九价HPV疫苗代理落地，持续引领国内HPV市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 九价HPV疫苗代理落地，持续引领国内HPV市场 [Table_Summary] 事件：智飞生物早上公布独家代理9价HPV疫苗，尘埃落定，预计年底上市销售，再次上调公司盈利预测与估值，预计智飞市值18年有望突破1000亿，中期1500亿以上。 点评： 太平洋医药业内第一家大胆提出“2年净利润30亿”、“18年净利润超14亿”、“18年市值破千亿”、“中期疫苗有望贡献超60亿净利润，合理估值1500亿以上”。请参考前期一系列公司深度和行业深度报告。目前逻辑和市值快速兑现。 九价HPV疫苗预计四季度上市销售，智飞锁定国内独家代理权。默沙东九价HPV疫苗近日已获批准进口，考虑到国家自上而下推动，九价HPV备货、运输、报关、批签发检验、各地区补标等流程有望加速，预计四季度有望上市销售。智飞已与默沙东签订补充协议，在中国大陆地区独家代理、推广九价HPV疫苗，详细九价HPV疫苗采购、订单及年度采购计划等事项目前正在协商中。 详细的业绩拆分及预测，请见尾页。 九价与四价HPV协同效应明显，合计有望贡献超22亿净利润。九价HPV获批适用人群为16-26岁女性，四价HPV国内为20-45岁女性，协同互补效应显著（20-26年龄段重合），九价若供货充足下实际使用中有可能超年龄群使用。暂不考虑超年龄群体，假设16-26岁人群均接种9价HPV疫苗、26-45岁均接种四价HPV疫苗，每年HPV销售收入超150亿元；净利润超22亿元：1）假设供应量充足，九价HPV每年贡献100亿收入，15亿净利润。我国16-26岁女性人群超1亿人，假设九价HPV渗透率15%，存量市场超1500万人，假设九价HPV中标价1000元/支，即3000元/人份，存量市场超450亿元，假设每年10%速度释放，15%净利润率，每年贡献超45亿收入，超7亿净利润；每年新生儿约850万人，增量市场按照20%渗透率计算，增量市长贡献收入50亿收入，约8净利润；2）假设供应充足，四价HPV每年贡献收入超45亿，超7亿净利润。我国27-45岁女性人群超2亿人，假设四价HPV渗透率8%，市场超1600万人，每年12%速度释放，每年超190万人份，则市场贡献超45亿元收入，超7亿净利润。 竞争格局良好，默沙东九价/四价HPV持续引领国内HPV市场。HPV国产HPV疫苗在研项目中，厦门万泰沧海2价HPV申报生产，为国产进度最快品种；上海泽润（沃森生物）、厦门大学/养生堂的2价HPV疫苗、成都所4价HPV疫苗（18-45岁）处于临床3期；成都所4价HPV（9-45岁）处于临床2期，上海博唯的4价HPV疫苗处 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,600/869 总市值/流通(百万元) 64,992/35,306 12 个月最高/最低(元) 40.62/18.08 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 智飞生物（300122）《业绩大幅增加，新型疫苗“暴力美学”逻辑逐季兑现》--2018/04/25 智飞生物（300122）《最强销售，最先突破》--2018/04/23 新型疫苗专题报告：《生命至上，预防第一》--2018/03/01 [Table_Author] 证券分析师：杜佐远 电话：0755-33329945 E-MAIL：duzy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110001 联系人：苑建 电话：0755-33329946 E-MAIL：yuanjian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117120042 (13%)9%31%53%74%96%17/5/217/7/217/9/217/11/218/1/218/3/2智飞生物 沪深300 [Table_Message] 2018-05-02 公司点评报告 买入/维持 智飞生物(300122) 目标价：62.88 昨收盘：40.62 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 九价HPV疫苗代理落地，持续引领国内HPV市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 于1期临床，厦门万泰沧海、上海泽润（沃森生物）9价HPV疫苗分别于17-18年获批临床，但公开信息（药智网）尚未找到临床试验进展。未来五年国内有望5-6家企业的HPV疫苗获批上市，包括默沙东（4价HPV、9价HPV）、GSK（2价HPV）、厦门万泰沧海（2价HPV）、上海泽润生物（2价HPV）、厦门大学/养生堂（2价HPV疫苗）、成都所（4价HPV）。从产品竞争力和渠道布局看，我们认为默沙东的4价和9价HPV在智飞生物国内最强疫苗销售渠道下有望占据国内绝大多数市场份额，处于主导地位，畅享国内百亿美金蓝海市场。 盈利预测与投资建议。最强销售，最先突破，业绩成长大牛股，18年市值破千亿，中期看1500亿以上！市场对智飞销售能力有认知，却忽视了公司强大的产品线（自有+代理），疫苗企业当中有望最先突破30亿净利润，中期净利润超60亿。假设四价/九价HPV供应充足且均在适用人群中接种，九价HPV上市将极大增厚公司业绩，并在19年显现。再次上调盈利预测与估值，预计18年净利润14.8亿（三联苗6亿、4价/9价HPV 7亿多、其他1亿多）、19-20年净利润25.6亿元，36.3亿元，18-19年合理估值1000亿（68倍PE）、1280亿（50倍PE），一年市值空间70%，中期疫苗业务有望贡献超60亿净利润，合理估值1500亿以上，若治疗性生物药取得突破，将打开长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：销售低于预期；新产品未能获批的风险等。  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1343 6899 13001 17882 （+/-%） 201% 414% 88% 38% 净利润(百万元） 432 1480 2561 3632 （+/-%） 1229% 242% 73% 42% 摊薄每股收益(元) 0.27 0.93 1.60 2.27 市盈率(PE) 150 44 25 18 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P2 九价HPV疫苗代理落地，持续引领国内HPV市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 附表：智飞生物盈利拆分及预测（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 1、三联苗 销量（万支） 110 400 600 800 900 950 1000 1000 1000 单价（元/支） 186 212 212 212 212 212 212 212 212 收入（百万元） 205 847 1270 1693 1905 2011 2117 2117 2117 单支净利润（元/支） 17 93 100 105 105 105 105 105 105 净利润（百万元） 19 372 600 840 945 998 1050 1050 1050 2、四价HPV疫苗（代理） 销量（万支） 10 600 600 600 600 600 600 600 单价（元/支） 775 775 775 775 775 775 775 775 收入（百万元） 78 4650 4650 4650 4650 4650 4650 4650 单支净利润（元/人份） 0 120 120 120 120 120 120 120 净利润（百万元） 0 720 720 720 720 720 720 720 3、九价HPV疫苗（代理） 销量（万支） 20 500 800 1000 1000 1000 1000 单价（元/支） 970 970 970 970 970 970 970 收入（百万元） 194 4850 7760 9700 9700 9700 9700 单支净利润（元/人份） 150 150 150 150 150 150 150 净利润（百万元） 30 750 1200 1500 1500 1500 1500 4、五价轮状病毒疫苗（代理） 销量（万人份） 30 120 250 300 300 300 300 单价（元/人份） 900 900 900 900 900 900 900 收入（百万元） 270 1080 2250 2700 2700 2700 2700 单人份净利润（元/人份） 90 108 180 180 180 180 180 净利润（百万元） 27 130 450 540 540 540 540 5、EC诊断试剂 销量（万支） 60 300 600 900 1500 2000 单价（元/支） 80 80 80 80 80 80 收入（百万元） 48 240 480 720 1200 1600 单支净利润（元/人份） 0 16 20 22 24 24 净利润（百万元） 0 48 120 202 360 480 6、预防用微卡 销量（万人份） 3 15 40 50 60 65 单价（元/人份） 2400 2400 2400 2400 2400 2400 收入（百万元） 72 360 960 1200 1440 1560 单支净利润（元/人份） 0 600 840 1080 1200 1200 净利润（百万元） 0 90 336 540 720 780 7、15价肺炎 销量（万人支） 50 150 250 300 单价（元/支） 600 600 600 600 收入（百万元） 300 900 1500 1800 单支净利润（元/支） 300 300 300 300 净利润（百万元） 150 450 750 900 8、三代狂犬疫苗 销量（万人份） 50 150 250 300 单价（元/人份） 500 500 500 500 收入（百万元） 250 750 1250 1500 单支净利润（元/人份） 250 250 250 250 净利润（百万元） 125 375 625 750 9、其他品种（自有+代理+推广） 收入 241 496 515 608 717 847 982 1139 1299 增速（%） 106% 4% 18% 18% 18% 16% 16% 14% 净利润 14 74 103 122 179 212 246 285 325 增速（%） 39% 18% 48% 18% 16% 16% 14% 10、合计 收入 446 1343 6899 13001 17882 21897 23719 25696 26925 增速（%） 201% 414% 88% 38% 22% 8% 8% 5% 净利润合计 33 432 1480 2561 3632 4700 5622 6550 7045 增速 1229% 242% 73% 42% 29% 20% 17% 8% EPS 0.02 0.27 0.93 1.60 2.27 2.94 3.51 4.09