2018年三季报点评：盈利能力稳健，等待下游需求回暖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 法拉电子(600563) 买入 2018年三季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2018年10月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 225/225 总市值/流通(百万元) 8,294/8,294 上证综指/深圳成指 2,568/7,375 12个月最高/最低(元) 55.23/34.47 相关研究报告： 《法拉电子-600563-2018年半年报点评：盈利能力稳步提升，静待新能源市场爆发》 ——2018-08-13 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 联系人：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 盈利能力稳健，等待下游需求回暖  三季报符合预期，盈利能力保持在较高水平 公司2018年前三季度实现营业收入 12.89 亿元（+2.54%），实现归母净利润 3.25亿元（+9.54%），实现扣非净利润3.25亿元（+15.20%）。公司三季报基本符合市场预期，光伏和新能源下游需求放缓仍在持续；但公司盈利能力依然保持在高位，毛利率与中报持平。  业绩保持稳健增长，金融性投资收益单季度影响较大 2018年前三季度公司实现了营收和净利润的稳健增长，同时公司的盈利能力依然保持稳健。公司2018前三季度毛利率和净利率分别为43.03%和25.79%，双双保持在较高水平。公司三季度金融性投资亏损大幅上升，单三季度大约为1200万元，占到前三季度亏损总金额1400万元的85%。我们认为，公司的盈利能持续增强来自于收入结构的不断优化，能在收入增长有限的情况下依然保持利润的稳健增长。但同时，我们也观察到近几年汇率波动幅度较大对公司的金融性投资影响也越发明显。  50年铸就薄膜电容龙头，静待新能源市场爆发 法拉电子经过50多年的持续发展，已经成为国内薄膜电容领域的绝对龙头企业。公司产品主要应用于光伏、风电和新能源车等领域。根据十三五光伏和风电规划，2017-2020期间新增光伏电站规模86.4GW，新增风电建设规模110.4GW。此外2014-2017新能源汽车销量CAGR高达45%，在《十三五新兴产业规划》和《汽车产业中长期规划》的背景下，叠加汽车续航里程提高、配套服务逐渐完善等有利因素，新能源汽车有望延续高增速，为薄膜电容打开成长天花板，对公司中长期业绩形成有力支撑。法拉电子是薄膜电容龙头企业，在研发、销量、供应商资质等方面具有较大优势，在下游集中度不断提高的背景下有望受益。  看好公司长期积累的行业龙头地位，维持“买入”评级 我们看好公司长期积累的行业龙头地位以及未来长期发展。我们预计公司18/19/20年净利润4.62/5.11/5.79亿元，对应市盈率 17.9/16.2/14.3倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏政策影响持续，新能源车订单不及预期。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,521 1,698 1,768 1,947 2,182 (+/-%) 9.2% 11.6% 4.2% 10.1% 12.1% 净利润(百万元) 390 424 462.35 511.74 578.52 (+/-%) 18.8% 8.7% 9.2% 10.7% 13.1% 摊薄每股收益(元) 1.73 1.88 2.05 2.27 2.57 EBIT Margin 28.7% 28.9% 30.0% 30.1% 30.8% 净资产收益率(ROE) 18.6% 18.6% 18.8% 19.2% 20.0% 市盈率(PE) 21.3 19.6 17.9 16.2 14.3 EV/EBITDA 17.6 15.7 14.6 13.3 11.6 市净率(PB) 3.95 3.65 3.37 3.11 2.86 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18上证指数法拉电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 328 758 527 450 营业收入 1698 1768 1947 2182 应收款项 760 775 853 956 营业成本 980 1010 1112 1245 存货净额 249 240 263 293 营业税金及附加 22 22 24 26 其他流动资产 370 35 389 436 销售费用 38 35 37 39 流动资产合计 1712 1817 2048 2159 管理费用 167 170 187 199 固定资产 552 646 750 861 财务费用 9 (14) (14) (9) 无形资产及其他 57 55 52 50 投资收益 19 20 20 20 投资性房地产 344 344 344 344 资产减值及公允价值变动 0 (6) (2) (3) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 11 0 0 0 资产总计 2664 2862 3194 3414 营业利润 512 558 618 699 短期借款及交易性金融负债 13 9 96 35 营业外净收支 3 3 3 3 应付款项 145 146 161 179 利润总额 515 561 621 702 其他流动负债 170 176 193 214 所得税费用 78 84 93 105 流动负债合计 328 331 450 428 少数股东损益 13 15 16 18 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 424 462 512 579 其他长期负债 16 19 22 25 长期负债合计 16 19 22 25 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 344 351 472 453 净利润 424 462 512 579 少数股东权益 47 52 59 66 资产减值准备 (1) 1 1 1 股东权益 2274 2459 2664 2895 折旧摊销 60 63 72 83 负债和股东权益总计 2664 2862 3194 3414 公允价值变动损失 (0) 6 2 3 财务费用 9 (14) (14) (9) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (555) 340 (421) (137) 每股收益 1.88 2.05 2.27 2.57 其它 6 5 6 6 每股红利 1.16 1.23 1.36 1.54 经营活动现金流 (67) 876 172 534 每股净资产 10.11 10.93 11.84 12.87 资本开支 (114) (161) (177) (195) ROIC 19% 20% 20% 20% 其它投资现金流 (6) (3) (6) (9) ROE 19% 19% 19% 20% 投资活动现金流 (120) (165) (183) (204) 毛利率 42% 43% 43% 43% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 29% 30% 30% 31% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 32% 34% 34% 35% 支付股利、利息 (260) (277) (307) (347) 收入增长 12% 4% 10% 12% 其它融资现金流 274 (4) 88 (61) 净利润增长率 9% 9% 11% 13% 融资活动现金流 (246) (282) (220) (408) 资产负债率 15% 14% 17% 15% 现金净变动 (433) 430 (230) (78) 息率 3.1% 3.3% 3.7% 4.2% 货币资金的期初余额 761 328 758 527 P/E 19.6 17.9 16.2 14.3 货币资金的期末余额 328 758 527 450 P/B 3.6 3.4 3.1 2.9 企业自由现金流 (192) 692 (27) 323 EV/EBITDA 15.7 14.6 13.3 11.6 权益自由现金流 82 699 72 269 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布