资损失 (31) (56) (40) (40) (40) 速动比率 0.49 0.42 0.50 0.51 0.52 营运资金变动 (16) 453 (713) (338) (430) 营运能力 其它 134 (4) 391 15 18 应收账款周转率 10.3 10.1 9.7 8.8 8.6 经营活动现金流 888 1,166 487 587 594 存货周