现代格洛维斯（086280 KS）：买入：收益恢复可能会开始

Flashnote工业领域汽车零部件股权–韩国汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。目标价（韩元）290,000股价（韩元）193,500上升/下降（％）49.9性能1M3M1200万绝对值（％）8.7-15.5-36.1相对^（％）11.6-10.2-32.5索引^KOSPI指数RIC086280.KS彭博社086280 KS市值（美元）6,136市值（韩元）7,256企业价值（韩元）7361自由流通量（％）69资产负债表摘要（KRWb）蔡宝健*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8758尹仁哲*关联香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 37068756在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证香港和上海报告的发行人：银行股份有限公司，首尔证券分行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读现代格洛维斯（086280 KS）购买：收益恢复可能会开始 由于OEM出口量增加和波罗的海干散货运价指数（BDI）增强，2015年3季度盈利将好于预期 前中国工厂的产量增加导致CKD销售额增加，美元敞口大于欧元 重申买入评级，目标价不变为290,000韩元，以实现比OEM更好的增长公司访问的季度中期更新：就国内物流而言，格洛维斯预计2015年第三季度的收入将有所增长，这得益于OEM厂商的国内销售改善，以及2015年第三季度到目前为止没有劳资罢工。 而且，出口量更高（+9。同比增长9％）和更多的海外生产（+1。OEM（不包括中国工厂）在8月份同比增长1％，应该使其PCC（纯汽车运输车）和CKD（完全拆机）业务的同比和环比都有改善。 就其散装业务而言，与2015年第二季度不同，BDI平均保持在632pt的低水平（下降了35点。同比增长6％），BDI在7月达到1,131pt，仍高于800pt。 这也使格洛维斯（Glovis）在2015年第3季度实现了大笔收入和利润率改善。此外，对于贸易业务，该公司预计2015年第三季度铝库存的估值损失幅度将比上一季度有所下降，因为其价格从8月的最后一周开始趋于稳定。减少中国敞口和美元坚挺的受益者：尽管两个俘虏客户仍在为疲弱的销量和中国的价格压力而苦苦挣扎，但格洛维斯在中国的业务却较少，因为现代摩比斯（012330 KS，Buy，KRW214,500）负责向中国出口而不是格洛维斯的CKD出口。 就货币敞口而言，虽然与这些OEM厂商共享的对CKD出口至现代捷克工厂和起亚斯洛伐克工厂的欧元敞口，但对其他工厂的CKD出口的美元敞口却仅占Glovis的一半。美元。与OEM相比增长强劲：我们相信现代格洛维斯将能够覆盖现代汽车集团汽车出口量的100％。 该公司目前占该集团汽车出口量的40％，而Eukor Car Carriers则根据合同于2015年底到期，承担剩余的60％。 现代格洛维斯不断扩大自2008年以来，每两年续签一次合同，其出口覆盖率现已达到100％，因为创始家族的所有权已降至30％以下。我们重申买入基于PEG的目标价格为290,000韩元。 我们认为，格洛维斯将在集团内随着市场份额的增长而更好地发展。 此外，该公司将继续受益于强劲的美元，而相对免受欧元疲软的影响。 尽管现代和起亚在Glovis的CKD销售额波动中仅占美元波动的一半，但他们整体上完全分享了以欧元为基准的销售额波动。 Glovis在CKD收入中占65％的美元敞口，而30％的欧元敞口。abc现代Glovis（086280 KS）汽车零部件2015年9月15日abc现代Glovis（086280 KS）汽车零部件2015年9月15日 页 页财务与估值估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售EV / EBITDA电动/ ICPE *P /账面价值FCF产率（％）股息收益率（％）财务报表截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e损益表（KRWb）收入息税折旧摊销前利润折旧及摊销营业利润/息税前利润净利息PBT汇丰PBT注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）税收。净利汇丰净利润价格相对现金流量摘要（KRWb）经营现金流量资本支出投资产生的现金流量股利 相对于KOSPI INDEX资料来源：汇丰银行资产负债表摘要（KRWb）21851251851251351252013 2014 账面价值2015波罗的海干指数1351252016本文件由香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行（“ HSBC”）发行，以供其机构和专业客户参考；它不适合也不应该分发给零售客户。 如果汇丰银行关联公司的客户收到了该产品，则向收款人提供的款项应受该收款人与该关联公司之间的业务条款约束。 本文档不是也不应解释为出售要约或征求购买或认购任何投资的要约。 汇丰银行已根据从其认为可靠的来源获得的信息建立了此文件，但尚未进行独立验证；汇丰银行不作任何保证，陈述或担保，并且对其准确性或完整性不承担任何责任。 观点仅是汇丰银行研究部的观点，如有变更，恕不另行通知。 汇丰银行及其关联公司和/或其管理人员，董事和雇员可能在本文件（或任何相关投资）中提及的任何证券中均拥有仓位，并可能不时添加或处置任何此类证券（或投资）。汇丰及其附属机构可以充当做市商或承担本文件中讨论的公司证券（或相关投资）的承销承诺，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，并且也可以执行或寻求为这些公司或与之有关的公司提供投资银行或承销服务。 汇丰证券（美国）有限公司 对其非美国外国分支机构编写的本研究报告的内容承担责任。 全US. 接收和/或访问此报告并希望以本文讨论的任何证券进行交易的人员应与汇丰证券（美国）公司进行交易。 在美国，而不是在其非美国境外分支机构（本报告的发布者）中。当前资产12 / 2017e同比变化收入汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。13,92213,69115,52517,637自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：7447919481,278PBT-100-127-144-166汇丰每股收益6456648041,112比例（％）-10-10-9-7在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。7117599281,210 投资回报率7117599281,210鱼子资产回报率-175-190-232-302EBITDA利润率536569696907营业利润率536569696907EBITDA /净利息（x）净债务/权益335125335125净债务/ EBITDA（x）585426438575285125285125来自运营/净债务的现金流-461-450-550-650每股数据（韩元）-481-450-550-650235125235125每股收益报告（完全稀释）-75-75-75-94汇丰每股收益（全面摊薄）217-92-39-51DPSJan12 Jul12 Jan13 Jul13 Jan14 Jul14 Jan15 Jul15下行风险我们的估计和评级包括：（1）现代汽车和起亚汽车的出口量进一步下降； （2）严格合法化，限制现代汽车集团内部的集团内部交易；和（3）推迟从Eukor Car Carriers承担汽车出口保障的时间。披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特重要披露现金及其他（3）推迟从Eukor Car Carriers承担汽车出口保障的时间。披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：崔宝和余仁哲重要披露投入资金0.50.50.50.4注意：2015年9月14日收盘价10.19.37.75.6比率，增长和每股分析2.42.11.81.5年到13.512.810.48.012 / 2014a2.62.21.91.512 / 2015e-1.1-0.5-1.8-1.312 / 2016e1.01.01.01.3资料来源：彭博社39373739资料来源：公司资料2,1162,4112,7873,239瑞典克朗37.2％3,3353,6924,1554,763海外物流42.3％768872836812国内物流8.4％6,1966,8957,7988,930二手车2.3％1,5431,7362,0792,4402015年上半年收入细分1,6301,6421,5681,492其他9.8％862770731680估值与风险2,7713,2663,8874,720我们基于1.0倍的PEG比率和2014-17年3年每股收益复合增长率19.2％的预测得出了19.2倍的目标倍数。然后，我们将19.2倍的不变目标倍数应用于2015年每股收益15,176韩元的估算中，得出的最终目标价格为290,000韩元。仍有49.9％的上升空间，我们重申买入评级。3,1793,5334,0634,789 相对于KOSPI INDEX资料来源：汇丰银行资产负债表摘要（KRWb）3定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：崔宝和余仁哲股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。8.2-1.713.413.6自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：3.86.319.934.8目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。1.23.021.138.4在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。1.36.722.430.3上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。11.46.122.430.3在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益