中海集运：运价大跌后逐步恢复

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 中海集运（601866.sh） 2010年4月22日 运价大跌后逐步恢复 谨慎推荐 下调评级 分析师：毛昂 ：maoang@chinastock.com.cn ：010-66568732 执业证书号：S0130200010405 1．事件 2010年4月22日中海集装箱运输股份有限公司（以下简称“公司”）公布年度报告，2009年年度公司经营收入199.37亿元，同比增长-43.44%；净利润-64.89亿元，同比增长-4917%；每股收益-0.56元 。 2．我们的分析与判断 2009年受到全球金融危机和国内经济减速的影响，中国出口贸易出现大幅度减速，“公司”业务受到比较大的影响。首先，“公司”运输业务受到的影响最大，运输收入196.81亿元，同比增长-43.3%，仅仅运输收入的减少就影响“公司”收入下降149亿元（或下降44%左右），这是2009年公司收入下降的主要原因；其次、码头业务收入2.54亿元，下降12%；第三、按照内外贸业务分析，外贸业务收入149.28亿元，同比增长-48.3%，内贸业务收入40.53亿元，同比增长-25.7%。 我们认为，分析2009年业绩的影响，主要是以下几个因素： （1） 2009年公司最主要业务集装箱运输业务下降惊人,受到出口的需求严重下滑,全年完成集装箱发送量674万TEU,同比下降3.7%，主要是上半年受到经济下滑的影响，运输数量出现显著下滑。其中太平洋航线运输119.6万箱，同比增长-8.3%，欧洲航线运输105.01万箱，同比增长-23.7%，亚太航线运输132.08万箱，同比增长-7.4%；国内航线运输304.94万箱，同比增长12.5%；综合分析，欧洲美国运输的连续两年下降是公司业务下降的主要原因，特别是欧洲航线下降幅度比较大，亚太航线也出现下滑趋势，中国国内贸易运输在经济刺激支持下出现上升局面是比较好的。 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 （2）运输价格下降惊人。2009年公司平均运输价格为人民币2815元/箱，同比下降42.7%，这是公司利润大幅度下滑的最主要原因。其中外贸运输平均运输价格为人民币4043元/箱，同比下降40.3%，主要是欧美贸易量严重下降，导致国际集装箱运输价格大幅度下降；内贸运输平均运输价格为人民币1329元/箱，同比上升-33.95%，国内运输价格也出现比较大的下降。 （3）2009年公司运输集装箱达到474.2万箱，同比增长-3.71%，公司拥有128艘，49.7万箱运输能力；公司主动控制运输能力过剩，面对运输量下降，公司退租船舶达到20艘，但是运输能力增长与运输需求下降形成严重的生产能力的还是形成过剩局面。 （4）公司毛利率和净利润都大幅度下降，2009年公司毛利率为-27.49%（2008年为3.73%，），下降30个百分点左右，主要是公司运输收入下降43%，而运输成本仅仅下降24.3%，说明在运输量小幅度下降的情况下，运输价格出现大幅度下降，运输成本下降幅度仅仅是收入下降幅度的50%，这是公司净利润同比大幅度下降4917%的主要原因。 公司简评研究报告/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 （5）船舶及航程成本下降。报告期人民币11,975,690000元，较2008年减少29.9%，主要是由于燃料支出减少所致。2009年减少燃料支出达人民币4,445,372,000元。由于控制得力，公司每TEU船舶及航线成本由2008年的人民币2,442元下降人民币666元，至2009年人民 币1,776元，降幅为27.3%。 （6）我们认为，2010年按照计划安排，公司计划收入261亿，增长31%，预计运输价格将出现一定上升，计划将增加9%的运输能力，加上燃油大幅度上升，运输成本将增长30%。 3．投资建议 我们认为，展望2010年，受到国际贸易市场逐步恢复的支持，公司集装箱运输业务将逐步恢复上升；其中，国际业务大幅度恢复和国内业务将继续保持稳健的发展趋势，同时运输价格将上升30%以上，这是公司最大的收入和利润增长点；亚太航线将保持一定的增长趋势，欧洲航线恢复将加速，美国航线将继续稳健恢复。 我们预计，公司2010年和2011年收入分别为269亿和351亿，净利润分别为16.42亿和 27.65 亿，每股收益分别为 0.14元和 0.24元，我们认为公司业绩将呈现阶段性恢复局面，目前股票价格2010年和2011年动态PE为32倍和19倍。考虑到公司外延扩张的能力国际运输市场缓慢恢复的情况，股票的中期估值范围为3.6元---6元,估值存在短期合理，长期投资有价值。由于公司经营需要一个缓慢上升的过程，我们将公司评级下调为“谨慎推荐”。 表1：公司业绩预测表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 销售收入(百万元) 39356.8 35110.3 19937 26853 35092 销售收入增长率(％) -10.8 -43.2 34.7 30.7 净利润(百万元) 3289.84 130.58 -6489 1642 2765 净利润增长率(％) -96.0 -5069.4 125.3 68.4 滩薄EPS(元) 0.28 0.01 -0.56 0.14 0.24 PE(X) 16 404 - 32 19 公司简评研究报告/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 PB(X) 1.61 1.63 1.73 1.69 1.63 PS(X) 1.4 1.1 0.9 1.1 1.1 ROE(%) 10.06% 0.40% -21.28% 5.26% 8.55% 资料来源：公司数据 中国银河证券研究所 表2：公司利润表 2007 年报 2008 年报 2009 年报 同比 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 一、营业总收入(元) 39,133,690,817 35,110,297,039 19,937,585,316 -43.21% 营业收入(元) 39,133,690,817 35,110,297,039 19,937,585,316 -43.21% 二、营业总成本(元) 35,239,623,086 35,072,553,687 26,373,675,468 -24.80% 营业成本(元) 33,777,174,895 33,580,277,351 25,418,960,184 -24.30% 营业税金及附加(元) 240,570,825 360,718,441 197,498,672 -45.25% 管理费用(元) 658,658,930 552,088,265 714,645,700 29.44% 财务费用(元) 573,751,910 543,773,504 80,957,141 -85.11% 资产减值损失(元) -10,533,474 35,696,126 -38,386,229 -207.54% 三、其他经营收益(元) 公允价值变动净收益(元) 14,599,498 -14,599,498 -100.00% 投资净收益(元) 3,921,581 80,743,357 57,265,940 -29.08% 四、营业利润(元) 3,912,588,809 103,887,211 -6,378,824,211 -6240.14% 加：营业外收入(元) 15,571,120 45,134,000 47,793,765 5.89% 减：营业外支出(元) 3,330,076 4,899,416 118,247,192 2313.50% 五、利润总额(元) 3,924,829,853 144,121,795 -6,449,277,638 -4574.88% 减：所得税(元) 600,705,668 -11,185,080 22,465,780 -300.85% 六、净利润(元) 3,324,124,185 155,306,875 -6,471,743,419 -4267.07% 减：少数股东损益(元) 214,852 24,726,403 17,304,782 -30.01% 归属于母公司所有者净利润(元) 3,323,909,333 130,580,471 -6,489,048,201 -5069.39% 七、每股收益： (一) 基本每股收益(元) 0.362 0.0112 -0.5554 -5058.93% (二) 稀释每股收益(元) 0.362 0.0112 -0.5554 -5058.93% 公司简评研究报告/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 资料来源：公司数据 中国银河证券研究所 图1：BDI指数：短期回调 中期恢复 01000200030004000500060007000800090002009-05-202009-06-152009-07-082009-07-312009-08-252009-09-182009-10-132009-11-052009-11-302009-12-232010-01-252010-02-172010-03-122010-04-08综合指数巴拿马指数好望角指数资料来源：WIND 中国银河证券研究所 图2：集装箱出口运价指数：欧洲良好、美国低迷 20040060080010001200140016001800200022002007年1月5日2007年4月5日2007年7月5日2007年10月5日2008年1月5日2008年4月5日2008年7月5日2008年10月5日2009年1月5日2009年4月5日2009年7月5日2009年10月5日2010年1月5日2010年4月5日中国出口指数CCFI:欧洲航线CCFI:地中海航线CCFI:美东航线CCFI:美西航线 资料来源：国家统计局 中国银河证券研究所 公司简评研究报告/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图3：集装箱亚洲指数：日本低迷、澳非恢复 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002007年1月5日2007年7月5日2008年1月5日2008年7月5日2009年1月5日2009年7月5日2010年1月5日CCFI:南非南美航线CCFI:日本航线CCFI:澳新航线CCFI:东南亚航线资料来源：WIND 中国银河证券研究所 图4：国际油运指数：震荡回升趋势 050010001500200025002005年1月4日2005年5月4日2005年9月4日2006年1月4日2006年5月4日2006年9月4日2007年1月4日2007年5月4日2007年9月4日2008年1月4日2008年5月4日2008年9月4日2009年1月4日2009年5月4日2009年9月4日2010年1月4日原油运输指数(BDTI)成品油运输指数(BCTI)资料来源：国家统计局 中国银河证