2018年三季报点评：产能规划不断扩张，业绩增长验证成长逻辑

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 利安隆（300596）2018年三季报点评 推荐（维持） 产能规划不断扩张，业绩增长验证成长逻辑 当前价：24.8元 事项：  公司发布2018年三季报：前三季度营业收入11.3亿元、同比+29.73%；归母净利润1.48亿元、同比+58.58%；三季度单季营业收入4.17亿元，同比+34.36%、环比+6.92%；归母净利润0.62亿元，同比+72.35%、环比+22.01%。 评论：  产品结构持续优化，量价齐升推动业绩超预期。公司第三季度销售毛利率进一步提升至31.82%、环比+0.46%，销售净利率提升至15.2%、环比+1.97%，创历史新高。公司研发实力提升和产品结构升级推动了产品价格和毛利率的上涨。另外公司积极实施“客户+战略”，确保原有大客户的销量保持稳定增长，加强拓展了更多的优质客户和业务领域。量价齐升带动公司业绩增长超预期。  募投项目产能逐步释放，业绩持续高速增长。公司2017年产能约为3.24万吨，利安隆中卫的三条生产线中715装置已经开始试生产，剩余预计将于四季度投产；浙江常山基地产能对原生产装置进行升级改造并新建3套装置处于施工阶段、将在2019年初投产，预计2019年初产能可达到4.79万吨，产能增幅达到47.84%。珠海一期6.5万吨项目正处于环评和项目施工许可阶段。公司于10月24日与宁夏中卫市签订框架协议，计划投资8.1亿元建设6.8万吨高分子材料功能助剂及配套原料。未来两年内公司望成为全球抗老化领域产品配套最齐全的公司之一。  抗老化助剂产业向中国转移，公司有望抓住历史发展机遇。我国高分子材料产能快速增长，使我国成为全球高分子助剂需求增长重心，随着我国制造业生产技术水平的提高和高分子材料技术水平的改进，为助剂产业加快发展打好了基础。近年抗老化助剂的主要下游领域塑料、涂料、橡胶、胶黏剂增速4%-6%，但因为抗老化助剂使用范围的拓宽，以及抗老化助剂添加比例高的产品增速快于行业平均增速，我们预计国内抗老化助剂行业增速望高于4%-6%。公司作为行业龙头，品牌影响力和核心竞争力均不断增强，有望抓住历史发展机遇。  盈利预测、估值及投资评级。公司具备显著技术壁垒，随着产能放量成为世界级龙头，我们预计公司18-20年归母净利润上调1.9/2.58/3.59亿元（前值1.8/2.46/3.41亿元），对应EPS分别为1.06/1.43/2元，目前股价对应PE分别为23/17/12倍，维持“推荐”评级。  风险提示：产能释放不及预期，行业竞争加剧 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,142 1,488 2,019 2,663 同比增速(%) 41.3% 30.2% 35.7% 31.9% 净利润(百万) 129 191 258 359 同比增速(%) 44.1% 45.9% 35.9% 38.5% 每股盈利(元) 0.71 1.06 1.43 2.00 市盈率(倍) 35 23 17 12 市净率(倍) 5 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月26日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 联系人：贺顺利 电话：021-20572563 邮箱：heshunli@hcyjs.com 总股本(万股) 18,000 已上市流通股(万股) 12,248 总市值(亿元) 44.64 流通市值(亿元) 30.37 资产负债率(%) 40.4 每股净资产(元) 5.7 12个月内最高/最低价 29.78/14.74 《利安隆（300596）17年业绩快报点评：受益产能释放及大客户销售增长，业绩增长超预期》 2018-02-28 《利安隆（300596）：推出员工持股计划完善激励，抗老化助剂龙头逐步崛起》 2018-03-24 《利安隆（300596）2018年中报点评：业绩维持高速增长，抗老化剂成长空间巨大》 2018-08-24 -38%-18%2%22%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30～2018-10-26 沪深300 利安隆 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2018年10月29日 利安隆（300596）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、三季度公司财务数据 图表 1 营业收入保持高速增长 图表 2 归母净利润快速提升 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 3 资产负债率保持平稳 图表 4 销售毛利率与净利率稳步提升 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 5 三费占比持续下滑 图表 6 研发费用保持较高水平 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 3.20 4.04 4.88 6.05 8.08 11.42 11.30 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024681012201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8Q1-3营业收入(亿元，左轴) 增长率（%，右轴） 0.35 0.40 0.45 0.74 0.91 1.31 1.48 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%000111112201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8Q1-3归母净利润(亿元，左轴) 增长率（%，右轴） 39.43 42.62 38.94 35.84 44.12 38.20 40.43 16.09 14.60 14.20 19.50 19.72 18.63 15.40 05101520253035404550201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8Q1-3资产负债率（%） 权益收益率（%） 24.54 26.14 24.61 26.70 27.44 31.10 31.08 10.91 9.81 9.22 12.17 11.21 11.23 13.37 05101520253035201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8Q1-3销售毛利率（%） 销售净利率（%） (1)0123456789201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8Q1-3销售费用率（%） 财务费用率（%） 管理费用率（%） 0.12 0.15 0.21 0.23 0.34 0.53 0.43 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0.00.10.20.30.40.50.6201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8Q1-3研发费用（亿元，左轴） 研发费用占比（右轴） 利安隆（300596）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 254 285 327 444 营业收入 1,142 1,488 2,019 2,663 应收票据 32 32 32 32 营业成本 787 1,006 1,378 1,803 应收账款 197 257 349 460 税金及附加 9 11 15 20 预付账款 16 20 27 36 销售费用 80 104 141 186 存货 282 361 494 647 管理费用 92 120 163 215 其他流动资产 122 122 122 122 财务费用 13 5 0 -1 流动资产合计 903 1,077 1,351 1,741 资产减值损失 18 18 18 18 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 投资收益 1 0 0 0 固定资产 342 397 444 485 其他收益 8 0 0 0 在建工程 40 40 40 40 营业利润 152 224 304 422 无形资产 124 124 124 124 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 79 79 79 79 营业外支出 12 0 0 0 非流动资产合计 587 642 689 730 利润总额 143 224 304 422 资产合计 1,490 1,719 2,040 2,471 所得税 16 31 43 59 短期借款 206 206 206 206 净利润 127 193 261 363 应付票据 70 70 70 70 少数股东损益 -2 2 3 4 应付账款 123 157 216 282 归属母公司净利润 129 191 258 359 预收款项 3 4 6 7 NOPLAT 155 212 276 376 其他应付款 64 64 64 64 EPS(摊薄)（元） 0.71 1.06 1.43 2.00 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 24 24 24 24 主要财务比率 流动负债合计 490 525 586 653 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 63 63 63 63 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 41.3% 30.2% 35.7% 31.9% 其他非流动负债 16 16 16 16 EBIT增长率 63.6% 41.3% 30.5% 36.2% 非流动负债合计 79 79 79 79 归母净利润增长率 44.1% 45.9% 35.9% 38.5% 负债合计 569 604 665 732 获利能力 归属母公司所有者权益 896 1,087 1,345 1,704 毛利率 31.1% 32.4% 31.8% 32.3% 少数股东权益 25 27 30 33 净利率 11.2% 12.9% 12.9% 13.6% 所有者权益合计 921 1,114 1,375 1,737 ROE 14.6% 17.5% 19.2% 21.0% 负债和股东权益 1,490 1,717 2,040 2,469 ROIC 13.7% 15.9% 17.4% 19.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.2% 35.2% 32.6% 29.6% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 30.9% 25.5% 20.7% 16.4% 经营活动现金流 13 136 142 217 流动比率 184.2% 205.0% 230.6% 266.4% 现金收益 188 261 332 438 速动比率 126.6% 136.3% 146.3% 167.4% 存货影响 -84 -78 -133 -153 营运能力 经营性应收影响 -45 -81 -117 -137 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 经营性应付影响 54 35 60 68 应收帐款周转天数 62 62 62 62 其他影响 -100 0 0 0 应付帐款周转天数 56 56 56 56 投资活动现金流 -287 -100 -100 -100 存货周转天数 129 129 129 129 资本支出 -256 -100 -100 -100 每股指标(元)