14年业绩符合预期，15年重回高增长轨道

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 公司点评 汽车整车 江淮汽车(600418.SH)/14.34元 14年业绩符合预期，15年重回高增长轨道 事 项 江淮汽车发布2014年业绩快报，2014年公司实现营收342亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润5.29亿元，同比下滑42%；EPS为0.41元。四季度实现营收90亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下滑37%，EPS为0.085元，符合我们之前的预期。 主要观点 1. S3销售给力助四季度营收重回两位数增长 四季度公司营收实现同比增长10.5%，结束了二三季度连续负增长的局面，主要由于S3大卖所致。四季度S3实现销售4.1万辆，带动SUV产品同比增长455%。15年S3大卖是确定性事件，同时随着新款S5与入门级SUV瑞风S2的上市，15年SUV将成为公司主力车型。 2. 新能源汽车补贴收回帮助4季度业绩由负转正 4季度实现归母净利润1.1亿元，很大一部分由新能源汽车补贴款所贡献。14年公司获得营业外收入共计3.93亿元，其中四季度获得约1.46亿元，很大一部分为新能源汽车补贴款。在市场普遍将对待江淮的关注焦点由新能源移向小型SUV时，公司iEV系列纯电动轿车用贡献收入的方式又一次进入了大家的视野。目前公司新能源汽车体量仍小，尚无法贡献太多利润。补贴的集中到位虽然提升了短期业绩，但也仅仅是部分弥补了之前公司在新能源汽车领域的投入而已。根据国家政策，我们认为未来数年内新能源汽车补贴力度都较为确定。采用电动车专用底盘，搭载三元电池的iEV5即将上市，有望取得不错的销量成绩，未来新能源汽车收入有望随着电动车销量上升而不断增加，逐渐成为实际的业绩贡献者。 3. 卡车下滑仍是亏损主因 4季度公司主营业务再次出现亏损，我们认为其主因依旧是卡车下滑较多所致。四季度公司卡车实现销售4.06万辆，同比下滑31%。目前公司在国四产品领域的布局已经完成，竞争实力较强。未来表现仍将主要取决于市场对于国四产品的需求节奏。 4. 投资建议 公司在经历14年三季度的亏损后，四季度通过S3热卖实现销量反转。15年在SUV放量驱动下有望重回高增长轨道。暂不考虑整体上市摊薄股本，我们维持公司14/15/16年EPS为0.41元、0.82、1.01元的盈利预测，对应PE为37、18、15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1、 卡车销量超预期下滑 2、 新能源汽车推广不及预期 3、 SUV产品竞争加剧 [table_reportdate] 2015年03月19日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 张文博 执业编号： S0360512020001 Email： zhangwenbo@hczq.com 研究助理： 欧子辰 Email： ouzichen@hczq.com Tel： 010-66500865 [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 128491 流通A股/B股(万股) 106904/0 资产负债率(%) 67.8 每股净资产(元) 5.51 市盈率(倍) 36.68 市净率(倍) 2.74 12个月内最高/最低价 15.59/9.65 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2014-03-19～2015-03-19-9%7%23%39%55%71%14-314-614-914-12沪深300江淮汽车 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《15年SUV将贡献最大增量》 2015-01-07 《S3销量超预期，四季度扭亏基本无虞》 2014-12-04 《销量下滑导致业绩不达预期，四季度有望扭亏》 2014-10-27 《S3销量超预期，首款市场化纯电动轻卡推出》 2014-09-25 《静待新能源销量兑现》 2014-09-09 《业绩略低于预期，期待新能源发力》 2014-08-13 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 2 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 12494 12249 13787 15521 营业收入 33620 34195 38886 45047 现金 6368 6774 7488 8597 营业成本 28175 28996 32524 37593 应收账款 446 393 541 622 营业税金及附加 701 800 869 1000 其它应收款 130 116 123 123 营业费用 1996 2144 2314 2653 预付账款 465 363 396 408 管理费用 1962 2110 2240 2599 存货 1212 1277 1199 1229 财务费用 -107 -67 -74 -92 其他 3873 3326 4040 4542 资产减值损失 67 58 67 64 非流动资产 11178 10320 10125 9800 公允价值变动收益 -9 -4 -4 -6 长期投资 622 377 489 496 投资净收益 27 28 25 27 固定资产 6860 7253 7188 6992 营业利润 853 178 967 1250 无形资产 973 885 811 735 营业外收入 186 393 221 245 其他 2722 1805 1638 1577 营业外支出 4 0 5 4 资产总计 23672 22570 23912 25320 利润总额 1035 571 1183 1492 流动负债 14644 13491 13941 14510 所得税 103 37 118 182 短期借款 0 0 0 0 净利润 932 534 1065 1310 应付账款 4144 4132 3903 4481 少数股东损益 15 5 11 15 其他 10500 9359 10038 10029 归属母公司净利润 917 529 1054 1295 非流动负债 2011 1815 2040 2136 EBITDA 1995 1564 2314 2730 长期借款 880 1008 1111 1180 EPS摊薄（元） 0.71 0.41 0.82 1.01 其他 1131 807 930 956 负债合计 16655 15306 15981 16645 主要财务比率 少数股东权益 178 183 194 208 2013 2014E 2015E 2016E 股本 1285 1285 1285 1285 成长能力 资本公积金 1361 1361 1361 1361 营业收入 15.5% 1.7% 13.7% 15.8% 留存收益 4190 4436 5092 5822 营业利润 183.2% -79.1% 442.3% 29.3% 归属母公司股东权益 6835 7081 7737 8467 归属母公司净利润 85.4% -42.4% 99.4% 22.9% 负债和股东权益 23672 22570 23912 25320 获利能力 毛利率 16.2% 15.2% 16.4% 16.5% 现金流量表 净利率 2.8% 1.6% 2.7% 2.9% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 13.9% 7.4% 13.9% 15.6% 经营活动现金流 2522 992 1823 2458 ROIC 8.8% 5.1% 9.8% 11.1% 净利润 932 529 1054 1295 偿债能力 折旧摊销 1067 1060 1205 1330 资产负债率 70.4% 67.8% 66.8% 65.7% 财务费用 -107 -67 -74 -92 净负债比率 9.55% 9.33% 10.10% 10.36% 投资损失 -27 -28 -25 -27 流动比率 0.85 0.91 0.99 1.07 营运资金变动 290 -255 -424 -104 速动比率 0.77 0.81 0.90 0.98 其它 366 -246 87 56 营运能力 投资活动现金流 -793 -208 -970 -986 总资产周转率 1.56 1.48 1.67 1.83 资本支出 -432 -772 -688 -893 应收帐款周转率 88.74 81.48 83.29 77.52 长期投资 574 252 -112 -9 应付帐款周转率 7.08 7.01 8.10 8.97 其他 -935 312 -169 -84 每股指标(元) 筹资活动现金流 -182 -378 -139 -363 每股收益 0.71 0.41 0.82 1.01 短期借款 -137 0 0 0 每股经营现金 1.96 0.77 1.42 1.91 长期借款 -150 128 103 69 每股净资产 5.32 5.51 6.02 6.59 普通股增加 -4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 57 0 0 0 P/E 21.14 36.68 18.39 14.97 其他 51 -506 -242 -432 P/B 2.84 2.74 2.51 2.29 现金净增加额 1547 406 714 1109 EV/EBITDA -0.85 9.53 6.26 4.96 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 3 汽车组分析师介绍 李巍宇：联系人，汽车组助理分析师，英国斯特林大学投资分析硕士，2014年加入华创证券。 欧子辰：联系人，汽车组助理分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，2014年加入华创证券。 华创证券汽车组视角独立，善于各类数据分析，挖掘企业的潜在投资价值；研究风格较为务实，注重对上市公司潜在价值的的挖掘，同时非常关注上市公司长期成长空间的实证分析和中期业绩的兑现能力。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构 销售部 王韦华 销售副总监 010-66280827 wangweihua@hczq.com 翁 波 销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 张春会 销售经理 010-66500838 zhangchunhui@hczq.com 王 勇 销售经理 010-66500810 wangy@hczq.com 张 弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hczq.com 广深机构 销售部 张 娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 郭 佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 张昱洁 销售助理 0755-83711905 zh