安踏体育（2020 HK）：同级比赛继续

核心太平洋-山一29/01/15安踏体育（2020 HK）目标价格：N.A.先前的目标价格：不适用中国/运动服/公司备注 上次价格：HK $ 13.60潜在回报：N.A.超越同业表现■预计连续第四次低价青少年订单量增长■强大的定价能力可维持行业领先的利润率■媒体对丁先生的指控导致股价反应过度没有评分2015年1月29日罗安羅 菁电话：852 2826 0011luann.luo @ cpy.com.hk预测修订（％）截至14F 12F 31收入更改不适用 净利更改不适用 每股收益更改不适用关键共享数据52周最高/低HK $ 18 / 10.20 30D平均卷5.28百万发行分享2,496.93百万市场帽33,958.3百万 重大的股东丁振中董事（55.31％）股价表现2001501005001/31/20144/30/20147/31/201410/31/2014 催化剂 预计连续第四个低青少年订单量增长。安踏是第一个走出低谷并全面复苏并取得显着增长的运动服品牌。该公司在1HFY14公布了22％的销售增长，并在2014年第3季度实现了高个位数的SSSG，远远领先于同行。由于其正确的市场定位，精益的销售网络和差异化的子品牌，我们预计强劲的增长将继续。我们还预计安踏将为2015年第三季度的订货会订单提供较低的两位数增长，这是连续第四次低位增长，原因是中国运动服行业重回增长轨道，大众市场运动服需求仍在增长。该公司定于2月9日当周公布季度交易会订单。与此同时，361度（1361HK）和匹克体育（1968HK）分别报告15年三季度交易会增长16％/十几岁。 强大的定价能力可维持行业领先的利润率。在更高的平均售价和有效的成本控制的推动下，公司管理的行业毛利率已远高于行业毛利率，2014财年第一季度的毛利率为45.1％，同比增长4个百分点。同期，特步/峰/ 361度等主要竞争对手的GPM分别为40.4％/ 38.4％/ 39.7％。由于NBA球鞋的销售组合增加以及公司在国内运动服市场上的领先技术地位，我们认为14Q / 2015财年第四季度的平均售价趋势将继续。安踏已被指定为NBA中国的官方营销合作伙伴，自2014年10月以来，联合品牌篮球产品已在2,000多家安踏商店中亮相。这是NBA首次与国内运动服装品牌合作推出联合品牌产品。此外，安踏每年在研发方面的总收入中约有4％是同业中最高的，从而巩固了其在中国领先运动服品牌的地位，并进一步巩固了其地位。增强其定价能力。关键财务一年至312012年12月2013 2014F 2015F营业额（人民币m）7,6237,2818,68710,168 成长性(%)-14.1-4.519.317.0净利润（元）m）1,3591,3151,6371,935 成长性(%)-21.5-3.224.518.2每股收益（人民币）0.550.530.660.77 成长性(%)-21.5-3.324.917.5市盈率（x）19.9 20.7 16.6 14.0产率（％）5.89 4.32 4.30 5.06资料来源：彭博共识 我们的观点自媒体对安踏董事长丁先生的指控以来，安踏股价下跌了15％。我们认为管理层随后的澄清和股票回购活动将有助于减轻市场担忧，并吸引投资者的注意力回到公司的基本业务，包括公司的多品牌战略，物有所值的市场地位，改善品牌形象，可控的库存周转率棉花/橡胶价格急剧下跌。安达目前的市盈率为14倍15年市盈率，鉴于基本面保持稳定，我们认为这是相当有吸引力的。 股票恒指免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。虽然该报告是使用可靠的消息来源编写的，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）有限（“ CPYI”）不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与该集团有关的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其观点。个人意见。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其员工可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。1 核心太平洋-山一29/01/152图1：历史收入和GPM：2014年上半年度增长回升图2：历史A＆P和R＆D成本占收入的百分比（％）：A＆P保持稳定，而R＆D呈上升趋势50%45%40%35%30%收入GPM人民币（MN）10,0005,00002011财年12财年13财年1HFY131HFY1414.09.04.0应付费用%研发成本％1HFY11 1HFY12 1HFY13 1HFY13 1HFY144.44.03.63.22.82.42.0资料来源：公司资料资料来源：公司资料表格1: 多元化的产品组合：3个主要子品牌品牌市场关注价格范围1H14商店数量2014年目标店号分部收入（％）资料来源：公司数据和Core Pacific – Yamaichi大众市场RMB 200-400 7,701 7,750 77％大众市场RMB 200-300 987 1,100 6％高端市场人民币500-700 441 500 12％4.14.212.012.63.53.810.410.89.92.98,9057,6237,2814,1223,367 核心太平洋-山一29/01/153表2: 运动服公司比较安踏衬垫特步峰361度展会增长2015年第3季度不适用不适用不适用十几岁16%2015年第二季度低两位数不适用低个位数十几岁11%2015年1季度低两位数不适用低个位数10%-20%8%2014年第4季度低两位数不适用平面10%-20%8%SSSG2014年第4季度不适用不适用不适用低个位数5.5%2014年第3季度高个位数不适用中位数低个位数4.7%2014年2季度低两位数不适用中位数低个位数2.8%2014年1季度中位数不适用低个位数低个位数1.8%收入增长1HFY1422.4%8%1.76%10.1%4.6%2013财年-4.5%-12.8%-21.7%-10.0%-27.6%毛利润率1HFY1445.1%44.6%40.4%38.4%39.7%2013财年41.7%44.5%40.2%35.5%39.5%净利润率1HFY1419.8%-17.9%13.3%9.4%12.6%2013财年18.1%-6.5%14.0%9.3%5.9%库存周转日1HFY1459.2105.893.587.259.12HFY1351.5103.277.771.282.41HFY1357.796.285.084.966.9资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi本人，罗静，本研究报告的作者，并已在香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）注册的第四类受规管活动的许可证持有人，特此声明，本研究报告中表达的所有观点均准确反映了我的个人观点并且我的报酬的任何部分均与本研究报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。此外，我确认（a）本人及本人均未担任本研究报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （b）我和我的合伙人都没有在本研究报告涵盖的股票中拥有任何财务权益。未来12个月的预期回报率是+ 15％或更高。未来12个月的预期回报率在+ 15％至–5％之间。未来12个月内潜在跌幅超过5％。购买：持有：卖出：建议的定义：对于库存建议：