一季报点评：模块化变电站业务爆发，EPC收入确认确保全年业绩高增

1 / 5 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 2017年05月10日 证券研究报告/点评报告 电网自动化/电气自动化设备/电气设备 金智科技（002090）一季报点评 ——模块化变电站业务爆发，EPC收入确认确保全年业绩高增 事件： ◆金智科技发布2017年一季报，公司2017年第一季度实现营业收入5.45亿元，同比增长52.74%；实现归母净利润3430.45万元，比上年同期增长61.42%。公司预计2017年上半年归母净利润增长幅度为40%-70%，归母净利润变动区间6750万-8200万元。 投资要点： ◆两大业务板块各有侧重，公司经营进入良性循环。2016年公司两大业务板块智慧能源板块和智慧城市板块各有侧重，智慧能源板块全面爆发， EPC业务及模块化变电站业务成为公司业绩集中释放点；智慧城市板块稳中有进，侧重在国网江苏分公司“源网荷”项目以及充电桩建设市场的开拓。2016年公司智慧能源板块新增订单23.5亿元，同比增长195.53%；智慧城市板块新增订单7.5亿元，同比增长15.54%。其中公司智慧能源板块新增订单大幅增长主要是来源于公司在2016年承接了达茂旗198MW风电场建设及送出工程的EPC总包项目，订单总金额高达16.6亿元。 ◆达茂旗EPC项目收入进入确认期，确保今年业绩高增长。达茂旗198MW风电EPC项目原合同金额16.6亿元，目前执行方式已变更为3.24亿元的EPC合同+13.36亿元的设备采购合同（2017年7月底前分三期支付）。截至2017Q1公司已累计收到该项目回款8.56亿元，累计确认收入7.16亿元，其中2016年已确认收入4.47亿元。我们认为，达茂旗项目收入进入收入确认期后，扣除2016年已确认的部分，今年至少还有约10亿元可确认收入，占公司2016年总营收的53.3%，极大提升了公司今年业绩增长的确定性。公司子公司乾华科技在风电、光伏设计领域一直处于国内领先水平，2016年乾华科技的风电设计业务取得较大突破，除了正在执行的198MW达茂旗总包项目之外，在风电场咨询与勘察设计业务领域还中标买入(首次) 基础数据： 总股本 2.4亿股 流通股本 2.0亿股 ROE（2016年） 9.65% EPS（2017Q1） 0.14元 5月10日收盘价 22.39元 股价表现： 相关报告： 深度报告：充电桩行业——从理想照进现实 长城国瑞证券研究所 分析师:潘永乐 panyongle@gwgsc.com 执业证书编号： S0200512010001 联系电话：0592-2079825 地址：厦门市深田路46号 深田国际大厦19楼 长城国瑞证券有限公司 2 / 5 点评报告 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 了200MW河北大唐国际丰宁大滩风电场、76MW华能湖北蕲春郑家山风电场项目等多个大型项目和关键性项目。 ◆模块化变电站订单爆发，较高的毛利率水平使其有望成为公司新的业绩增长点。公司子公司中电新源是工厂预制式模块化变电站的首创者，模块化变电站技术处于国内领先地位。2017年至今，公司模块化变电站业务新增订单1.14亿元，已接近于2016年全年的订单金额。从订单情况来看，光伏、风电等新能源发电领域是公司模块化变电站目前销售的主要下游，与公司现有的电力工程与设计服务业务可形成较好的协同效应。考虑到该业务45.95%（2016年）的高毛利率，我们认为模块化变电站业务有望成为公司2017年新的业绩增长点，将为公司净利润带来有效增量。 图表1：2017年至今公司模块化变电站订单情况 项目名称 合同金额(万元) 诏安西潭光伏电站35kV预制舱式开关站 740.00 浦城鑫浦现代农业大棚光伏电站（一期20MWp）项目110kv升压站EPC总承包工程全站主要设备材料采购 1210.00 浦城仙阳高效农业光伏电站20MWp项目110kv升压站EPC总承包工程全站主要设备材料采购 155.00 华能威海海埠光伏项目（19.75MW）升压站区域 576.30 华能淄博孚瑞特屋顶分布式光伏项目（6.3MW）升压站区域电气设备 295.70 华能新泰光伏基地一期100MW农光互补项目 1517.80 天津华能青光镇李家房子村2.2MW光伏发电项目 415.70 华能曾都府河20MWp地面光伏项目升压站区域电气设备 509.40 葫芦岛中润能源南票区20MWp林光互补光伏发电项目、葫芦岛市信成沙锅屯20兆瓦光伏发电项目 1032.50 达茂旗（满都拉、飓能、宁风、高传）198MW风电场及送出项目工程EPC总承包 3050.00 旭日固镇县任桥镇华家沟一期20MW渔光互补光伏发电项目35kV变电站 640.00 华润新能源河南偃师邙山30MW风电项目110kV升压变电站工程 1289.00 总计 11431.40 资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 ◆传统智慧城市业务保持平稳，公司积极探索智慧城市的创新业务模式。公司的传统智慧城市业务发展维持平稳，通过中标国网江苏分公司“源网荷”项目以及与南京公用合资成立南京能网新能源科技发展有限公司拓展 3 / 5 点评报告 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 充电桩建设及运营服务这两个突破口，公司积极探索的智慧城市创新业务模式已经初见效果。 ◆“产融结合”，继续推进与中金租深度合作。虽然公司通过定增以增资方式获得中金租20%股权的方案目前仍处于中止状态，但公司正着力通过与中金租“产融结合”的战略合作，积极探索商业模式的创新升级。一方面，中金租可以为公司项目提供融资租赁服务；更重要的是可将公司的商业模式由“重资产投入”转为“轻资产运营”——即由公司承担项目总包建设，中金租承担全部项目投资并将项目委托公司管理，公司可同时获得总包建设和受托管理双重收益。 ◆控股股东二级市场增持增强市场信心。2017年2月7日-2017年4月21日，金智集团以集中竞价交易的方式累计增持了公司股份101万股。我们认为，公司控股股东选择在二级市场直接增持公司股份充分显示出其对公司未来业绩表现的信心。 投资建议： 基于公司2017年EPC业务正常结算、模块化变电站业务贡献实质性业绩增量的前提假设，我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.97元、1.24元，对应目前PE分别为23.08倍、18.06倍。以目前电网自动化设备的P/E中值27.89倍来看，公司目前的估值仍有上升空间，考虑到公司与中金租“产融合作”的商业模式前景，我们首次给予其“买入”的投资评级。 风险提示： EPC业务结算进度不及预期；模块化变电站订单不及预期；与中金租合作情况不及预期。 主要财务数据及预测 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1179.08 1241.39 1874.23 3015.00 4050.00 增长率(%) —— 5.28% 50.98% 60.87% 34.33% 归母净利润（百万元） 107.46 130.30 109.19 230.63 295.67 增长率(%) —— 21.26% -16.20% 111.22% 28.20% EPS（元） 0.452 0.548 0.459 0.970 1.243 毛利率 30.74% 31.63% 27.09% 26.00% 25.00% 净资产收益率 14.90% 12.12% 9.19% 16.94% 18.67% 资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 4 / 5 点评报告 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 预测财务报表（单位：百万元） 利润表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 1179.08 1241.39 1874.23 3015.00 4050.00 减: 营业成本 816.62 848.72 1366.52 2231.10 3037.50 营业税金及附加 15.22 13.86 8.27 13.30 17.87 营业费用 99.02 104.31 117.25 120.60 162.00 管理费用 169.54 192.89 226.86 271.35 364.50 财务费用 20.83 22.50 52.09 55.04 44.26 资产减值损失 16.35 13.90 28.53 19.59 19.59 加: 投资收益 46.48 50.10 10.97 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.26 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 88.24 95.31 85.67 304.02 404.28 加: 其他非经营损益 38.06 51.59 64.73 51.46 51.46 利润总额 126.31 146.90 150.41 355.48 455.74 减: 所得税 10.78 7.88 7.35 53.32 68.36 净利润 115.52 139.01 143.05 302.16 387.38 减: 少数股东损益 8.07 8.72 33.87 71.53 91.71 归母净利润 107.46 130.30 109.19 230.63 295.67 资料来源：WIND，长城国瑞证券研究所 资产负债表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 货币资金 289.91 427.68 826.63 830.55 1137.71 应收和预付款项 688.71 863.56 1194.75 1290.00 1445.00 存货 257.52 356.87 465.17 600.00 670.00 其他流动资产 0.00 49.28 238.59 238.59 238.59 长期股权投资 5.45 7.42 8.55 8.55 8.55 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 207.87 655.54 686.16 577.96 469.75 无形资产和开发支出 58.12 135.39 143.56 124.84 106.13 其他非流动资产 79.61 84.00 148.35 146.82 145.28 资产总计 1587.19 2579.75 3711.76 3817.31 4221.02 短期借款 298.31 388.50 599.50 0.00 0.00 应付和预收款项 464.82 647.31 917.07 1077.42 1167.42 长期借款 24.23 316.64 831.16 1131.16 1131.16 其他负债 15.44 15.78 7.09 7.09 7.09 负债合计 802.81 1368.23 2354.83 2215.68 2305.68 股本 207.88 231.63 236.55 236.55 236.55 资本公积 129.69 363.28 395.95 395.95 395.95 留存收益 383.64 479.91 555.65 728.81 950.82 归属母公司股东权益 721.21 1074.82 1188.14 1361.31 1583.31 少数股东权益 78.77 136.71 168.80 240.33 332.03 股东权益合计 799.98 1211.53 1356.94 1601