2018上半年业绩快报点评：抓监管红利，打造金融科技内功

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 赢时胜(300377) 增持 2018上半年业绩快报点评 软件与服务 2018年08月16日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 742/515 总市值/流通(百万元) 10,987/6,327 上证综指/深圳成指 2,781/8,785 12个月最高/最低(元) 18.47/10.37 证券分析师：高耀华 电话： 010-88005312 E-MAIL： gaoyaohua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 抓监管红利，打造金融科技内功  收入利润持续高增长，传统主业增长强劲 2018年上半年，公司实现营业收入3.07亿元，同比增长56.81%；实现归母净利润7569万元，同比51.08%；扣非净利润6973万元，同比增长39.92%，并表的净利率有所下滑。其中，母公司收入2.84亿元，同比增长59.55%，母公司净利润6659万元，同比增长54%，公司传统主业增长强劲。  监管科技红利，直接利好公司业务 2018年4月27日，央行、银监会、证监会、外汇管理局联合印发的“资管新规”，强调资管产品的净值化管理和公允价值计量，直接拉动公司核心优势产品估值系统的业务需求。公司的估值系统在现有资产管理机构和托管机构的市占率绝对领先，在资管新规带来银行资管业务的增量需求下，公司显著受益。另外，资管产品开增值税、流通受限股票估值新规、流动性风险管理新规等一系列监管政策促进金融监管科技的产品需求。  纵横扩展产品业务范围，打造金融科技内功，加大投资智能科技 公司目前产品业务伴随大数据、云计算、人工智能、区块链、微服务等新技术的客户应用的落地，进一步延伸到场外交易、非标资产、TA资产清算、资管智能运营、托管智能服务等。产品应用于金融行业研究、 分析、 投资、 交易、 风控、 监督、 清算、 核算、估值、 绩效评估、 存托管、 数据整合、 客户服务等全业务环节。上半年公司2400万持股20%增值AI公司北京慧闻科技；投资900万占股30%设立怀光智能，提供智能运营服务支持。  盈利预测与投资建议 我们预计2018~2020年营业收入分别为8.59/12.89/18.90亿元，分别同比增长60.0% /49.9%/46.7%。2018~2020年净利润分别为2.75/3.91/5.82亿元，分别同比增长32.0%/ 42.1%/ 48.8%，2018~2020年每股收益0.37/0.53/0.78元，对应市盈率分别为40/28/19倍，给予增持评级。  投资风险 公司对外投资项目落地不及预期；政策推进不及预期的风险；应收账款发生坏账的风险。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 537 859 1,289 1,890 (+/-%) 53.1% 60.0% 49.9% 46.7% 净利润(百万元) 208 275.20 390.93 581.54 (+/-%) 72.2% 32.0% 42.1% 48.8% 摊薄每股收益(元) 0.28 0.37 0.53 0.78 EBIT Margin 32.9% 34.5% 34.7% 34.6% 净资产收益率(ROE) 7.7% 9.6% 12.6% 16.9% 市盈率(PE) 52.7 39.9 28.1 18.9 EV/EBITDA 58.3 30.9 22.0 16.0 市净率(PB) 4.07 3.84 3.55 3.19 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0D/17F/18A/18J/18上证指数赢时胜 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 业绩符合预期，政策红利释放带来可观收入 ................................................................ 3 营业收入稳定高速增长，同比增长56.81% ......................................................... 3 继续维持高毛利，费用管控仍有完善空间 ............................................................ 3 人力投入回报率持续上升，员工队伍建设效果显著 ............................................. 3 产品线拓展叠加“大”资管，公司迎来高速增长期 ......................................................... 3 资管行业蓬勃发展，规模突破128万亿 ............................................................... 3 围绕金融科技，纵横扩展产品业务范围 ............................................................... 3 加大人工智能领域投入，助力公司智能运营服务 ................................................. 4 盈利预测与投资建议 .................................................................................................... 5 风险提示 ...................................................................................................................... 5 附表：财务预测与估值................................................................................................. 6 国信证券投资评级 ........................................................................................................ 7 分析师承诺 .................................................................................................................. 7 风险提示 ...................................................................................................................... 7 证券投资咨询业务的说明 ............................................................................................. 7 图表目录 图1：赢时胜智能运营业务投资布局 ............................................................................ 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 业绩符合预期，政策红利释放带来可观收入 营业收入稳定高速增长，同比增长56.81% 随着金融行业营改增持续推进和金融监管政策调整，资管产品开征增值税、流通受限股票估值新规、流动性风险管理新规、资产管理新规等一系列金融新政和金融监管新规有效地促进了金融机构相应的信息化系统建设需求的持续增加，公司经营情况良好，公司主营业务收入实现快速稳定增长。 2018年上半年，公司主营业务收入和归属于上市公司股东的净利润实现了快速的增长，公司实现营业收入30,673.67万元，较上年同期增长56.81%； 实现营业利润8,756.76万元，较上年同期增长46.65%；归属于母公司所有者的净利润7,569.02万元，较上年同期增长51.08%。营业收入和净利润符合市场预期。 继续维持高毛利，费用管控仍有完善空间 2018年上半年，公司实现营收3.06亿，营业成本5692万，毛利率达81.44%，与去年同期相比下降 0.13个百分点，与2017年四季度相比减少了1.26个百分点，毛利率继续维持高位。2018年上半年净利率为25.23%，较去年同期下降了1.73个百分点，较2017年四季度下降15.88个百分点。 报告期内，公司期间费用率50.56%，较去年同期的51.21%下降0.65个百分点，与2017年四季度相比上升5.69个百分点。长期来看，管理费用率处于缓慢下降趋势之中，销售费用率与财务费用率仍在原水平附近波动，主要是由于近几年在公司业务扩张增长中，伴随新市场的开拓和新客户的开发，以及相应的员工人数增加、办公场地及相关费用支出增加导致三费支出较大，期间费用率居高难下。也说明企业在费用管控领域仍有待进一步提升。 人力投入回报率持续上升，员工队伍建设效果显著 2018年上半年公司人力投入回报率达162.63%，较去年同期的121.08%上升41.55个百分点，较2017年四季度上升84.05个百分点。这是公司推进优才计划，加大对高素质人才与创新型人才引进的招聘力度，并完善岗位能力素质模型，以赋能为目的加强培训体系建设，提高员工整体业务技术水平，优化职位评价与绩效考核体系的结果。 产品线拓展叠加“大”资管，公司迎来高速增长期 资管行业蓬勃发展，规模突破128万亿 截至2017年底，我国各类资产管理行业管理资产规模合计达128万亿元，近年来保持年化40%的增长率，截至2018年6月，基金行业协会自律管理下的资产规模约为54.83万亿元；截至2017年底，中国银行业资产托管规模达141.5万亿元，较上年增长16.06%，投资组合达19.642万个，较上年增长24.04%。这给以为资产管理和资产托管业务信息化系统建设与技术服务的赢时胜带来了良好的发展机遇。 围绕金融科技，纵横扩展产品业务范围 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2018年上半年，公司围绕金融科技发展战略，推进产品业务范围持续纵横扩展，伴随大数据、云计算、人工智能、区块链、微服务等新技术的客户应用落地，公司产品服务进一步延伸到场外交易、非标资产、TA资产清算、资管智能运营、托管智能服务等，逐步实现“全资产、全业务、全数据、全行业”的产品服务目标。 基于容器云的微服务架构、全面布局大数据平台、结合区块链技术和人工智能技术应用的智能运营服务解决方案已经在多个典型客户进行行业应用落地。 加大人工智能领域投入，助力公司智能运营服务 2018年上半年，公司以2400万元持股20%增资投资北京慧闻科技发展有限公司，同时投资900万元占股30%设立怀光智能科技（武汉）有限公司。前者是以自主研发基于自然语言处