业绩略超预期，三代胰岛素报产在即

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月11日，公司发布了2016年年度报告：报告期内，公司实现营业收入20.40亿元，同比增长22.23%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长30.02%；报告期内实现每股收益0.45元。 一、 二、分析与判断  业绩略超预期，核心产品有望维持快速增长 报告期内，公司实现营收20.40亿元，同比增长22.23%，实现归母净利润6.41亿元，同比增长30.02%，略超预期的20%和29%增长。分产品看，生物制品收入15.99亿元，同比增长16.38%，医疗器械收入2.33亿元，同比增长55.27%，两项业务的快速增长有效地拉动了公司整体业绩的增长。受新版医保调整，核心产品二代胰岛素在基层市场持续增长的可能性加大，且医疗器械产品借助慢病管理平台持续放量概率较大，预计公司业绩有望继续保持快速增长。  甘精胰岛素报产在即，新一轮成长值得期待 公司甘精胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液的III期临床研究均进入总结阶段，因CFDA发布新的核查标准和要求新增HIS查询等程序，甘精胰岛素原计划2016年下半年的报产时间被耽搁，预计今年上半年可申报生产，两大胰岛素类似物有望于2018年起陆续上市，借助长期积累的糖尿病治疗领域资源，帮助公司开启新一轮的成长周期。此外，口服降糖药、地特胰岛素以及赖脯胰岛素等产品的研究开发均有序进行，将为公司糖尿病整体解决方案提供商的长期战略目标奠定基础。  慢病管理平台规模初现，致力于糖尿病整体解决方案提供者 2016年公司正式启动东宝糖尿病慢病平台建设，建立了以“你的医生”APP为核心，辅以无限量会员血糖监测和医院智能血糖管理的糖尿病慢病管理平台，作为营销团队一个独家的医患专业沟通工具，从终端产品销售可看出效果理想，且该平台已初显规模，公司糖尿病整体解决方案提供者的长远目标正在迈出坚实的一步。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019 年归母净利润分别为8.36、10.33、13.11 亿元，EPS 分别为0.59、0.73 和0.92 元；对应PE 为35X、29X、23X，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 二代胰岛素销售下滑，三代胰岛素审批低于预期，慢病管理平台建设不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,040 2,430 3,060 3,901 增长率（%） 22.2% 19.1% 25.9% 27.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 641 836 1,033 1,311 增长率（%） 30.0% 30.4% 23.5% 26.9% 每股收益（元） 0.46 0.59 0.73 0.92 PE（现价） 45.1 35.3 28.6 22.5 PB 7.5 6.2 5.1 4.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 24.78—27.14元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-4-11 收盘价（元） 20.74 近12个月最高/最低（元） 24.32/19.58 总股本（百万股） 1,422 流通股本（百万股） 1,363 流通股比例（%） 95.88 总市值（亿元） 295 流通市值（亿元) 283 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -5%-1%4%8%13%17%16-416-716-1017-1通化东宝沪深300 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理：吴汉靓 执业证号： S0100115030010 电话： 0755-22662074 邮箱： wuhanjing@mszq.com 研究助理：刘闯 执业证号： S0100116060015 电话： 021-60876722 邮箱： liuchuang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业事件点评:深化医药卫生体制改革，相关板块显著受益 2.民生医药行业简评报告：《健康中国2030规划纲要》正式发布点评 [Table_Title] 通化东宝（600867） 公司研究/简评报告 业绩略超预期，三代胰岛素报产在即 简评报告/医药 2017年04月12日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 通化东宝（600867） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 2,040 2,430 3,060 3,901 成长能力 营业成本 492 592 761 974 营业收入增长率 22.2% 19.1% 25.9% 27.5% 营业税金及附加 19 18 24 30 EBIT增长率 40.8% 24.2% 22.6% 25.7% 销售费用 494 547 704 917 净利润增长率 30.0% 30.4% 23.5% 26.9% 管理费用 229 272 343 437 盈利能力 EBIT 806 1,002 1,228 1,543 毛利率 75.9% 75.7% 75.1% 75.0% 财务费用 47 19 7 (2) 净利润率 31.4% 34.4% 33.7% 33.6% 资产减值损失 6 0 0 0 总资产收益率ROA 13.7% 15.2% 15.6% 16.4% 投资收益 (14) (3) (7) (5) 净资产收益率ROE 16.3% 17.5% 17.8% 18.4% 营业利润 739 980 1,214 1,540 偿债能力 营业外收支 20 0 0 0 流动比率 3.5 4.9 6.1 7.3 利润总额 759 980 1,214 1,540 速动比率 1.8 3.2 4.0 4.9 所得税 120 149 187 236 现金比率 0.4 1.6 2.3 3.2 净利润 639 831 1,027 1,304 资产负债率 0.2 0.1 0.1 0.1 归属于母公司净利润 641 836 1,033 1,311 经营效率 EBITDA 968 1,131 1,359 1,675 应收账款周转天数 74.7 81.0 79.5 79.2 存货周转天数 743.1 670.5 699.6 697.2 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 货币资金 236 1016 1636 2486 每股指标（元） 应收账款及票据 455 545 674 856 每股收益 0.5 0.6 0.7 0.9 预付款项 43 56 70 89 每股净资产 2.8 3.4 4.1 5.0 存货 1048 1087 1459 1860 每股经营现金流 0.5 0.6 0.5 0.7 其他流动资产 407 407 407 407 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2210 3151 4293 5757 估值分析 长期股权投资 283 283 283 283 PE 45.1 35.3 28.6 22.5 固定资产 1224 1224 1224 1224 PB 7.5 6.2 5.1 4.1 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 30.7 25.6 20.9 16.4 非流动资产合计 2465 2360 2309 2228 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 4675 5511 6602 7985 短期借款 410 410 410 410 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 91 78 104 133 净利润 639 831 1,027 1,304 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 168 130 131 131 流动负债合计 639 645 708 788 营运资金变动 (141) (155) (459) (535) 长期借款 60 60 60 60 经营活动现金流 726 831 729 928 其他长期负债 31 31 31 31 资本开支 411 25 80 50 非流动负债合计 91 91 91 91 投资 (439) 0 0 0 负债合计 730 735 799 878 投资活动现金流 (838) (28) (87) (55) 股本 1422 1422 1422 1422 股权募资 1,045 0 0 0 少数股东权益 6 1 (5) (11) 债务募资 (637) 0 0 0 股东权益合计 3945 4776 5803 7107 筹资活动现金流 136 (23) (23) (23) 负债和股东权益合计 4675 5511 6602 7985 现金净流量 23 781 620 850 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 通化东宝（600867） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 马科，毕业于南开大学，2011年入职民生证券，从事策略研究。2014年至今转为家电行业研究。 吴汉靓， 民生证券医药行业研究小组组长，美国内布拉斯加林肯大学生物工程博士，上海交通大学生态学硕士、生物工程学士。2015年2月加入民生证券。 刘闯，民生证券医药行业研究助理，上海交通大学生物医学工程硕士，2016年5月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5