倍特期货微观焦点
风险提示：本报告中的所有观点仅代表个人看法，不作为直接入市投资依据。本报告中的所有数据和资料均来自网络和媒体的公开信息，不能保证数据和资料来源的准确性。若据此入市，应注意风险。作者和所在机构不承担由此产生的任何损失和风险。 《微 观》 www.btqh.com 2017年11月30日星期四 第136期 免责声明：敬请阅读本文件的免责条款 内 容 微观经济部门 ● ● 家 庭 ● ● 企 业 ● ● 产 业 微观经济配置 ● ● 要 素 ● ● 资 产 ● ● 市 场 微观经济其它 ● ● 其 它 东 篱 倍特期货有限公司研发中心 www.btqh.com 【微观评论】 市场资金意愿体现与微观经济动态的匹配合理性（代四年小结） 1、理论到实际运用的简要回顾（四年小结）。自2013年我们暗中准备股指期货开始，再到2015秋天准备商品期货，我们适应中国经济环境变化，加大了微观经济研究工作及相关理论运用，这在金融市场的金融机构里，不多见，在此简要回顾。（1）尤其是商品期货市场，所谓经常听到的“货多货少”、“现货如何如何”，这些重要的不可或缺定价因素，其实就是主要反映微观经济行为，尽管市场和投资者听得耳朵起老茧、谈的也天天很多，但是如何运用并有思路上的提炼后再加以甄别，却很要费一番功夫。所以，在2014-2015年，我们连续抨击了传统产业恣意妄为和期货市场严重扭曲下的“烂货定价”，包括企业没订单还过量生产库存，也包括人民币过度升值造成了套利融资库存等非理性并具有系统性金融风险杀害实体经济隐患等等，当然后来国家出面被迫搞了“供给侧改革”来予以强制性纠正市场经济尤其是教科书上写的“市场企业盲目性”；（2）2016年初，我们抨击“空头别在价格回落中小人得志”以及后来多次强调“空头别过分复仇心理”；（3）2016年夏天强调“休整3个月以充分准备（惯有规律的第二波上涨往往更凌厉）”；（4）2017年初夏反复图表等方式列举“空头别在250均线造次”；（5）2017年夏末大概8-9月份预先图表标注冲高后震荡；（6）2017年国庆前强调“人的休整中放任但不放纵”以强调顺应价格自然打低但别过分陷入无限的空头思维、之后等待市场资金意愿选择等。现在来到了商品期货市场多头在工业品上有再次上攻迹象或欲望的时候。 2、尽管PMI反映11月份生产量活动增加并可能预示半个月后的宏观数据会在工业产值增速上继10月传统产业导致下降后将增速反弹，尽管目前制造业企业产成品库存在反弹增高，但是，基于总体需求未连续到很坏程度、产成品库存是经历了供给侧改革后总体在较低水平上的相对状况，所以并不至于构成当前属于尚可前提下的“过度看空”。此基调下，因此，如统计局和物流采购联合会专家们解读的那样“供需两侧活动增强”的总体一般性描述，基本符合实际。为此，现在是在一个大致中性环境下，我们前期指出的市场资金意愿选择，目前似乎工业品上（尤其是率先黑色系）多头意愿在显现，也属于合理——因为：我们图中显示，制造业的原料库存充足度大幅下降，意味着说“库存紧张、现货强”等就是与微观经济局面相吻合，多头资金意愿也就有合理性。接下来，是否有几个月的再度增加原料库存的举动并推高工业品价格，这种历史规律是否重演，一般属于大概率，直到新的均衡变化出现。至于有色系，由于受洋鬼子的期货市场价格行为（多方面因素综合）影响大，也最好冷处理，即灵活当做震荡，也不必过分空头追杀，在当国内大的局面与洋鬼子市场行为相背离的时候，作为一种折中办法； 3、至于更久（约几个月或不确定的更久）后，是否当企业增加了原料库存后、即满足之后，价格从高位跌落，这种翻版一般性规律，此处也暂不表。因为，尽管我们已经在其它文件中表达了对2018年总体企业订单需求的一些担心，但是，这后面的事还是要届时看需求方面的实际，再定论； 4、从企业供应、需求对比相对状况图表看，在经历了连续两年半（主要是传统大宗商品相关产业）收缩相对供应之后，2017年9月出现低点，目前有所回升，但是目前新兴产业影响在增强，成为了判断传统大宗商品相关的难度，假定不考虑新兴产业，那么，2018年传统产业也需要再看需求订单，所以，之后的评估，在此也暂不定论； 5、除去工业品，那么，更重要的农产品相关的靠近消费的产业和商品期货市场，可能成为主要变数。在过去几个月，我们开始抨击过中国的消费品加工制造业，产业分散且众多，数年来“不求进取”，而供给侧改革这两年来我们的基本评估是“它们进展不彰”，也注意到2017年秋天，与农产品、消费品加工制造相关的产业，似乎开始初步被触动且自身在努力。2018年，这些产业、企业相关的市场行为，在一直平淡不变多年之后，是否有供应、需求方面的主动或被动变化，也可能作为一个重要变数或者增大影响权重的对2018年“总体工业”变化方面的因素了（假如其它行业维持，而这些产业的动态相对乃至绝对影响就增大）。 【注1】如我们2017年初指出的“担心中国消费”一样，事实上中国消费未大幅下滑，只是在缓慢收缩增速，已是最好局面，也不是像官方、经济学家和媒体众口一词说的那么强；【注2】关于工业订单，我们仍然坚持目前的观点：假如没有外部消费、外部基建和工业需求这些增量变数的出现的话，2018乃至2019年，工业订单假如还能保持2017局面，那就将是最好局面了。 焦 点 大 众 版 仅供参考 ● 本文件难度系数1.0 焦点评论—东篱 倍特期货研发中心 2 ● 企 业 ● ● 要 素 ● ● 市 场 ● 中国制造业主要原材料库存充足度指标39.039.540.040.541.041.542.042.543.043.544.044.545.045.546.046.547.047.548.048.549.049.550.050.551.051.552.052.5数据基础：中国物流采购联合会、国家统计局 数据研究：倍特期货东篱制造业PMI之主要原材料库存指数%-550-520-490-460-430-400-370-340-310-280-250-220-190-160-130-100-70-40-10205080110140170200230260290320350380410440470500月 度制造业主要原材料库存的充足度指标PMI制造业主要原材料库存指数文华商品期货综合指数原料库存充足度0线期货价格指数均线1期货价格指数均线234 倍特期货研发中心 3 微观市场经济——中国制造业的企业市场供求行为2015年6月2014年6月2009年6月1001051101151201251301351401451501551601651701751801851901952002052102152202252302352402005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01数据基础：中国物流采购联合会、国家统计局 数据研究：倍特期货东篱中国大宗商品期货文华综合指数-6.1-5.7-5.3-4.9-4.5-4.1-3.7-3.3-2.9-2.5-2.1-1.7-1.3-0.9-0.5-0.10.30.71.11.51.92.32.73.13.53.94.34.75.15.55.9月制造业供应、需求对比指标文华商品期货综合指数制造业企业供应扩张曲线制造业企业需求扩张曲线0线制造业供应差值对比(PMI生产量-PMI新订单)制造业需求差值对比(PMI新订单-PMI生产量)期货价格指数均线10期货价格指数均线20期货价格指数均线30 倍特期货研发中心 4 ● 企 业 ● 中国经济微观领先指标—采购经理指数PMI43444546474849505152535455565758596061626364数据：中国物流采购联合会、国家统计局、Markit 月 度%中国制造业PM I指数中国制造业生产量指数中国非制造业PM IMar kit中国制造业PM IMark it中国服务业PM I高技术制造业PM I装备制造业PM I消费品制造业PM I企业扩张收缩分界线=50 倍特期货研发中心 5 中国PMI分类指数—订单及进项28303234363840424446485052545658606264666870数据：中国物流采购联合会、国家统计局 月 度%制造业新订单指数制造业新出口订单制造业采购量制造业进口量非制造业新订单非制造业新出口订单中国大宗商品期货综合指数线性 (中国大宗商品期货综合指数)线性 (制造业采购量) 倍特期货研发中心 6 中国PMI分类指数—企业预期、从业人员2012-05制造业从业人员 50.502017-03制造业从业人员 50.00424344454647484950515253545556575859606162636465666768697071727374757677数据：中国物流采购联合会、国家统计局%指数3939.54040.54141.54242.54343.54444.54545.54646.54747.54848.54949.55050.55151.55252.55353.55454.555月 度中国大宗商品期货综合指数制造业生产经营预期指数非制造业商务活动预期指数其中：建筑业业务活动预期指数制造业从业人员非制造业从业人员企业扩张收缩分界线=50中国大宗商品期货综合指数 倍特期货
