大股东全额认购彰显信心，非公开发行解决项目资金缺口

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 25.79 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 133.88 总市值(百万元) 3,576.21 年内股价最高最低(元) 32.58/21.50 沪深300指数 3399.19 深证成指 9845.60 相关报告 1.《三特索道公司点评-一季报营收与去年持平，非公开发行解决资金缺...》，2017.4.27 2.《三特索道公司点评-资金缺口需解决，资本运作预期大》，2017.1.6 3.《三特索道公司点评-重组终止再出发，资本运作预期增强》，2016.12.29 4.《三特索道公司点评-大股东增持彰显信心，股权集中加固控制权》，2016.12.15 5.《三特索道三季报点评-营收与费用齐增长，业绩释放仍需时日》，2016.10.28 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 大股东全额认购彰显信心， 非公开发行解决项目资金缺口 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.310 -0.389 0.127 0.252 0.405 每股净资产(元) 6.91 5.93 6.06 6.31 6.72 每股经营性现金流(元) 0.20 0.24 1.60 2.16 2.13 市盈率(倍) 99.31 -82.26 202.50 102.43 63.61 行业优化市盈率(倍) 20.46 20.46 20.46 20.46 20.46 净利润增长率(%) -215.41% -225.42% N/A 97.71% 61.02% 净资产收益率(%) 4.49% -6.56% 2.10% 3.99% 6.04% 总股本(百万股) 138.67 138.67 138.67 138.67 138.67 来源：公司年报、国金证券研究所 事件概述  本次非公开募集资金总额不超过59,635.70万元。非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的20%，即不超过27,733,333股。当代科技出资现金不超过59,635.70万元认购本次非公开发行的全部股份。募集资金用于：红安天台山文化生态旅游区建设项目（38,236万元）、田野牧歌南漳春秋寨民宿住宅建设项目（一期）（7,999.70万元）、南漳漫云中国传统村落文化旅游区建设项目（5,400万元）、补充流动资金（8,000万元）。  本次非公开发行A股股票完成后，控股股东当代科技及其一致行动人持有本公司股份的比例可能超过30%，导致当代科技认购公司本次发行的股票触发《上市公司收购管理办法》规定的要约收购义务。 事件点评  大股东全额认购定增，彰显对公司发展的信心：大股东当代科技以现金出资全额认购公司定增股份，代表其对公司发展前景的信心，非公开发行前大股东及其一致行为人合计持有公司20.55%股权，全额收购后将触发要约收购义务。大股东此次参与定增的看点有三：1）根据定增新规，明确定价基准日为非公开发行股票发行期的首日。大股东参与定增释放出对公司的未来发展的充分信心。2）从控股股东的角度来以现金来支持公司的经营和项目开发。3）定增价按照目前的股价来测算的话大股东的持股成本为23.7元/股，股价存在一定的安全边际。  打造红安天台山文化生态旅游项目，发展红色旅游：红安县是国家级贫困县及革命老区。2015年6月国家发改委印发了《大别山革命老区振兴发展规划》，将建成全国知名的红色旅游胜地和休闲旅游目的地作为大别山发展的战略规划，公司积极响应国家对红色旅游和精准扶贫的号召。同时天台山距武汉2小时车程，辐射整个长江中游城市群，与公司现有长江中游城市群周边的旅游资源形成联动。项目总投资额为38,236万元，建设期1.5年，投资回收期为11.01年，平均年收入为9170.17万元，平均年净利润为3679.79万元。  公司子项目资金缺口得以解决，优化财务结构：1）田野牧歌南漳春秋寨民宿住宅建设项目（一期）总投资为8518.06万元，拟利用募集资金7999.70万元，项目建设期为2年，项目占地37.24亩，为公司打造的春秋寨文化景区承担接待、住宿以及休闲度假的功能。春秋寨文化旅游区2015-2016年分05010015020025021.5025.3929.2833.1737.06160516160816161116170216人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 三特索道 国金行业 沪深300 2017年05月15日 三特索道 (002159.SZ) 综合旅游行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 别接待游客10.58万人次和19.71万人次， 民宿项目的打造将能够满足消费者的休闲度假需求，同时提高人均消费水平，实现量价提升。投资回收期9.94年，平均年收入为2178.47万元，平均年净利润为518.59万元。2）南漳漫云中国传统村落文化旅游区建设项目总投资5400万元，项目建设内容为古村落景区，漳河源漂流、自驾车营地和基础设施及其他，总规划560.48公顷，其中核心区漫云村面积约为39.29公顷。建设期为18个月，平均年收入为1930.13万元，平均年净利润为690.05万元。3）补充公司流动资金，降低资产负债率，优化财务结构：补充公司流动资金8000万元，降低公司的财务费用，2016年公司财务费用率高达12.5%，财务费用的下降将显著改善公司盈利情况。 盈利预测及投资建议  目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.18/0.35/0.56亿，增长幅度为133%/98%/61%。目 前 股 价 对 应PE为203/102/64倍，EPS为0.13/0.25/0.41元。维持买入评级。 风险提示  公司资本运作进展受证监会政策和时间影响  旅游景区项目受到政策、政府合作意愿等客观因素影响  旅游重资产培育期较长，净利润贡献较慢  多个项目同时培育，资本性开支过大，财务压力大 图表1：公司控股股东当代科技的持股成本测算 来源：公司公告，国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 386 429 451 540 639 748 货币资金 372 177 104 110 130 242 增长率 11.0% 5.3% 19.7% 18.3% 17.0% 应收款项 126 105 51 57 58 57 主营业务成本 -194 -206 -220 -268 -319 -376 存货 54 100 256 103 113 124 %销售收入 50.1% 48.0% 48.8% 49.6% 49.9% 50.4% 其他流动资产 9 4 7 119 8 10 毛利 193 223 231 273 320 371 流动资产 561 386 418 389 309 433 %销售收入 49.9% 52.0% 51.2% 50.4% 50.1% 49.6% %总资产 26.8% 17.3% 16.2% 14.7% 11.5% 15.8% 营业税金及附加 -21 -22 -9 -3 -3 -4 长期投资 187 317 286 298 297 297 %销售收入 5.4% 5.1% 2.0% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,208 1,388 1,685 1,710 1,821 1,754 营业费用 -23 -27 -31 -37 -44 -52 %总资产 57.8% 62.0% 65.5% 64.4% 67.8% 64.0% %销售收入 5.9% 6.2% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 无形资产 133 136 166 254 254 254 管理费用 -81 -92 -125 -103 -121 -142 非流动资产 1,529 1,852 2,156 2,265 2,374 2,307 %销售收入 21.0% 21.5% 27.8% 19.0% 19.0% 19.0% %总资产 73.2% 82.7% 83.8% 85.3% 88.5% 84.2% 息税前利润（EBIT） 68 82 65 130 152 174 资产总计 2,091 2,238 2,574 2,654 2,683 2,740 %销售收入 17.6% 19.2% 14.5% 24.0% 23.7% 23.2% 短期借款 599 512 362 415 389 280 财务费用 -55 -49 -56 -63 -62 -57 应付款项 113 243 417 326 386 455 %销售收入 14.3% 11.5% 12.5% 11.7% 9.8% 7.6% 其他流动负债 21 76 50 146 84 101 资产减值损失 -8 3 -1 0 0 0 流动负债 733 832 829 887 859 836 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 143 143 825 825 825 826 投资收益 -2 58 -16 2 2 2 其他长期负债 67 63 57 50 60 70 %税前利润 n.a 60.6% n.a 2.8% 2.1% 1.6% 负债 943 1,037 1,711 1,762 1,745 1,732 营业利润 3 94 -8 69 91 119 普通股股东权益 915 958 823 840 875 931 营业利润率 0.7% 21.9% n.a 12.7% 14.3% 15.9% 少数股东权益 233 243 40 51 64 77 营业外收支 2 2 3 3 3 3 负债股东权益合计 2,091 2,238 2,574 2,654 2,683 2,740 税前利润 4 96 -4 72 94 122 利润率 1.1% 22.3% n.a 13.3% 14.7% 16.3% 比率分析 所得税 -30 -33 -40 -43 -47 -52 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 729.7% 34.6% n.a 60.0% 50.0% 43.0% 每股指标 净利润 -26 63 -44 29 47 69 每股收益 -0.269 0.310 -0.389 0.127 0.252 0.405 少数股东损益 11 20 10 11 12 13 每股净资产 6.598 6.908 5.933 6.060 6.312 6.717 归属于母公司的净利润 -37 43 -54 18 35 56 每股经营现金净流 0.667 0.198 0.236 1.603 2.157 2.130 净利率 n.a 10.0% n.a 3.3% 5.5% 7.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -4.07% 4.49% -6.56% 2.10% 3.99% 6.04% 2014 2015