Maruti Suzuki India Ltd（MSIL IN）买入：忘记KWID，专注于Baleno

公司报告阿萨姆Yogesh Aggarwal *比尔·伊斯梅尔分析员+9122 2268 1246Vivek Gedda *比尔·伊斯梅尔分析员+9122 3396 0693在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读工业汽车股票–印度马鲁蒂铃木印度有限公司（MSIL IN）购买：忘记KWID，专注于Baleno 对于MSIL而言，“ Baleno”发射是一个更大，更关键的事件，而不是雷诺KWID / S-Cross miss带来的下行风险 Baleno的目标市场是每月5.5万，并且增长最快。另一方面，我们认为迷你细分市场（Alto / WagonR）不仅在萎缩，而且利润还不到Maruti的15％ 买入，目标价为INR4500。 Baleno即将在短期内推出，并在未来几年内大幅回升-关键库存触发因素忘记KWID，专注于Baleno：马鲁蒂（Ertiga，Celerio，Ciaz）的连续热播使街上沾沾自喜。 S-CROSS响应比较安静，是一个唤醒电话。此外，就雷诺KWID而言，经过长时间的发展，小型车市场的竞争也已卷土重来。从正面看，我们认为，本月即将启动的Baleno提供的上行空间要比KWID / S-Cross miss带来的风险高得多。Baleno瞄准增长最快的高端掀背车市场：Baleno的目标市场（高档两厢车/小型轿车）现在占整个汽车市场的c35％，每月售出5.5万辆（MSIL当前的份额为38％）。现代精英Elite 20和本田爵士等多种竞争产品已在该细分市场推出，我们认为Baleno的市场份额将增加销量和利润率。此外，它为潜在的Swift买家提供了长期的升级选项。另一方面，KWID的目标小型汽车市场正在萎缩，目前仅占汽车市场的25％。该细分市场（Alto / WagonR）占Maruti总销量的30％，但我们认为甚至不占EBITDA的15％。KWID的目标市场与Duster不同，需要更广泛的分销范围：雷诺唯一的成功是印度的Duster。从州政府明智的市场份额来看，大多数Duster产品都来自高收入州。与此相反，微型细分市场中的较大份额来自低收入国家，半城市和农村地区，这限制了KWID与Maruti Alto / WagonR的联系。甚至现代汽车试图获得这一份额的尝试也只是部分成功。尽管现代汽车拥有相当广泛的分销范围，品牌召回和转售价值，但现代小型汽车产品“ EON”仍然仅以每月5,000美元的价格出售，而ALTO则为每月22K的价格。中性：该股票的预期市盈率为21倍1200万，历史平均水平为15倍。正如我们在注释中所讨论的，在4倍之后，下一步是什么，我们认为大多数公司特定的触发因素都在目前的价格中，估计/股票的任何大幅上涨都取决于宏观复苏，目前为止仍难以捉摸，但可能会回升在接下来的几个季度中。索引^孟买SE敏感指数指数水平26,904RICMRTI.BO彭博MSIL IN在日本，本出版物已由汇丰证券（日本）有限公司发行。在香港，本文件由香港上海汇丰银行有限公司在其香港受监管业务中分发，以供机构和专业客户参考；它不打算也不应分发给香港的零售客户。香港上海汇丰银行有限公司不保证本文件提及的产品或服务可供香港人使用，或必定适合任何特定人士或根据当地法律适用。此类收款人的所有查询都必须直接联系香港上海汇丰银行有限公司。在韩国，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行（“ HBAP SLS”）发行，价钱目标价格（印度卢比）4500.00股价（印度卢比）4231.85上升/下降（％）6.32015年3月a2016年2017年汇丰每股收益122.68186.38248.04汇丰PE 34.522.717.1性能1M3M1200万绝对（％）-2.07.642.7相对^（％）-6.710.639.5 以提供《金融投资服务和资本市场法》（“ FSCMA”）第9条规定的专业投资者的一般信息。 。本出版物并非FSCMA中定义的招股说明书。不得出于任何目的进一步全部或部分分发。 HBAP SLS受韩国金融服务委员会和韩国金融监督服务局监管。企业价值（INRm）1145628自由流通量（％）44市值（美元）19,749市值（INRm）1,278,358在日本，本出版物已由汇丰证券（日本）有限公司发行。在香港，本文件由香港上海汇丰银行有限公司在其香港受监管业务中分发，以供机构和专业客户参考；它不打算也不应分发给香港的零售客户。香港上海汇丰银行有限公司不保证本文件提及的产品或服务可供香港人使用，或必定适合任何特定人士或根据当地法律适用。此类收款人的所有查询都必须直接联系香港上海汇丰银行有限公司。在韩国，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行（“ HBAP SLS”）发行，以提供《金融投资服务和资本市场法》（“ FSCMA”）第9条规定的专业投资者的一般信息。 。本出版物并非FSCMA中定义的招股说明书。不得出于任何目的进一步全部或部分分发。 HBAP SLS受韩国金融服务委员会和韩国金融监督服务局监管。 财务与估值损益汇总（INRm）收入498,740582,085710,282827,893息税折旧摊销前利润66,05994,983117,671133,011折旧及摊销-24,703-26,868-30,867-34,771营业利润/息税前利润41,35668,11486,80498,239净利息-2,060-760-760-760PBT48,68276,774100,044114,579汇丰PBT48,68276,774100,044114,579注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）税收-11,570-20,394-25,011-28,645净利37,11256,38075,03385,935汇丰净利润37,11256,38075,03385,935价格相对现金流量摘要（INRm）4805480543054305经营现金流量77,97785,932112,929128,51638053805资本支出-32,006-40,000-40,000-40,00033053305投资产生的现金流量-57,132-40,000-40,000-40,000股利-4,241-8,999-10,799-10,79928052805净债务变化-8,935-36,173-59,842-74,40223052305FCF权益19,43631,90547,15859,11118051805资产负债表摘要（INRm）13058051305805无形固定资产1,8271,8271,8271,8272013201420152016有形固定资产113,380126,511135,644140,873玛鲁蒂铃木印度有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数当前资产81,980123,224188,777271,292在日本，本出版物已由汇丰证券（日本）有限公司发行。在香港，本文件由香港上海汇丰银行有限公司在其香港受监管业务中分发，以供机构和专业客户参考；它不打算也不应分发给香港的零售客户。香港上海汇丰银行有限公司不保证本文件提及的产品或服务可供香港人使用，或必定适合任何特定人士或根据当地法律适用。此类收款人的所有查询都必须直接联系香港上海汇丰银行有限公司。在韩国，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行（“ HBAP SLS”）发行，以提供《金融投资服务和资本市场法》（“ FSCMA”）第9条规定的专业投资者的一般信息。 。本出版物并非FSCMA中定义的招股说明书。不得出于任何目的进一步全部或部分分发。 HBAP SLS受韩国金融服务委员会和韩国金融监督服务局监管。现金及其他18336,35696,198170,600总资产335,510389,886464,572552,316 经营负债80,13587,13097,583110,191注意：2015年10月12日收盘价债务总额1,8021,8021,8021,802净债务1,619-34,554-94,396-168,798股东资金237,043284,423348,657423,792投入资金116,868128,076132,467133,201比率，增长和每股分析年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化收入14.116.722.016.6息税折旧摊销前利润29.843.823.913.0营业利润37.664.727.413.2PBT33.157.730.314.5汇丰每股收益33.451.933.114.5比例（％）收益/ IC（x）3.44.85.56.2投资回报率21.740.850.055.5鱼子16.621.623.722.2资产回报率12.115.717.717.0股价和评级变化为长期投资机会13.216.316.616.1营业利润率8.311.712.211.9EBITDA /净利息（x）32.1124.9154.8175.0净债务/权益0.7-12.1-27.1-39.8净债务/ EBITDA（x）0.0-0.4-0.8-1.3来自运营/净债务的现金流4817.3每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）122.68186.38248.04284.08汇丰每股收益（全面摊薄）122.68186.38248.04284.08财务报表年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e电动汽车/销售2.42.01.51.2EV / EBITDA17.912.19.27.6电动/ IC10.18.98.27.6PE *34.522.717.114.9P /账面价值5.44.53.73.0FCF产率（％）1.62.74.05.0股息收益率（％）0.60.60.70.7 拉吉伯·奥里萨（RAJWB ORISSA）贾坎德阿萨姆2DPS25.0025.0030.0030.00账面价值783.60940.231152.571400.95 谁想要一辆小型汽车了。小型车细分市场已经失去了更大的掀背车（紧凑型）的份额。在大型掀背车中，高级掀背车的增长速度甚至更快Baleno的目标市场（高档掀背车/小型轿车）现在占整个汽车市场的35％，每月销售55,000辆（MSIL当前的份额为38％）50%45%40%44%42%47%45%42% 41% 42%35%38%38%39%40%39%38%36%37%不断增长的高端掀背车市场现在达到1/3rd市场的35%33%32%34%32%35%36%33% 33% 33%31%33%34% 34%34% 34%33%35%34%34%33% 33%35% 34%34% 34%33% 32%32%34%30%31%30%32% 33%32%32%32% 30%30%30%29%30%30%25%20%15%13%13%12% 12% 12%13% 14%15%17%18%17%18%20%19%14%20%19%23%22%21%22%25%26%25%23%26%29% 29%27%26%27%10%5%10%13%10%13%12%11%12%11%9%11%10% 10%11%10% 10%11%13%10%11%10%8%10%7%11%12% 12%9%12%9%0%资料来源：汇丰，SIAM雷诺市场份额EBITDA利润率拉吉伯·奥里萨（RAJWB ORISSA）贾坎德阿萨姆3 拉吉伯·奥里萨（RAJWB ORISSA）贾坎德阿萨姆4净收入（印度卢比）EBITDA（十亿卢比）EBITDA利润率卡克80