公司18年业绩预计大幅提升，或将持续受益成都高新区发展红利

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 高新发展（000628） 证券研究报告 2019年02月14日 投资评级 行业 建筑装饰/房屋建设 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 9.71元 目标价格 10.63元 基本数据 A股总股本(百万股) 311.48 流通A股股本(百万股) 187.98 A股总市值(百万元) 3,024.47 流通A股市值(百万元) 1,825.29 每股净资产(元) 2.47 资产负债率(%) 74.84 一年内最高/最低(元) 11.59/7.03 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《高新发展-公司点评:预中标空港新城项目，公司持续深入参与新区建设》 2018-10-18 2 《高新发展-半年报点评:工程营收持续提升，在手订单未来有望加速结转》 2018-08-06 3 《高新发展-首次覆盖报告:深度参与空港新城建设，订单业绩有望进入快车道》 2018-06-25 股价走势 公司18年业绩预计大幅提升，或将持续受益成都高新区发展红利 公司近期公布2018年度业绩预告，施工业务规模扩大与政府高额补偿使公司利润大幅增加，预计归母净利润上调为5000-6000万，同比增长104.94%-145.93%。此外，公司发布了第四季度经营情况的公告，新签订单金额3.10亿元。 施工业务利润增加，政府补偿推动业绩大幅提升 公司预计2018年实现归母净利润5000-6000万元，较上年同期增长104.94%-145.93%。业绩增长主要有两方面原因，一方面，公司把握成都空港新城建设的巨大机遇，施工业务利润大幅增加；另一方面，报告期内雅安市雨城区政府收回公司控股子公司四川雅安温泉旅游开发股份有限公司在雅安周公山温泉开发区的开发权并给予约1.3亿的补偿，相应增加归母净利润约2100万元。扣除该非经常性损益后，公司2018年预计扣非归母净利润2900万-3900万，同比仍大幅增加328.78%-476.63%，业绩表现较2017年显著提升。 在手订单充足，未来订单数量有望持续增长 2018年第四季度公司新签订单3.10亿元，全年新签订单26.50亿元；全年累计在手订单36.98亿元，同比增加223.8%。随着成都地区空港新城PPP项目的落地，公司未来或将持续深入参与高新区建设，在高新区的拿单优势更为显著。步入2019年以来，公司先后中标西部园区与中和片区施工总承包项目，项目金额分别为3.59亿元与1.75亿元，占2017年营收62.65%与30.72%。目前公司在手订单充足，新签订单稳定增长，未来订单结转收入有望加速，预计将对公司2019年及未来年度的经营业绩产生积极影响。 公司业务拓宽优势增强，持续受益成都高新区发展红利 近期成都高新区出台相关规划，计划在未来5年构建“一廊一带双核多点”的现代服务业新格局，加快制造业与服务业融合发展、加快基本公共服务设施建设，落实公园城市建设理念，提升空间综合利用能力。作为成都高新区管委会下属唯一国有上市公司，公司深入参与了成都高新区建设，或将受益于高新区发展，在未来获得更多的机遇，开拓更为广阔的发展空间，促进公司业绩提升。 投资建议 公司2018年充分把握发展机遇，业务规模发展与政府补偿带来利润的大幅提升，剔除非经常性损益影响，扣非归母净利润增速仍显著。在高新区建设加速推进的背景下，公司拓宽业务领域、提升竞争优势，新签订单有望快速增长，未来随着订单逐步落地加速结转，公司业绩或维持高速增长。据此，我们上调了公司未来的盈利预测，将公司2018~2020年归母净利润从0.48、0.95、1.80亿元上调至0.55、1.06、1.92亿元，同比增长125%、92%、82%。对应2018-2020年EPS为0.18、0.34、0.62，PE为53、27、15倍，上调至“买入”评级。 风险提示：固定资产投资增速快速下滑，业务开拓不及预期。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,113.76 572.61 896.36 1,621.07 3,067.55 增长率(%) (37.10) (48.59) 56.54 80.85 89.23 EBITDA(百万元) 15.88 9.48 63.55 146.50 286.31 净利润(百万元) 29.37 24.40 55.01 105.67 192.06 增长率(%) (37.07) (16.92) 125.49 92.08 81.75 EPS(元/股) 0.09 0.08 0.18 0.34 0.62 市盈率(P/E) 98.85 118.99 52.77 27.47 15.11 市净率(P/B) 3.98 3.85 3.59 3.17 2.62 市销率(P/S) 2.61 5.07 3.24 1.79 0.95 EV/EBITDA 187.14 128.79 32.76 17.17 8.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-13%-1%11%23%35%47%59%2018-022018-062018-10高新发展 房屋建设 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,057.31 1,249.67 896.36 1,296.86 1,533.78 营业收入 1,113.76 572.61 896.36 1,621.07 3,067.55 应收账款 1,114.05 899.06 1,590.84 2,912.14 3,904.64 营业成本 947.69 430.43 721.57 1,294.42 2,408.03 预付账款 7.86 3.54 11.83 18.67 38.58 营业税金及附加 17.82 9.88 15.46 24.32 46.01 存货 554.43 395.41 1,196.89 1,659.54 3,654.31 营业费用 116.64 117.62 112.94 123.20 254.61 其他 17.38 35.26 23.65 25.42 28.30 管理费用 43.06 45.08 46.61 61.60 107.36 流动资产合计 2,751.02 2,582.94 3,719.57 5,912.62 9,159.60 财务费用 (40.80) (48.63) (38.21) (13.88) 7.10 长期股权投资 66.82 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.48 0.11 (36.00) 2.10 2.50 固定资产 144.44 133.31 111.16 89.00 66.85 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.87 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 5.84 16.03 3.00 6.30 12.50 无形资产 65.13 63.32 60.70 58.09 55.47 其他 (11.67) (32.67) (6.00) (12.60) (25.00) 其他 455.34 206.64 320.64 292.02 270.43 营业利润 34.72 34.77 76.98 135.61 254.44 非流动资产合计 732.59 403.27 492.50 439.11 392.75 营业外收入 7.47 3.59 5.75 10.10 10.10 资产总计 3,483.61 2,986.21 4,212.07 6,351.74 9,552.35 营业外支出 0.14 0.36 0.36 0.36 0.36 短期借款 0.00 0.00 245.56 881.73 1,088.33 利润总额 42.05 38.00 82.38 145.35 264.18 应付账款 2,514.89 2,003.18 2,814.57 4,017.11 6,685.23 所得税 8.35 8.88 19.25 33.96 61.73 其他 117.43 83.17 118.37 145.30 218.90 净利润 33.70 29.12 63.13 111.39 202.45 流动负债合计 2,632.31 2,086.36 3,178.50 5,044.13 7,992.47 少数股东损益 4.33 4.72 8.11 5.72 10.39 长期借款 48.00 39.00 109.48 272.10 322.04 归属于母公司净利润 29.37 24.40 55.01 105.67 192.06 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.09 0.08 0.18 0.34 0.62 其他 81.99 81.35 81.64 81.66 81.55 非流动负债合计 129.99 120.35 191.12 353.76 403.59 负债合计 2,762.30 2,206.71 3,369.62 5,397.90 8,396.06 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 (8.97) 25.14 33.25 38.97 49.36 成长能力 股本 311.48 311.48 311.48 311.48 311.48 营业收入 -37.10% -48.59% 56.54% 80.85% 89.23% 资本公积 728.43 728.72 728.72 728.72 728.72 营业利润 -56.56% 0.15% 121.43% 76.15% 87.63% 留存收益 418.02 442.70 497.72 603.39 795.45 归属于母公司净利润 -37.07% -16.92% 125.49% 92.08% 81.75% 其他 (727.65) (728.54) (728.72) (728.72) (728.72) 获利能力 股东权益合计 721.30 779.50 842.45 953.84 1,156.29 毛利率 14.91% 24.83% 19.50% 20.15% 21.50% 负债和股东权益总计 3,483.61 2,986.21 4,212.07 6,351.74 9,552.35 净利率 2.64% 4.26% 6.14% 6.52% 6.26% ROE 4.02% 3.23% 6.80% 11.55% 17.35% ROIC 0.61% 1.44% -4.73% -766.06% 38.06% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 33.70 29.12 55.01 105.67 192.06 资产负债率 79.29% 73.90% 80.00% 84.98% 87.90% 折旧摊销 25.63 26.77 24.77 24.77 24.77 净负债率 276.96% 211.67% 107.90% 221.30% 254.21% 财务费用 4.24 3.19