业绩低于预期，业务恢复尚需时日

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年4月23日 明牌珠宝（002574.SZ） 批发和零售贸易 业绩低于预期，业务恢复尚需时日 公司简报 ◆公司公布2017年一季报，归母净利润同比下降24.85% 4月23日晚，公司公布2017年一季报，1Q2017公司实现营业收入11.14亿元，同比减少了12.87%，降幅小于4Q2016下降的23.47%。实现归母净利润2112.36万元，折合成全面摊薄EPS为0.04元，同比减少了24.85%，而4Q2016亏损770.46万元。1Q2017公司实现扣非归母净利润837.51万元，同比减少了54.57%。业绩低于预期。公司预计2017年1-6月实现归母净利润0.45-0.55亿元，同比增长7.85%至31.81%。 ◆综合毛利率上升1.20个百分点，期间费用率上升1.61个百分点： 2017年1季度，公司综合毛利率为9.36%，较上年同期上升了1.20个百分点。2017年1季度，公司期间费用率为7.59%，较上年同期上升了1.61个百分点。其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.54%/ 1.04%/ 2.01%，较上年同期分别变化了1.19/ -0.06/ 0.48个百分点。 ◆积极谋求品牌差异化，不断加大自营渠道的投入 2017年3月，公司公告称由于证券市场环境、政策的变化以及苏州好屋2016年业绩与承诺业绩存在差异，终止了通过定增收购苏州好屋75%股权的重大资产重组。近年来，公司不断谋求品牌差异化，主要方式是通过与高知名度IP资源联合，研发迎合流行热点及年轻消费群体的产品。另外，公司提升对自营渠道的投入以扩大影响力。我们看好黄金珠宝行业在2017年的表现，主要逻辑是通胀压力大、地产调控力度加强、战争冲突预期等，公司主营业务中黄金饰品销售比重较大，将明显受益。 ◆调整盈利预测，维持中性评级 我们调整对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测，分别为0.10/ 0.12 / 0.14元（之前为0.11 / 0.13 / 0.16元），考虑到公司各项业务恢复尚需时日，当前估值偏高，维持中性评级。 ◆风险提示： 宏观经济增速低于预期，居民消费需求增速低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 5240 3350 3175 3515 3897 营业收入增长率 -23.42% -36.06% -5.23% 10.70% 10.89% 净利润（百万元） 61 44 53 64 74 净利润增长率 -69.30% -28.69% 22.33% 19.84% 16.18% EPS（元） 0.12 0.08 0.10 0.12 0.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.01% 1.42% 1.71% 2.02% 2.31% P/E 79 111 91 76 65 P/B 2 2 2 2 2 中性（维持） 当前价：9.17元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 程璐 021-22169328 chenglu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.28 总市值(亿元)：56.97 一年最低/最高(元)：8.98/16.36 近3月换手率：65.15% 股价表现(一年) -20%-3%15%33%50%04-1605-1607-1608-1610-1612-1601-1703-17明牌珠宝沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.19 -15.99 -28.69 绝对 -10.71 -12.65 -19.50 相关研报 业绩符合预期，各项业务下滑较大 ····································· 2017-03-21 受地产调控政策影响，调整年度业绩 ····································· 2017-03-15 2017-04-23 明牌珠宝 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司1Q2017净利润同比减少24.85% 季度 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 1Q2015 201998.91 -28.64 186538.74 7.65 4880.20 -46.05 2Q2015 125265.71 -17.68 117001.02 6.60 1765.93 -70.16 3Q2015 118057.94 -16.18 109080.53 7.60 785.17 -80.56 4Q2015 78643.08 -27.26 71411.96 9.19 -1301.44 -235.36 1Q2016 127906.74 -36.68 117479.07 8.15 2810.82 -42.40 2Q2016 68496.62 -45.32 60491.41 11.69 1361.81 -22.88 3Q2016 78449.99 -33.55 69893.14 10.91 969.22 23.44 4Q2016 60184.06 -23.47 52796.55 12.27 -770.46 NA 1Q2017 111447.30 -12.87 101018.65 9.36 2112.36 -24.85 资料来源：公司公告 图表2：公司1Q2017期间费用率较上年同期上升1.61个百分点 季度 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 1Q2015 8190.94 4.05 4686.52 2.32 1410.60 0.70 2093.82 1.04 2Q2015 7999.39 6.39 4700.18 3.75 1653.04 1.32 1646.16 1.31 3Q2015 7471.64 6.33 4199.10 3.56 1420.80 1.20 1851.74 1.57 4Q2015 8741.48 11.12 5548.43 7.06 1262.81 1.61 1930.25 2.45 1Q2016 7642.61 5.98 4285.77 3.35 1401.57 1.10 1955.28 1.53 2Q2016 7647.89 11.17 4230.94 6.18 1575.01 2.30 1841.95 2.69 3Q2016 8144.29 10.38 4608.05 5.87 1290.37 1.64 2245.87 2.86 4Q2016 8749.05 14.54 5302.08 8.81 1244.54 2.07 2202.43 3.66 1Q2017 8456.55 7.59 5062.87 4.54 1155.47 1.04 2238.20 2.01 资料来源：公司公告 图表3：公司的营收增速（1Q2015-1Q2017） 图表4：公司的毛利率（1Q2015-1Q2017） -50 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 1Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q2017营收增速（%） 0 2 4 6 8 10 12 14 1Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q2017毛利率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2017-04-23 明牌珠宝 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司的期间费用率（1Q2015-1Q2017） 图表6：公司的销售费用率（1Q2015-1Q2017） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q2017期间费用率（%） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q2017销售费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：公司的管理费用率（1Q2015-1Q2017） 图表8：公司的财务费用率（1Q2015-1Q2017） 0 1 2 3 1Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q2017管理费用率（%） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 1Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q2017财务费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2017-04-23 明牌珠宝 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%2%4%6%8%10%12%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 5240 3350 3175 3515 3897 营业成本 4840 3007 2897 3250 3622 折旧和摊销 11 12 4 8 11 营业税费 18 13 13 14 16 销售费用 191 184 159 142 121 管理费用 57 55 51 35 39 财务费用 75 82 11 27 40 公允价值变动损益 -1 1 0 0 0 投资收益 48 77 40 40 40 营业利润 82 36 71 85 99 利润总额 88 47 71 85 99 少数股东损益 -5 -1 0 0 0 归属母公司净利润 61.30 43.71 53.48 64.09 74.46 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 4951 4921 4100 4149 4203 流动资产 3692 3580 3076 3103 3140 货币资金 578 304 669 665 564 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 590 326 283 207 229 应收票据 0 3 0 0 0 其他应收款 6 1 2 2 2 存货 1532 1676 859 965 1077 可供出售投资 309 325 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 701 726 730 734 738 固定资产 85 148 182 209 231 无形资产 54 53 50 48 46 总负债 1897 1850 975 981 987 无息负债 798 850 975 981 987 有息负债 1099 1000 0 0 0 股东权益 3054 3072 3125 3168 3217 股本 528 528 528 528 528 公积金 1755 1756 1762 1768 1775 未分配利润 771 787 835 871 913 少数股东权益 0 -