公司动态点评：成为锦湖轮胎最终购买者，有望成为全球领先轮胎企业

青岛双星（000599）公司动态点评 2017年05月02日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 目前股价 7.35 总市值（亿元） 49.58 流通市值（亿元） 46.15 总股本（万股） 67,458 流通股本（万股） 62,796 12个月最高/最低 9.37/6.08 2017E 2018E 2019E 营业收入 6,209 7,947 10,292 (+/-%) 26.0% 28.0% 29.5% 净利润 124 152 201 (+/-%) 29.9% 22.8% 32.3% 摊薄EPS 0.18 0.23 0.30 PE 40.0 32.6 24.7 数据来源：贝格数据 <<收购锦湖轮胎，勇于迎接机遇与挑战>> 2017-03-14 <<业绩增长50-80%；竞购锦湖轮胎，布局全成为锦湖轮胎最终购买者，有望成为全球领先轮胎企业 ——青岛双星（000599）公司动态点评 公司2016年业绩增长55.62%。2017年一季度，在原料价格大幅上涨的背景下，公司业绩仍有小幅增长实属不易。公司成为锦湖轮胎最终购买者，有望成为全球领先轮胎企业。控股股东大比例参与定增，彰显发展信心。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.18、0.23、0.30元，对应PE分别为40X、33X、25X，维持“强烈推荐”评级。  事件：公司发布2016年年报，报告期内，公司实现营业收入49.28亿元，同比增长64.6%；实现归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长55.62%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.67亿元，同比增长35.43%；实现基本每股收益0.14元。公司同时公布2017年一季报，报告期内，公司实现营业收入10.94亿元，同比增长1.17%；实现归属于上市公司股东的净利润0.25亿元，同比增长1.31%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.24亿元，同比增长0.84%；实现基本每股收益0.04元。  轮胎行业需求向好，公司转型升级，推动公司2016年业绩增长：2016年，轮胎行业需求环境较好，其中：国内汽车产量同比增长14.46%，增速创近三年新高；汽车产量增长拉动轮胎需求提升，国内橡胶轮胎外胎产量同比增长8.6%；轮胎出口需求较好，国内充气橡胶轮胎出口量同比增长5.4%。2016年，公司加速推进“三化两圈”（市场细分化、组织平台化、经营单元化，服务4.0生态圈和工业4.0生态圈）的物联网战略，加速推进产品的差异化创新，加速推进全球化布局，加速推进经营单元公司化，特别是星猴战略和供给侧改革、转型升级，取得了较好的效果。报告期内，公司轮胎销量1152万条，同比增长50.09%，推动公司整体收入同比增长64.6%；但受原材料成本上涨和因搬迁导致橡塑机械外销收入减少的影响，公司整体毛利率为14.64%，较去年同期下降4.86个百分点；公司费用管控得当，期间费用率为12.67%，较去年同期下降4.56个百分点。2016年，公司轮胎销量增长，费用管控得当，推动公司归母净利润同比增长55.62%。  原料价格大幅上涨，公司1季度业绩仍有增长实属不易：2017年一季度，公司实现收入10.94亿元，同比增长1.17%；报告期内，橡胶等原材料价格较去年同期大幅上涨，但由于公司全钢胎销售收入占比较大，全钢胎自去年11月以来也有大幅提价，因此公司销售毛利率仅较去年-30% -20% -10% 0% 10% 20% 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 基础化工 沪深300 青岛双星 投资要点 投资建议 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2017年05月02日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 球化发展>> 2017-01-20 <<3季度延续高增长，搬迁补偿到位，增强资金实力>> 2016-10-31 同期微幅下降0.34个百分点；报告期内，公司期间费用率继续下降，较去年同期下降0.72个百分点；2017年一季度，公司实现归母净利润2462万元，同比增长1.31%。今年春节后，橡胶价格已出现大幅回落，公司成本压力有所缓解，预计公司二季度毛利率会环比改善。  成为锦湖轮胎最终购买者，有望成为全球领先轮胎企业：公司旗下产业并购基金拟收购韩国锦湖轮胎株式会社42.01%股份，目前锦湖轮胎的创始人家族未行使优先购买权，因此双星已成为锦湖轮胎最终购买者。锦湖轮胎是韩国第二大的轮胎生产企业，全球第十四大轮胎生产企业，公司全球化经营，其轮胎产品销往全球180多个国家。2015年，锦湖轮胎收入约168亿元人民币，为双星的5.6倍。青岛双星目前实力，不仅距离国际一线轮胎企业有较大距离，就是跟国内领先企业相比，也缺乏优势。如果成功收购锦湖，青岛双星竞争实力上将会迈上一个新的台阶，不仅取得国内领先，在国际市场上也有望取得一席之地，加快双星轮胎走向世界，助力公司实现全球化布局，推动公司跨越式发展，促进中国民族轮胎工业崛起。  控股股东大比例参与定增，彰显信心对公司发展信心：去年8月，公司发布《非公开发行A股股票预案》，计划向包括控股股东双星集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票，其中双星集团认购比例不低于23.38%。本次募集资金总额不超过9亿元，全部投向双星环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目。控股股东大比例参与定增，彰显信心对公司发展信心；募投资金用于引进高端智能化轮胎制造设备，将提升公司轮胎制造水平，增强产品竞争力。目前公司已向证监会提交该定增的《反馈意见回复》。  风险提示：竞购锦湖轮胎失败；后市场进展不及预期；全钢胎行业景气下滑风险；定增延后的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万）2015A2016A2017E2018E2019E主要财务指标2015A2016A2017E2018E2019E营业收入2,993.714,927.736,208.947,947.4410,291.93成长性 营业成本2,410.204,206.505,296.226,763.278,727.56 营业收入增长-24.7%64.6%26.0%28.0%29.5% 销售费用197.97285.61353.91397.37514.60 营业成本增长-29.2%74.5%25.9%27.7%29.0% 管理费用253.05272.15310.45397.37514.60 营业利润增长9.0%8.8%44.1%32.4%41.7% 财务费用64.8666.76133.44238.49325.61 利润总额增长-10.6%34.2%28.4%23.4%32.3%投资净收益14.366.410.000.000.00 净利润增长5.3%55.6%29.9%22.8%32.3%营业利润55.9860.9287.77116.18164.57盈利能力 营业外收支14.5633.7633.7633.7633.76 毛利率19.5%14.6%14.7%14.9%15.2%利润总额70.5494.68121.53149.94198.33 销售净利率2.0%1.9%2.0%1.9%2.0% 所得税11.3416.7620.0525.4933.72 ROE2.4%3.5%4.4%5.3%6.7% 少数股东损益-2.07-17.42-22.36-27.59-36.49 ROIC3.3%2.7%3.1%3.2%3.4%净利润61.2695.34123.83152.04201.11营运效率 销售费用/营业收入6.6%5.8%5.7%5.0%5.0%资产负债表（百万） 管理费用/营业收入8.5%5.5%5.0%5.0%5.0%流动资产3,329.373,886.225,795.355,377.336,953.82 财务费用/营业收入2.2%1.4%2.1%3.0%3.2% 货币资金1,235.971,029.972,204.21794.741,029.19 投资收益/营业利润25.7%10.5%0.0%0.0%0.0% 应收帐款815.571,257.931,584.992,028.782,627.27 所得税/利润总额16.1%17.7%16.5%17.0%17.0% 应收票据137.09249.19313.99401.90520.46 应收帐款周转率3.974.754.374.404.42 存货852.491,026.951,292.981,651.122,130.62 存货周转率3.204.484.574.594.62非流动资产2,575.343,362.167,736.4511,049.6414,447.12 流动资产周转率0.981.371.281.421.67 固定资产1,071.470.001,412.081,732.642,137.46 总资产周转率0.550.750.600.530.54资产总计5,904.717,248.3813,531.7916,426.9621,400.94偿债能力流动负债2,597.623,338.922,816.073,933.697,563.81 资产负债率56.1%62.7%71.1%75.6%80.6% 短期贷款923.381,100.430.00339.562,924.09 流动比率1.281.162.061.370.92 应付款项1,384.701,815.072,285.272,918.253,765.74 速动比率0.950.861.600.950.64非流动负债712.341,209.416,801.338,477.249,686.66每股指标（元） 长期借款575.000.001,500.001,966.501,966.50 EPS0.090.140.180.230.30负债合计3,309.964,548.349,617.4012,410.9317,250.46 每股净资产3.854.004.134.284.48股东权益2,594.752,700.042,782.942,884.583,019.03 每股经营现金流0.180.04(2.44)(2.31)(2.19) 股本674.58674.58674.58674.58674.58 每股经营现金/EPS2.030.31(13.29)(10.24)(7.36) 留存收益1,877.041,966.162,071.412,200.652,371.59 少数股东权益43.1459.3036.949.36-27.14估值2015A2016A2017E2018E2019E负债和权益总计5,904.717,248.3812,400.3415,295.5120,269.49 PE80.9352.0140.0432.6124.65现金流量表（百万） PEG1.921.981.761.01(0.25)经营活动现金流124.2129.36-1,645.37-1,556.86-1,479.70 PB1.911.841.781.721.64 其中营运资本减少1,413.72-882.84-1,943.46-1,999.54-2,082.59 EV/EBITDA23.7