ASTRO MALAYSIA HOLDINGS（ASTRO.MK）：N：2015年第1季度业绩：有些喜欢

Flashnoteabc全球研究电信，媒体与技术媒体股权–马来西亚中性目标价（马币）3.40股价（马币）3.68预测股息收益率（％）2.5潜在回报（％）-5.1注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）8.617.621.1相对^（％）9.113.814.4索引^吉隆坡综合指数RIC吉隆坡彭博社阿斯特罗MK市值（美元）5,938市值（马币）19,130企业价值（MYRm）20630自由流通量（％）32注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年6月19日拉杰什·拉曼*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580608路易斯·希拉多（Luis Hilado）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580607塔克·格林南*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4686在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 066/04/2014云母（ P） 171/04/2014云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读马来西亚天文控股（ASTRO MK）N：2015年第1季度业绩：有些喜欢 2015财年第一季度利润与汇丰银行一致；我们的论文主要研究客户流失并转移产品和用户组合我们认为家庭购物业务具有潜在的上行空间，较低的内容成本和较高的支出 PEG为1.2倍，并不便宜，2015财年EPS增长28％；重申目标价，目标价为MYR3.402015年第一季度利润与汇丰一致，比街头低7％。2015财年第1季度净利润为1.28亿林吉特（环比增长15％，同比增长12％），与我们的汇丰银行预测1.28亿林吉特相符，但较彭博市场普遍预期的1.38亿林吉特低7％。在电视收入同比增长11.5％的带动下，收入增长（同比增长11％）是直属的（与汇丰银行相比为-0.6％，与市场共识相比为+ 1.4％）。内容成本占收入的31.5％，因为尚未反映2014年世界杯的影响。由于一些有关营销和分销费用的严格成本计划，该季度的营业利润率同比几乎保持稳定，为16.9％。我们的投资论点正在发挥作用。我们曾在2014年5月15日的媒体主题“改变渠道时间”中论及有关流失，产品组合，竞争和利润率的中期风险。客户流失率继续保持在10％，而价值包继续以3倍的净收入（比更昂贵的超级包增加）吸引人。 ARPU同比增长3％已经成为近期价格上涨的因素。由于扩展到低收入家庭，预付费净增额为8.4万，几乎是后付费净增额的3倍，为28000。我们喜欢并认为潜在的上涨空间。三个方面：1）管理层预计家庭购物合资企业将为收入贡献额外的600-700百万马来西亚林吉特，并在5年内实现20％的营业利润率业务； 2）管理层对由更高的FCF产生的更高支出的信心； 3）内容成本很可能低于今年收入的35％。维持中性，目标价为3.40令吉。我们预计2015财年的收入增长28％。 15倍的28倍FY15e市盈率，意味着28％的盈利增长，这意味着15倍的FY15e PEG，这向我们表明，Astro的增长和盈利反弹的前景似乎已受到影响。鉴于我们比FY15-16e盈利的预期高出1-5％在过去3个月中，股价表现优于该指数14％，我们继续持谨慎态度，维持中性评级。诚然，我们还没有考虑到更高的股息；我们的敏感度意味着目标100-120％的股息支付水平有3-5％的上升空间，而股息率在c4-5％的基础上为c3％（根据我们对85％股息的基本预测）。 abc马来西亚天文控股（ASTRO MK）媒体2014年6月19日2财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到01 / 2014a01 / 2015e01 / 2016e01 / 2017e年到01 / 2014a01 / 2015e01 / 2016e01 / 2017e损益摘要（马币）市场付费电视渗透率(%)60657073净利息-213 -232 -224 -231 税前569732732998 1,069汇丰PBT 569732998 1,069税项-121 -162 -226-247估值数据到 FCF权益187582547909资产负债表摘要（MYRm）注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）无形固定资产1,8702,3382,2002,081价格相对有形固定资产2,1571,6091,7311,8014.54.5流动资产2,666 2,804 2,930 3,023现金和其他35336837637644资产总额7,103 7,164 7,279 7,327操作负债2,7022,7582,6402,7843.53.5债务总额3,664 3,582 3,699 3,506净债务3,310 3,214 3,323 3,13733股东们资金613698814913投资资本3,638 3,623 3,844 3,7522.52.5222012201320142015比率，增长和每股分析马来西亚太空人控股公司相对于KLSE综合指数年到01 / 2014a01 / 2015e01 / 2016e01 / 2017e资料来源：汇丰银行同比变化 收入12.312.010.37.9注意：2014年6月17日收盘价息税折旧摊销前利润16.414.28.53.8营业利润-1.023.426.86.4PBT-1.128.736.37.1汇丰每股收益7.727.735.56.5比例（％）收益/ IC（x）1.31.51.61.7投资回报率17.020.625.226.2鱼子78.986.5101.694.7资产回报率9.710.913.514.1EBITDA利润率33.734.433.832.5营业利润率16.217.920.620.3EBITDA /净利息（x）7.68.09.09.0净债务/权益536.5457.5406.2342.3净债务/ EBITDA（x）2.01.71.71.5来自运营/净债务的现金流38.543.139.652.5每股数据（MYR）每股收益报告（完全稀释）0.090.110.150.16汇丰每股收益（全面摊薄）0.090.110.150.16DPS0.090.090.130.14账面价值0.120.130.160.18收入4,7915,3675,9226,390息税折旧摊销前利润1,6161,8462,0032,079折旧及摊销-838-886-785-783营业利润/息税前利润7789601,2181,296太空电视潜艇（000s）3,4423,5923,7263,816付费电视ARPU（MYR）96101105107内容成本占电视收入的百分比32353333资本支出/销售额（％）15151312净利448571772822汇丰净利润444567768818现金流量摘要（MYRm）电动汽车/销售4.33.83.53.2EV / EBITDA12.811.210.49.9经营现金流量1,2741,3871,3171,645电动/ IC5.75.75.45.5资本支出-661-805-770-735PE *43.133.824.923.4投资产生的现金流量-849-805-770-735P /账面价值31.227.423.521.0股利-442-485-656-723FCF产率（％）1.13.33.15.2净债务变化147-96109-186股息收益率（％）2.42.53.43.8 abc马来西亚天文控股（ASTRO MK）媒体2014年6月19日32015年1季度业绩表马来西亚天文控股MYRm，YE Jan13年4月1月14日14年4月汇丰银行汇丰银行缺点VS.缺点--电视1,073.51,187.41,196.70.8%11.5%无线电49.268.353.3-22.0%8.3%其他3.14.43.9-11.4%25.8%收入1,125.81,260.11,253.91,261.2-0.6%1,237.01.4%-0.5%11.4%其他营业收入7.46.811.772.1%58.1%销售成本-695.3-806.6-797.3-1.2%14.7%营销和分销成本-127.9-147.4-126.3-14.3%-1.3%行政费用-117.8-125.0-129.73.8%10.1%总运营支出-941.0-1,079.0-1,053.3-2.4%11.9%营业利润192.2187.9212.3225.6-5.9%235.0-9.7%13.0%10.5%营业利润率17.1%14.9%16.9%17.9%-1.0%19.0%-2.1%13.5%-0.8%财务收入24.914.419.08.931.9%-23.7%财务费用-60.0-77.8-63.8-66.9-18.0%6.3%联营企业/合资企业的份额0.72.60.71.0-73.1%0.0%超凡0.00.00.00.0纳米纳米税前利润157.8127.1168.2168.632.3%6.6%税-44.0-15.2-39.3-40.4158.6%-10.7%有效税率（％）27.9%12.0%23.4%24.0%95.4%-16.2%税后利润113.8111.9128.9128.215.2%13.3%少数族裔0.3-0.5-0.60.120.0%-300.0%归属于母公司所有者的净利润114.1111.4128.3128.30.0%138.0-7.0%15.2%12.4%资料来源：公司，彭博社，汇丰银行估计其他电话会议记录 管理层预计ARPU将达到MYR100，渗透率到年底将达到60％6,000位客户已从NJoi升级为付费电视平台Astro估计其在付费电视行业中拥有96％的市场份额 管理层希望在第1年增加8个转发器，第2年增加6个，第3年增加4个；其中一些是为了业务连续性和现有电视频道的备份 管理层预计FY15的现金资本支出为450-500百万令吉。折旧额预计为9.5亿林吉特（机顶盒为5.5亿林吉特，PPE和应答器上为固定）估值与风险我们使用折现现金流（DCF）方法，不变的加权平均资本成本（WACC）为5.8％（股本成本为7％，包括3％的无风险利率，4％的风险溢价， beta为0.9倍），债务成本为7％和最终增长为1.5％）。这给了我们3.40令吉的目标价。在我们的研究模型下，非易失性股票的中性评级范围从低于5个百分点至高于我们对马来西亚的7.5％的障碍率超出5个百分点。在我们设定目标价时，它暗示潜在回报在中性区间内；因此，我们重申中性评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。键下行风险包括低于预期的订户或ARPU增长，竞争强度，高于预期的运营支出，监管风险和不利的外汇走势。键上行风险包括高于预期的订户和ARPU增长，优于预期的利润率和更高的支出。 abc马来西亚天文控股（ASTRO MK）媒体2014年6月19日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：拉杰什·拉曼，路易斯·希拉多和塔克·格林南重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事