能源化工策略周报（PTA、MEG）：若需求偏空不及预期，PTA、MEG走势或迎来喘息

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 近期相关报告 油价企稳利好，PTA、MEG跌势暂止 2019-1-7 市场多空交织，PTA、MEG走势区间宽幅震荡 2018-12-24 - - 2019 1-21 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、MEG） 若需求偏空不及预期，PTA、MEG走势或迎来喘息 策略摘要： 品种 观点 展望 PTA 观点：油价上行利好持续，PTA走势回升 （1）上周，PTA平均开工率在77.6%，较前一周下降0.6个百分点；实时开工率在78.1%，实时有效开工率在88.7%。 （2）上周，聚酯整体负荷维持在82.3%，较前一周下降0.6个百分点。 （3）1月17日亚洲PX市场收盘价在1059美元/吨CFR中国，较前一交易日价格下跌10.67美元/吨，PTA现货加工利润在580元/吨附近。 逻辑：阶段性供需要改善，需关注春节期间聚酯行业实际检修的规模是否与预期一致，若不及预期或低于去年同期，则供需偏弱的程度有限，如果春节后复产预期较好，则市场的偏空情绪或由空转多，进而在原油价格的支撑下，PTA走势震荡重心或将上移。若油价涨和基本面达不到共振，PTA上行则仍承压。 操作策略：观望。 风险因素： 1、利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，聚酯开工率大幅下降。 2、利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。 震荡偏多 MEG 观点：市场多空交织，乙二醇继续筑底过程 （1）上周，国内石脑油制乙二醇开工率在79.3%附近，环比前一周回升2.2个百分点。煤制乙二醇开工率在69%附近，环比前一周回升约10.7个百分点。 （2）上周，，华东主港地区MEG港口库存约90.2万吨，环比上期增加6.8万吨。 （3）本周，华东港口预计抵达船22.8万吨，其中张家港初步计划到货15.6万吨，太仓码头计划到货1.4万吨，宁波计划到港4.1万吨，上海计划到船1.7万吨。 逻辑：多空交织的情况下，乙二醇短期继续维持区间震荡格局，上行有压力的同时下行空间也暂有限。后期，一是关注原油价格对乙二醇成本面的影响，二是关注聚酯减产停车计划的实际执行情况。若成本的提升叠加需求偏空程度有限，将有助于乙二醇完成阶段性的筑底，出现一波阶段性回升。 操作策略：观望。 风险因素： 1、利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，聚酯开工率大幅下降。 2、利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。 震荡 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设臵访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（PTA、MEG） 2019年1月21日 2 / 12 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 上周，PTA走势震荡走高，周五涨势扩大，主力1905最终收于6232，周线收涨4.11%。（数据来源：Wind）。现货市场方面，上周现货和1905合约的基差报盘升水220-240元/吨附近，部分递盘与1905合约基差报盘升水180-200元/吨，全天市场商谈价格在6300-6460元/吨。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：上周，PTA平均开工率在77.6%，较前一周下降0.6个百分点；实时开工率在78.1%，实时有效开工率在88.7%。（数据来源：CCFEI，2019年起，PTA名义产能为5132万吨，有效产能调整为4517万吨）。 上游市场：原油价格延续回升态势，WTI原油在53美元/桶上方，布伦特跌至62美元/桶以上。1月17日亚洲PX市场收盘价在1039.33美元/吨FOB韩国，较前一交易日价格下跌10.67美元/吨，1059美元/吨CFR中国，较前一交易日价格下跌10.67美元/吨。（数据来源：隆众石化网站）近期，PTA现货加工利润在580元/吨附近。 下游市场：上周，聚酯整体负荷维持在82.3%，较前一周下降0.6个百分点（聚合体产能调整为5474万吨）。 装臵动态方面，原定1月中旬期间有较为密集的检修安排，但随着上周织造端补货气氛抬升，目前多数聚酯工厂的库存都已在7天附近，少部分厂家负库存，相较而言福建地区的库存仍在偏高位臵，因而福建企业的检修安排均有提前的行为；但江浙企业目前已纷纷推迟检修安排，甚至部分企业已经开始取消原定检修计划，特别是大厂——新凤鸣已将原定在1月底的检修推迟至春节（正月）后期，恒逸也取消了至少1-2套装臵的检修计划，预计极端情况下，春节期间总减产产能会降低到原先预期的一半水平。（数据来源：CCFEI） 聚酯品库存下降，POY5（-0.5）天、DTY15.5（-2）天、FDY9（-1）天（数据来源：CCFEI）。 3.下周展望 品种整体：油价上行利好持续，PTA走势回升 上周五，PTA涨势扩大，主力合约突破6300一线，短期看，能否有效企稳6300较为关键。 虽然，短期原油价格延续回升态势，而PTA行业利润略有下降的情况下，成本支撑的作用将导致PTA对原料价格上涨的敏感性增强。油价持续上升，对PTA来说，仍是一个支撑因素。供需面看，由于阶段性偏空预期在此前对PTA价格走势的压制较为明显，但由 中信期货研究|策略周报（PTA、MEG） 2019年1月21日 3 / 12 于随着上周，聚酯库存的下降，令下游出现了一波补库需求，对PTA价格形成短暂的利好。但若春节期间聚酯检修产能不及去年同期水平，则需求或将由偏空因素转为支撑因素。需求不但影响短期供需偏弱的程度，也意向市场对后期需求的预期。二者影响的着力点分别在现货价格和期货价格。 总体而言，阶段性供需要改善，需关注春节期间聚酯行业实际检修的规模是否与预期一致，若不及预期或低于去年同期，则供需偏弱的程度有限，如果春节后复产预期较好，则市场的偏空情绪或由空转多，进而在原油价格的支撑下，PTA走势震荡重心或将上移。若油价涨和基本面达不到共振，PTA上行则仍承压。 4.操作策略 观望。 5.主要风险点 1、利空因素：原油价格再度下挫，聚酯品库存继续累积，聚酯开工率大幅下降。 2、利多因素：下游需求产销回升，聚酯品库存快速回落。原油价格重回涨势，形成成本端偏多提振。 二、乙二醇市场解析 1. 乙二醇上周回顾 上周，乙二醇期价冲高回落，震荡区间基本维持在5000-5200，主力合约最终收于5156，主力1906周线收涨1.1%。（数据来源：WIND）。 现货市场方面，中石化华东公司乙二醇现货报价维持5200元/吨，1月份挂牌执行5600元/吨，12月份结算5980元/吨，旗下扬子/扬巴/上海/镇海炼化统一执行。中石化华南分公司茂名石化乙二醇现货报价下调250元，执行5000元/吨，1月份挂牌5600元/吨，12月份结算5980元/吨（数据来源：隆众石化网）。 2.重要的市场变化及点评 乙二醇行业：上周，国内石脑油制乙二醇开工率在79.3%附近，环比前一周回升2.2个百分点。煤制乙二醇开工率在69%附近，环比前一周回升约10.7个百分点。（数据来源：CCFEI） 乙二醇库存：上周，华东主港地区MEG港口库存约90.2万吨，环比上期增加6.8万吨。其中宁波7万吨；上海及嘉兴3.7万吨；张家港57吨；太仓及常熟16.3万吨；江阴及常州6.2万吨。1月18日茂名石化乙二醇库存为1300吨，最大可容纳11000吨。（数据来源：隆众石化网） 中信期货研究|策略周报（PTA、MEG） 2019年1月21日 4 / 12 乙二醇到港预报：预计本周，华东港口预计抵达船22.8万吨，其中张家港初步计划到货15.6万吨，太仓码头计划到货1.4万吨，宁波计划到港4.1万吨，上海计划到船1.7万吨。到港总量未有太多下降。（数据来源：隆众石化网） 进口：1月17日亚洲市场乙二醇美金盘收盘614-616美元/吨CFR中国（信用证90天）。（数据来源：隆众石化网） 3.下周展望 品种整体：市场多空交织，乙二醇继续筑底过程。 上周，乙二醇期价在5000-5200区间震荡，周内走势一度突破5200一线，但上行压力仍较大。短期看，市场影响因素多空交织，预计，形式未明朗前，乙二醇走势仍将继续处于阶段性震荡筑底过程中。现货市场价格则较为稳定，短期受期价的提振有限。 目前，上行压力主要来自库存持续回升，截止目前，华东主港库存已突破90万吨的水平，而本周仍有乙二醇陆续到港，在需求环比回落的情况下，库存继续累库的趋势未止。表面上，库存的高位给乙二醇价格形成了较大的压力。但实际上看，若按照聚酯5474万吨/年，即456万吨/月，开工率78%计算，月均对乙二醇的需求量在118万吨，目前乙二醇库存正在接近1个月的用量，且这部分库存是已销售出去，还是待销售，对后期市场的影响则完全不同。因此，需谨慎对待乙二醇高库存表现。 下方的支撑力，则来自成本和需求转弱不及预期的影响。成本方面，原油价格回升之势尚未扭转，外盘石脑油路径的乙二醇利润降至100美元/吨以下，乙烯路径的乙二醇利润则在盈亏线附近波动。煤制的盈利也不足。因此，若油价持续大幅回升，在乙二醇行业利润被压缩至低位后，乙二醇价格或完成阶段性的筑底。需求方面，聚酯行业环比回落属于季节性趋势，要关注其同比的表现，由于聚酯库存的消化令部分聚酯厂春节检修的意愿下降，截止上周已经减产产能在512万吨，环比增加，但未超过去年同期水平，若后期检修不及预期的情况证实，则需求或将由偏空因素转为支撑因素。 总体而言，多空交织的情况下，乙二醇短期继续维持区间震荡格局，上行有压力的同时下行空间也暂有限。后期，一是关注原油价格对乙二醇成本面的影响，二是关注聚酯减产停车计划的实际执行情况。若成本的提升叠加需求偏空程度有限，将有助于乙二醇完成阶段性的筑底，出现一波阶段性回升。 4.操作策略 观望。 5.主要风险点 1、利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，聚酯开工率大幅下降。 中信期货研究|策略周报（PTA、MEG） 2019年1月21日