宏观经济点评：9月PPI与CPI分道扬镳 通胀压力有增无减

建信期货研究中心 市场点评 请阅读正文后的声明 1 数据： 10月16日国家统计局发布的2017年9月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，9月CPI同比上涨1.6%，较8月回落0.2个百分点，环比上涨0.5%；9月PPI同比上涨6.9%，较8月加快0.6个百分点，环比上涨1.0%。 点评： 从同比看，9月PPI继续上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点；生产资料价格上涨9.1%，生活资料价格上涨0.7%。在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨31.5%；有色金属冶炼和压延加工业，上涨20.2%；化学原料和化学制品制造业，上涨10.0%；非金属矿物制品业，上涨9.8%。涨幅回落的有煤炭开采和洗选业、石油加工业、石油和天然气开采业，分别上涨28.6%、16.4%和14.2%。上述七大行业合计影响PPI同比上涨约5.6个百分点，占总涨幅的81.2%。据测算，在9月份6.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为3.8个百分点，新涨价因素约为2.9个百分点。 从环比看，9月PPI涨幅比上月扩大0.1个百分点，主要受生产资料价格上涨影响；生产资料价格上涨1.3%，生活资料价格上涨0.1%。从主要行业看，涨幅扩大的有造纸和纸制品业、煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业，分别上涨3.4%、2.6%和1.9%；涨幅回落的有黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、石油加工业，分别上涨3.4%、3.2%和2.9%；降幅扩大的有电力热力生产和供应业，下降0.4%。 从商品类别看，采掘PPI同比增速在经过去年的大幅上涨之后，今年转为冲高回落；而加工PPI增速在6月后持续上涨，9月份加工PPI增速为7.3%，达到2009年以来的高点。这说明尽管由于终端需求并非强劲，但在上游原材料价格持续上涨、产业链库存逐渐消耗的情况下，由于供给侧结构性改革导致的基础原材料价格上涨正在向中下游传递。由于基数因素的变化，后期PPI同比增速有可能趋缓，但新涨价因素会继续加强，并且对终端消费价格PPI的传递作用也越来越明显。由于过剩产业去产能以及污染环境治理政策取向，我们预计中短期内基础原材料价格仍将维持高位震荡，因此从上游原材料价格到中下游加工建信期货研究中心 研究员：何卓乔 F3008762 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 宏观经济点评 2017年10月17日 星期二 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 建信期货研究中心 市场点评 请阅读正文后的声明 2 品价格的传递作用仍将继续。 图1：PPI同比增速 图2：PPI增速按类别 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 从同比看，9月CPI涨幅比上月回落0.2个百分点。食品价格下降1.4%，降幅比上月扩大1.2个百分点，影响CPI下降约0.28个百分点；其中猪肉价格下降12.4%，影响CPI下降约0.36个百分点。非食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约1.91个百分点，其中，医疗保健类价格上涨7.6%，居住类价格上涨2.8%，教育文化和娱乐类价格上涨2.3%。据测算，在9月份1.6%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为0.25个百分点，新涨价因素约为1.3个百分点。 从环比看，9月CPI涨幅比上月扩大0.1个百分点。食品价格上涨0.5%，涨幅比上月回落0.7个百分点，影响CPI上涨约0.10个百分点。国庆节和中秋节临近，需求增加，鸡蛋、鸡肉和猪肉价格分别上涨6.1%、2.8%和1.0%；夏季瓜果逐渐下市，供应减少，鲜果价格上涨1.9%。上述四种食品合计影响CPI上涨约0.11个百分点。非食品价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约0.44个百分点。医疗服务、教育服务和衣着类价格分别上涨2.7%、1.6%和0.9%，三项合计影响CPI上涨约0.31个百分点。 今年CPI异动受到食品CPI的影响，由于农业供给侧改革（由价格补贴转为直接补贴，化解国家粮油储备库存压力）以及全球范围内天气状况造好，今年上半年食品价格持续下滑，1-6月食品CPI累计新涨价因素为-2.52%，创下2007年有记录以来的新低；受其影响今年CPI增速持续低于2%。但有三方面理由我们相信通胀压力正在逐步上升，其一是上面提到的上游原材料价格向中下游加工品直至终端消费品的传递作用有所增强；其二是房地产去库存导致的房价上涨正在逐步传递到居住以及服务价格上面，9月服务CPI同比增长3.3%，非食品CPI同比增长2.4%，均较8月增速有所上升；最后是厄尔尼诺指标显示2018年上半年全球可能出现拉尼娜天气现象，食品价格颓势得以扭转。由于2017年10-12年CPI翘尾因素处于低位，我们认为年内通胀压力仍不明显，但2018年上半年CPI同比增速会突破2%，最高达到3%附近。 建信期货研究中心 市场点评 请阅读正文后的声明 3 由于PPI增速的回升，以基准贷款利率计算的企业部门实际利率下探到-2.55%，居民部门实际利率也连续两个月处于零轴下方，负的实际利率对于促进企业以及家庭部门投资有一定正面作用，也是中国短期经济保持韧性的重要原因。 图3：CPI增速按类别 图4：实际利率按部门 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 市场点评 请阅读正文后的声明 4 建信期货有限责任公司 总部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635551 邮编：200120 宣化路营业部 地址：上海市宣化路157号 电话：021-63097530/62522298 邮编：200050 杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021- 63097527 邮编：200082 北京营业部 地址：北京市西城区宣武门西大街28号大成广场7门5层501室 电话：010-83120360 邮编：100031 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 福清营业部 地址：福清市音西街道福清万达广场A1号楼21层2105室、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 泉州营业部 地址：福建省泉州市温陵北路72号 电话：0595-24669988 邮编：362000 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 大连办事处 地址：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2006A 电话：0411-84807961 邮编：116023 免责申明： 此报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称“建信期货”）的特定客户及其他专业人士。未经建信期货事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。如引用、刊发，需注明出处为建信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的期货品种价格可跌可升。 建信期货有限责任公司 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 邮编：200120 邮箱：service@ccbfutures.com 网址：http://www.ccbfutures.com 全国客服电话：400-90-95533