汽车自动化优质厂商，受益汽车电子高速发展

公司快报/克来机电 汽车自动化优质厂商，受益汽车电子高速发展 ■业绩大增符合预期：公司发布一季报，17Q1实现营业收入5377万元，同比增长149.45%；归母净利润1248万元，同比增长151.24%。业绩大增主要来自于销售的快速增长。 ■汽车电子自动化领先企业，进口替代空间广阔：公司十多年来专注于汽车电子系统的装配自动化，已成为联合电子、延锋江森等国际领先汽车配件企业的主要供应商之一。当前我国汽车电子装备绝大部分仍由国外企业供货，但公司产品已获得客户广泛认可，并具有明显的性价比优势，预期未来将逐步替代国外厂商，广阔发展前景可期。 ■结盟联创电子，加码新能源汽车电子：公司4月12日公告，与联创电子合资成立克来盛罗，公司占比51%。联创电子是上汽集团旗下核心汽车电子零部件企业，担负着国产汽车电子零部件供应的重任。公司与联创电子合作，率先卡位汽车电子自动化设备领域，将成为国内汽车电子发展的有限受益者。克来盛罗预计今年将接到5000~8000万订单，未来几年将快速放量，成为公司业绩的新增长点。 ■汽车电子化加速，万亿市场逐步打开：随着人们对汽车舒适性、安全性、娱乐性等要求提高，汽车电子化进程呈现加速态势。高通、英特尔、英伟达等国内外巨头也纷纷布局汽车电子产业。据前瞻数据库统计，2016年我国汽车电子市场规模已达到740.6亿美元。中华机械网资讯预测，到2025年汽车电子设备将占整车成本的40%以上，行业空间将达万亿级。公司作为汽车电子设备自动化企业，预期将持续收获订单，成长空间广阔。 ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为43%、36.9%、28%，净利润增速分别为56.2%、34.1%、24.7%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为60元。 ■风险提示：市场需求不达预期，市场竞争加剧 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 154.9 192.4 275.2 376.8 482.2 净利润 30.6 35.8 55.9 75.0 93.5 每股收益(元) 0.38 0.45 0.70 0.94 1.17 每股净资产(元) 2.48 2.93 3.87 4.81 5.98 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 124.1 106.2 68.0 50.7 40.6 市净率(倍) 19.2 16.2 12.3 9.9 7.9 净利润率 19.8% 18.6% 20.3% 19.9% 19.4% 净资产收益率 15.4% 15.3% 18.0% 19.5% 19.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 23.5% 17.9% 27.3% 17.0% 15.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年05月01日 克来机电（603960.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 机床设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 60元 股价（2017-04-28） 47.52元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 3,801.60 流通市值（百万元） 950.40 总股本（百万股） 80.00 流通股本（百万股） 20.00 12个月价格区间 13.69/54.62元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.67 0.14 -7.36 绝对收益 21.57 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 克来机电：工业机器人强者，抓住机器换人历史机遇 2017-03-16 -100%0%100%200%300%400%2016-052016-092017-01克来机电 机床设备 上证指数 公司快报/克来机电 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 154.9 192.4 275.2 376.8 482.2 成长性 减:营业成本 93.3 124.3 168.5 226.9 293.3 营业收入增长率 28.4% 24.2% 43.0% 36.9% 28.0% 营业税费 1.1 2.2 2.5 3.5 4.8 营业利润增长率 17.4% 11.9% 57.3% 36.3% 25.9% 销售费用 3.1 2.9 5.0 6.7 8.2 净利润增长率 8.1% 16.9% 56.2% 34.1% 24.7% 管理费用 19.3 22.7 33.1 45.6 57.8 EBITDA增长率 20.8% 6.3% 94.6% 54.6% 32.0% 财务费用 1.8 0.6 3.8 9.4 11.6 EBIT增长率 21.6% 8.2% 64.4% 42.7% 25.7% 资产减值损失 1.3 0.3 0.5 0.5 0.5 NOPLAT增长率 17.6% 8.0% 65.7% 42.7% 25.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 41.9% 8.5% 129.5% 36.3% 15.0% 投资和汇兑收益 -0.0 -0.0 - - - 净资产增长率 18.3% 18.1% 32.4% 24.2% 24.3% 营业利润 35.1 39.3 61.8 84.2 106.0 加:营业外净收支 1.1 3.2 4.0 4.0 4.0 利润率 利润总额 36.2 42.5 65.8 88.2 110.0 毛利率 39.8% 35.4% 38.8% 39.8% 39.2% 减:所得税 5.6 6.7 9.9 13.2 16.5 营业利润率 22.7% 20.4% 22.4% 22.4% 22.0% 净利润 30.6 35.8 55.9 75.0 93.5 净利润率 19.8% 18.6% 20.3% 19.9% 19.4% EBITDA/营业收入 28.2% 24.1% 32.8% 37.1% 38.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 23.8% 20.7% 23.8% 24.8% 24.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 47.2 57.6 27.5 37.7 48.2 固定资产周转天数 86 63 118 198 234 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 175 160 97 71 67 应收帐款 80.2 52.3 100.6 129.6 111.5 流动资产周转天数 466 454 298 256 252 应收票据 - 24.5 1.5 16.6 13.4 应收帐款周转天数 163 124 100 110 90 预付帐款 7.9 9.6 12.9 19.2 21.4 存货周转天数 157 192 110 90 103 存货 101.0 103.8 64.6 124.5 152.5 总资产周转天数 675 672 652 719 703 其他流动资产 0.0 0.8 0.3 0.4 0.5 投资资本周转天数 372 367 440 529 512 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 ROE 15.4% 15.3% 18.0% 19.5% 19.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.1% 9.4% 9.1% 8.4% 9.4% 固定资产 35.4 32.0 147.6 266.7 360.0 ROIC 23.5% 17.9% 27.3% 17.0% 15.7% 在建工程 9.8 45.7 207.4 244.4 236.7 费用率 无形资产 52.5 51.0 48.9 46.8 44.7 销售费用率 2.0% 1.5% 1.8% 1.8% 1.7% 其他非流动资产 管理费用率 12.5% 11.8% 12.0% 12.1% 12.0% 资产总额 337.9 380.5 616.0 889.8 992.7 财务费用率 1.1% 0.3% 1.4% 2.5% 2.4% 短期债务 40.0 20.0 91.8 101.2 112.9 三费/营业收入 15.6% 13.7% 15.2% 16.4% 16.1% 应付帐款 16.8 22.1 27.8 42.5 46.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 41.3% 38.5% 49.7% 56.7% 51.8% 其他流动负债 负债权益比 70.4% 62.5% 98.7% 131.1% 107.5% 长期借款 - 10.0 98.0 193.2 194.3 流动比率 1.70 1.92 1.01 1.06 1.10 其他非流动负债 速动比率 0.97 1.12 0.69 0.66 0.62 负债总额 139.6 146.4 306.0 504.8 514.2 利息保障倍数 21.03 63.67 17.18 9.96 10.11 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 60.0 60.0 80.0 80.0 80.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 138.3 174.1 230.0 305.0 398.5 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 198.3 234.1 310.0 385.0 478.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 30.6 35.8 55.9 75.0 93.5 EPS(元) 0.38 0.45 0.70 0.94 1.17 加:折旧和摊销 6.8 6.5 24.8 46.0 66.6 BVPS(元) 2.48 2.93 3.87 4.81 5.98 资产减值准备 1.3 0.3 - - - PE(X) 124.1 106.2 68.0 50.7 40.6 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 19.2 16.2 12.3 9.9 7.9 财务费用 2.1 1.4 3.8 9.4 11.6 P/FCF -190.7 390.8 -78.1 402.9 360.3 投资损失 0.0 0.0 - - - P/S 24.5 19.8 13.8 10.1 7.9 少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA - - 43.8 29.0 22.0 营运资金的变动 -23.6 26.0 9.5 -15.4 -12.4 CAGR(%) 34.8% 37.7% 25.4% 34.8% 37.7% 经营活动产生现金流量 13.2 60.9 93.9 115.0 159.4 PEG 3.6 2.8 2.7 1.5 1.1 投资活动产生现金流量 -31.2 -37.5 -300.0 -200.0 -150.0 ROIC/WACC 6.7 5.1 7.8 4.9