2018年三季报点评：产能扩张、产品提价，棉纺龙头成长续航

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月24日 新野纺织（002087.SZ） 纺织和服装 产能扩张、产品提价，棉纺龙头成长续航 ——新野纺织（002087.SZ）2018年三季报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：3.55元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 汲肖飞(执业证书编号：S0930517100004) 021-22169314 jixiaofei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：8.17 总市值(亿元)：31.53 一年最低/最高(元)：3.27/6.95 近3月换手率：89.21% 股价表现(一年) -50%-33%-15%3%20%09-1711-1712-1702-1804-1805-1807-1808-18新野纺织沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.35 -0.14 -22.91 绝对 -7.47 -6.51 -39.63 资料来源：Wind 相关研报 业绩增长稳健，棉价有望上涨利好低估值棉纺龙头 ·································· 2018-08-23 补贴推动净利增长，棉纺龙头稳健发展 ·································· 2018-04-25 业绩符合预期，新增产能续航持续增长 ·································· 2018-04-11 ◆18年1-9月收入增24%、净利增34%，业绩保持较快增长 2018年1-9月公司实现收入47.46亿元、同增24.06%，归母净利3.17亿元、同增33.70%，扣非净利3.04亿元、同增28.29%，EPS为0.39元。净利增速高于收入主要受益于费用率下降、资产减值损失减少、其他收益同比提升，高于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助增长。 分季度来看，2017Q1-18Q3公司收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%、30.48%、23.52%，净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%、11.44%、37.39%。18Q3公司纱线产能释放，且18年5-6月棉价上涨后带动产品提价、Q3纱线价格相对较高，叠加本部高档针织面料项目投产，共同推动收入保持较快增长，Q3毛利率提升、销售及财务费用率下降促净利增速较高。 ◆Q3毛利率有所回升，加强控费促费用率下降 2018年1-9月公司毛利率同降1.91PCT至16.91%，主要由于18年5月后棉价逐步上涨、涨幅约10%，6月中旬至7月有所回落、降幅约4%，公司于6月后开始提价、Q3产品价格基本处于高位，推动18Q2棉花采购成本上升，毛利率同比下降幅度较大，Q3毛利率有所回升。17Q1-18Q3公司毛利率分别为15.73%（-1.27PCT）、21.19%（-0.27PCT）、18.81%（+0.45PCT）、12.96%（-0.84PCT）、16.10%（+0.37PCT）、15.31%（-5.87PCT）、19.57%（+0.76PCT）。 2018年1-9月期间费用率同降1.65PCT至9.18%，其中销售费用率同降0.27PCT至1.68%，主要由于政府补贴冲减运费、公司加强控费等影响；管理费用率（考虑研发费用）同降0.77PCT至3.90%，主要由于公司控制人员薪酬等科目；财务费用率同降0.62PCT至3.61%，主要由于公司偿还应付债券、利息支出有所减少。18Q3公司销售、管理（考虑研发费用）、财务费用率分别同增-0.42PCT、+1.00PCT、-0.37PCT至1.54%、4.15%、3.63%。 ◆新疆丰产带动棉花产量超预期，将导致棉价上涨时间节点后移 据国家棉花市场监测系统最新数据，2018/19棉花年度中国棉花产量为628万吨，同增2.61%，超出此前预期（576万吨），主要由于新疆地区棉花丰收、单产提升带动，内地棉花产量同比减少；预计棉花需求为812万吨，同降4.64%，2018/19棉花年度国内供需缺口为184万吨，将主要由国储棉轮出和进口棉花满足。 国储棉方面，2018年截至9月30日国储棉轮出共成交250.6万吨，成交率为58%，目前国储棉库存约270万吨，且以之前流拍较多的地产棉为主，满足产需缺口能力下降。2016-18年国储棉以轮出棉花为主，基本没有轮入棉花，预计未来可能会增加轮入，保障棉花供给能力。如果国储棉增加轮入，将推动棉价有所上涨。 进口棉主要分为关税配额（进口税率为1%）和滑准税配额（进口税率3.9%-40%）两种方式，2018年10月12日发改委公布2019年度棉花进口 2018-10-24 新野纺织 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 关税配额量为89.4万吨、近年来保持稳定，如果国内供给难以满足需求，发改委将放开滑准税进口配额防止棉价短期内过快增长，国内外棉价联动效应增强。预计未来随着国储棉填补供需缺口能力下降，2019年度滑准税配额将放宽，带动外棉需求和价格上涨，从而推动国内棉价提升。 长期来看国内棉花价格上涨概率较大，短期由于新疆棉花丰产将导致棉价上涨时间节点后移。公司目前储备约4个月棉花库存，并收购轧花厂增加棉花销售收入、控制棉花采购成本，若未来棉价上涨将带动产品提价，提升毛利率和业绩弹性。 ◆美国加征关税落地，公司出口比例较低影响有限 2018年7月11日美国特朗普政府公布进一步对华加征关税清单，拟对2000亿美元中国产品加征10%的从价税，涉及纺织原料、纱线、面料、工业用纺织品、皮革等纺织产品，中国对美出口额较高的梭织服装、针织服装和家用纺织品未包含在内。2018年9月18日美国政府宣布加征关税生效，并于2019年1月1日起将加征关税税率提高至25%。 据中国纺织工业联合会数据显示，美国加征关税的2000亿美元产品中，纺织品服装类出口金额约44亿美元，占中国对美出口纺织服装的约10%，其中影响较大的是地毯和无纺布及制品，明年加征25%关税对美国企业订货有更为显著的影响，导致部分客户开始推迟订货。 新野纺织作为上游纱线企业，出口比例约10%，对美直接出口占比低个位数，受美国加征关税的影响较小，未来需关注下游客户受贸易摩擦的影响情况。 ◆预计2018年净利同增20%-40%，估值较低 公司预计2018年实现归母净利3.51~4.09亿元，同增20%-40%，主要由于纱线、面料等产能扩张带动利润增长。 我们认为：1）收入方面，公司棉纱、面料产能保持扩张，2018年7月河南本部2万吨高档针织面料项目开始投产，预计2019年将全年贡献业绩，此外2019年下半年本部高档牛仔布面料等项目将开始投产，带动收入增长。2）盈利能力方面，2018年5月棉价受天气灾害、减产预期影响显著提升，6月后公司纱线产品提价，且此后虽棉价回调，但纱线需求较为旺盛、产销率维持在90%以上、价格基本保持稳定，提升公司盈利能力。3）2018年9月19日、10月9日公司公告获得政府补助，分别增加本年度利润3245.16万元、1442.35万元，2018年公司已收到政府补助1.29亿元，较17年的1.10亿元显著增加。4）公司为河南华晶超硬材料股份有限公司担保2亿元，2018年8月公司收到通知其本息7897万元逾期需要承担连带保证责任，2018年10月8日公司公告河南华晶已与银行通过续作授信、筹集资金偿还垫款解决资金问题，解除担保风险。目前公司尚给河南天冠集团等3家企业担保4.3亿元，2019年6月到期后将减少担保金额。5）2018年3月后新疆政府发布政策取消新建棉纺项目补贴，控制棉纱产能增长，公司较早布局在疆产能，现有项目将继续享受原有补贴政策至2023年。 由于公司收到政府补助金额超此前预期，我们上调2018年EPS预测为0.46元，维持2019-20年EPS为0.55/0.69元，目前股价对应2018年8倍PE，估值相对较低，维持“买入”评级。 2018-10-24 新野纺织 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 ◆风险提示：新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,085 5,195 6,461 7,818 9,362 营业收入增长率 34.09% 27.16% 24.37% 20.99% 19.75% 净利润（百万元） 207 292 374 449 560 净利润增长率 76.97% 40.84% 28.01% 20.14% 24.67% EPS（元） 0.25 0.36 0.46 0.55 0.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.03% 8.99% 10.41% 11.33% 12.62% P/E 15 11 8 7 6 P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月23日 2018-10-24 新野纺织 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,085 5,195 6,461 7,818 9,362 营业成本 3,367 4,298 5,332 6,435 7,687 折旧和摊销 193 228 44 57 62 营业税费 20 20 32 23 37 销售费用 145 101 129 156 187 管理费用 236 243 291 352 421 财务费用 195 219 263 338 387 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 3 0 0 0 0 营业利润 98 309 396 489 612 利润总额 224 318 416 499 622 少数股东损益 0 1 0 0 0 归属母公司净利润 207 292 374 449 560 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 7,934 9,118 10,120 10,966 11,694 流动资产 4,537 5,150 6,438 7,072 7,783 货币资金 1,406 1,085 1,163 1,173 1,217 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 541 618 930 1,102 1,264 应收票据 90 86 226 274 328 其他应收款 45 41 78 94 112 存货 1,241 2,193 2,366 2,604 2,914 可供出售投资 13 42 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,453 2,872 3,434 3,690 3,774 无形资产 582 697 701 686 671 总负债 4,984 5,843 6,504 6,975 7,233 无息负债 1,314 1,504 1,686 1,813 1,994 有息负债 3,670 4,339 4,819 5,162 5,239 股东权益 2,951 3,275 3,616 3,991 4,461 股本 817 817 817 817 817 公积金 1,165 1,181 1,219 1,263 1,319 未分配利润 969 1,229 1,533 1,862 2,277 少数股东权益 0 23 23 23 23 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 154 106 -9 469 623 净利润 20