ASTRO MALAYSIA HOLDINGS（ASTRO.MK）：买入：2Q软增长但利润率下降

Flashnote电信，媒体与技术媒体股权–马来西亚购买目标价（马币）3.30股价（马币）2.94上升/下降（％）12.2性能1M3M1200万绝对（％）0.7-3.0-11.2相对^（％）-1.92.60.5索引^隆证综合指数RIC吉隆坡彭博社阿斯特罗MK市值（美元）3,546市值（马币）15,293企业价值（马币）16,548自由流通量（％）322015年9月15日拉杰什·拉曼*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580608路易斯·希拉多（Luis Hilado）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580607在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 073/06/2015云母（ P） 136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读马来西亚天文控股（ASTRO MK）买入：2季度增长缓慢，但利润丰厚 2015年第二季度业绩反映出增长乏力，但利润率上升 内容成本已完全对冲；重申2016财年指导 维持买入；将目标价从3.40令吉下调至3.30令吉;股票提供了健康的收益增长和4-6％的股息收益率2Q大多在线。2016财年第2季度的收入为13.69亿林吉特（环比增长2.9％，同比增长1.5％）。占付费电视总收入约80％的付费电视收入增长了0.9％，而2016财年1财年1HF收入为我们2016财年预期的48％。营业利润为2.81亿林吉特（环比增长5.6％，同比增长+ 19.3％），本季度营业利润率为20.5％（环比增长50个基点，同比+310个基点），而2016年上半年的营业利润为我们2016财年预测的48.5％。通过有效控制内容成本（-16.1％同比）和折旧（-8％同比）来提高利润率。报告的净利润为1.37亿林吉特（环比-18.4％，-0.4％的同比增长）得益于税率的降低，但也受到了一次性应答器在其应答机租赁市场上实行一次性交易而导致的融资成本上升（同比增长76.6％）的影响负债和未实现的外汇损失。排除未实现的外汇影响，我们估计经常性收入为1.696亿林吉特（同比增长27.5％），其中1HFY16利润为全年预测的c45％。 Astro还宣布了2016财年第二季度每股2.75仙的季度股息。重申了2016财年的内容成本对冲。第二季度收入增长尤其受到订户电视ARPU（同比增长+ 1％）99.1令吉的影响，而之前五个季度的增长率为c3％，而我们预计2016财年将增长2％。付费电视订户为352万（同比增长+ 1％，净增1.45万），而预付费（NJOI）净增长减至5.47万（相对于前五个季度的11.5万的运行率），广告同比下降8.7％。 ，所有这些都归因于宏观/消费者前景的疲软。 2季度的家庭购物收入为3800万林吉特。内容成本占电视收入的百分比为32.9％（同比-16.1％），完全在其收入的32-35％的指导范围内。关于内容成本，管理层表示，尽管65％的内容成本是以外币计价的，但Astro已将其全部风险敞口对冲至2016年5月，利率远低于当前即期汇率，2017财年对冲了40％的内容成本。管理层一直维持付费电视净增5万，中高个位数的收入增长以及EBITDA和青少年利润增长的指导。重申买入评级，目标价降低至MYR3.30。我们将16-17财年的收入削减2-3％，经常性利润分别削减6％/ 5％。尽管下调了税率，我们预计FY16e的收益将增长21％，FCF收益率保持在6-7％的健康水平，这将带来4-5％的股息收益率。 abc马来西亚天文控股（ASTRO MK）媒体2015年9月15日2财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到01 / 2015a01 / 2016e01 / 2017e01 / 2018e年到01 / 2015a01 / 2016e01 / 2017e01 / 2018e损益摘要（马币）市场付费电视普及率（％）Astro电视订阅量（000s）683,510723,545803,578853,601收入5,231 5,513 5,820 6,135付费电视ARPU（MYR）99100101103税息折旧及摊销前利润1,809 1,947 1,973 2,005内容成本占电视收入的百分比34343434折旧和摊销-888-844-768-695资本支出/销售额（％）7987845年份至01 / 2015a 01 / 2016e 01 / 2017e 01 / 2018e 资产负债表摘要（MYRm）无形固定资产1,9562,2402,1342,010有形固定资产1,8811,2491,023882流动资产2,307 2,142 2,276 2,373现金及其他589343395411资产总额6,731 6,224 6,032 5,868操作负债2,4322,3792,3152,356债务总额3,503 3,055 2,932 2,732净债务2,915 2,711 2,537 2,321股东资金694694694694投入资金3,1242,9092,7242,498比率，增长和每股分析年份至01 / 2015a 01 / 2016e 01 / 2017e 01 / 2018e同比变化 注意：2015年9月14日收盘价收入9.2 5.4 5.6 5.4息税折旧摊销前利润11.9 7.7 1.3 1.6操作利润18.319.99.38.7税前利润26.7 18.1 18.1 12.1汇丰每股收益18.5 21.2 17.4 12.3比例（％）收入/ IC（X）1.51.82.12.3投资回报率19.4 27.1 31.8 37.4净资产收益率80.5 91.9 107.9 121.1资产回报率10.1 13.2 15.0 16.8息税折旧摊销前利润保证金34.635.333.932.7营业利润保证金17.620.020.721.4EBITDA /净利息（X）9.47.69.610.6净债务/权益408.1382.6360.9332.9净债务/ EBITDA（X）1.61.41.31.2来自运营/网络的CF债务48.549.353.864.2每股数据（MYR）每股收益报告（完全稀）0.100.120.140.16汇丰每股盈利（全面摊薄）0.10 0.12 0.14 0.16每秒伤害0.11 0.12 0.14 0.16账面价值0.13 0.13 0.13 0.13资料来源：汇丰银行220152016相对于KLSE综合指数220132014马来西亚天文控股2.52.5333.53.5444.5价格相对4.5营业利润/息税前利润9201,1031,2051,310净利息-193-257-205-189 PBT汇丰PBT7217218518511,0051,0051,1271,127税收-207-220-258-287估值数据净利519637753汇丰净利润526637748840 现金流量摘要（MYRm）EV /销售3.2 3.0 2.8 2.6EV / EBITDA9.38.58.38.0经营现金流量1,4131,3371,3641,490电动/ IC5.45.76.06.5资本支出-720-496-436-429PE *29.124.020.418.2投资产生的现金流量-231-496-436-429P /账面价值22.022.022.022.0股利-507-637-753-845FCF产率（％）5.06.16.77.7净债务变化-395-204-174-216股息收益率（％）3.74.24.95.5FCF权益6938419281,061注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释） abc马来西亚天文控股（ASTRO MK）媒体2015年9月15日3马来西亚Astro马来西亚控股有限公司14年4月14年7月14年10月15年1月2015年4月15年7月q-o-q chg。y-o-y chg。收入1,253.91,349.11,280.21,348.21,330.11,369.02.9%1.5%营业利润212.3235.8208.1264.0266.3281.35.6%19.3%营业利润率16.9%17.5%16.3%19.6%20.0%20.5%0.5%3.1%归属于母公司所有者的净利润128.3137.8113.3140.0168.2137.3-18.4%-0.4%息税折旧摊销前利润441.2462.2427.6477.5472.5489.53.6%5.9%EBITDA利润率35.2%34.3%33.4%35.4%35.5%35.8%0.2%1.5%内容成本-377.0-490.0-399.0-402.0-397.0-411.03.5%-16.1%内容成本占电视收入的百分比31.5%38.5%33.0%32.1%32.2%32.9%0.6%-5.6%客户总数（000s）3,996.04,163.94,292.04,429.34,521.04,590.21.5%10.2%付费电视住宅订阅（000s）3,470.03,485.63,479.03,509.63,505.03,519.50.4%1.0%净添加27.715.6-6.630.6-4.614.5-415.2%-7.1%付费电视占全部住宅用户的百分比86.8%83.7%81.1%79.2%77.5%76.7%-0.9%-7.0%NJOI（非订阅）订阅（000s）526.0678.3813.0919.71,016.01,070.75.4%57.9%净添加84.1152.3134.7106.796.354.7-43.2%-64.1%付费电视占总净收入的百分比24.8%9.3%-5.2%22.3%-5.0%21.0%26.0%11.7%NJOI占总净收入的百分比75.2%90.7%105.2%77.7%105.0%79.0%-26.0%-11.7%总100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%0.0%0.0%ARPU（MYR）97.198.098.599.099.099.10.1%1.1%MAT流失率（％）9.9%9.9%10.3%9.9%10.3%9.8%-0.5%-0.1%B.Yond机顶盒的百分比85.1%87.7%89.0%89.0%91.0%91.0%0.0%3.3%B.高清高清服务普及率（％）60.3%61.4%61.9%62.1%60.0%58.9%-1.1%-2.5%资料来源：公司资料估计数的变化Astro：估算变更表新2016年2017年2018年收入5,5135,8206,135息税折旧摊销前利润1,9471,9732,005营业利润1,1031,2051,310净利637753845经常性净利润637748840DPS0.120.140.16旧2016年2017年2018年收入5,6285,9746,329息税折旧摊销前利润1,9552,0222,099营业利润1,1301,2361,328净利696780854经常性净利润674785859DPS0.130.140.16新旧对比2016年2017年2018年收入-2.0%-2.6%-3.1%息税折旧摊销前利润-0.4%-2.4%-4.5%营业利润-2.4%-2.4%-1.3%净利-8.5%-3.4%-1.1%经常性净利润-5.5%-4.7%-2.3%DPS-3.6%1.7%4.1%资料来源：汇丰银行估算估值与风险我们使用DCF方法对Astro进行估值，使用6.0％的不变WACC（6.8％的权益成本，包括3％的无风险利率，4.5％的风险溢价和0.9的beta），债务成本为7 ％，终端增长率为1.5％。我们调整后的目标价为3.30令吉，意味着有12.2％的上涨空间